Les fonds STRC de Strategy achètent 3,5 milliards de dollars de BTC tout en masquant le risque pour les investisseurs

Le modèle STRC alimente l'accumulation de plus de 3,5 milliards de dollars en Bitcoin

Strategy (MSTR) a mis au point un puissant véhicule de financement avec son action privilégiée Perpetual Stretch (STRC), levant plus de 3,5 milliards de dollars pour acquérir plus de 50 000 bitcoins. La conception de l'instrument vise un prix d'action stable de 100 dollars en utilisant un dividende mensuel variable pour gérer la demande. Cette structure a attiré des investisseurs institutionnels à la recherche de rendements élevés, le STRC offrant un taux flottant d'environ 11,5 %, bien supérieur à celui des bons du Trésor américain.

Ce mécanisme crée une boucle de rétroaction puissante dans un marché favorable. Un prix STRC stable proche de 100 dollars permet à Strategy d'émettre continuellement de nouvelles actions, déployant le capital pour acheter davantage de bitcoins. Cela élargit la base d'actifs de l'entreprise et renforce la confiance des investisseurs, entretenant un cercle vertueux de levées de capitaux et d'accumulation. Cela a fait du STRC la principale source de financement de l'entreprise, dépassant même les capitaux propres ordinaires.

La structure de gouvernance transfère le risque de l'entreprise aux investisseurs

Bien que Strategy détienne un montant massif de 761 068 BTC et plus de 2,2 milliards de dollars en réserves de trésorerie, suggérant que les paiements de dividendes sont sécurisés, les analystes avertissent que cette focalisation sur la capacité de paiement est mal placée. Le véritable risque réside dans la gouvernance et la subordination de l'instrument. Greg Cipolaro, responsable mondial de la recherche chez NYDIG, a noté que ces instruments ne sont “pas bien compris sous l'angle du crédit ou de l'équité traditionnels”.

Les termes du STRC confèrent à Strategy une flexibilité significative qui privilégie l'entreprise par rapport aux détenteurs de titres. Selon une analyse de BitMEX Research des dépôts auprès de la SEC, Strategy peut, “à sa discrétion absolue, réduire le taux de dividende de 25 points de base par mois maximum, quoi qu'il arrive”. De plus, tout dividende impayé peut s'accumuler sans déclencher un événement de défaut, ce qui signifie que l'entreprise n'est pas forcée de vendre des actifs pour remplir ses obligations. Cette structure a conduit BitMEX Research à conclure que l'instrument était “écrit par l'entreprise pour l'entreprise”.

Un ralentissement du Bitcoin pourrait briser l'ancrage de prix de 100 dollars

Une baisse prolongée du prix du Bitcoin pourrait déclencher une boucle de rétroaction négative et exposer le risque fondamental de l'instrument. À mesure que la baisse des prix du BTC érode la confiance, le STRC pourrait chuter en dessous de son objectif de 100 dollars. Au lieu d'être contrainte d'augmenter le dividende pour soutenir le prix, ce qui augmenterait ses obligations de trésorerie, Strategy pourrait plutôt réduire le paiement pour préserver le capital.

Cette action transférerait la pression directement sur les investisseurs. Le rendement réduit rendrait le STRC moins attrayant, entraînant probablement une nouvelle baisse de son prix de marché et infligeant des pertes en capital aux détenteurs qui l'ont acheté comme un produit stable à rendement élevé. NYDIG décrit l'investissement comme étant “short une option de vente sur la couverture d'actifs Bitcoin”, mais sans prix d'exercice ou échéance fixes. En cas de retournement du marché, Strategy peut protéger son bilan en permettant au prix du STRC de casser, laissant les investisseurs supporter les pertes. Comme le note BitMEX Research, “ce sont les investisseurs qui pourraient se sentir quelque peu lésés lorsque la musique s'arrêtera”.