Le comité du S&P 500 a exclu Strategy, anciennement MicroStrategy, de son indice malgré son éligibilité, ce qui a suscité des inquiétudes de la part des analystes de JPMorgan quant à l'avenir des sociétés de trésorerie crypto et à un déplacement potentiel des capitaux vers les entreprises crypto opérationnelles.

Résumé exécutif

La décision du comité du S&P 500 d'exclure Strategy (anciennement MicroStrategy) de son indice, bien que l'entreprise remplisse tous les critères d'inclusion formels, marque un moment significatif pour les entreprises détenant des trésoreries substantielles en Bitcoin. Ce mouvement, considéré par les analystes de JPMorgan comme un coup dur pour les entreprises de "trésorerie crypto", suggère une position prudente de la finance traditionnelle envers une exposition importante aux cryptomonnaies dans les bilans et pourrait réorienter les capitaux vers des entreprises de cryptomonnaies opérationnelles.

L'événement en détail

Strategy, un important détenteur institutionnel de Bitcoin, répondait aux critères d'inclusion établis du S&P 500, y compris la capitalisation boursière, la liquidité et quatre trimestres consécutifs de bénéfices positifs. Malgré ces qualifications, l'entreprise n'a pas été ajoutée à l'indice, tandis que Robinhood Markets l'a été. Cette disparité souligne la nature discrétionnaire du processus de sélection du comité du S&P 500, qui est composé d'analystes seniors de S&P Dow Jones Indices dont les identités restent confidentielles. La décision du comité est perçue comme reflétant des préoccupations concernant la dépendance unique de Strategy au Bitcoin pour sa trésorerie d'entreprise et sa valeur marchande, introduisant un niveau de volatilité jugé incompatible avec le mandat de l'indice en matière d'exposition stable et diversifiée au marché. Par exemple, la volatilité des actions de Strategy a été estimée à 3 à 4 fois supérieure à la moyenne du S&P 500, car ses mouvements sont étroitement liés au prix du Bitcoin. Cette exclusion empêche les fonds indiciels passifs d'acquérir automatiquement des actions Strategy, limitant un afflux de capitaux anticipé estimé à 15 milliards de dollars.

Mécanismes financiers et stratégie commerciale

MicroStrategy, désormais Strategy, a été la pionnière du modèle de trésorerie d'entreprise en Bitcoin, lançant sa stratégie en 2020 en acquérant 21 454 Bitcoins pour 250 millions de dollars. En septembre 2025, la société détenait plus de 200 000 Bitcoins. Cette stratégie a positionné les actions de Strategy comme un proxy pour les mouvements de prix du Bitcoin. JPMorgan a mis en garde contre les risques associés aux acquisitions de Bitcoin par Strategy, y compris ses achats d'une valeur de 2 milliards de dollars sur une période de six mois. Cela comprenait une acquisition de Bitcoin de 821 millions de dollars entre le 26 février et le 10 mars, suite à la vente de 1,2 milliard de dollars de titres convertibles seniors plus tôt dans l'année. Ces titres convertibles sont des titres de créance qui peuvent être convertis en actions de la société. Collectivement, les entreprises de trésorerie en Bitcoin ont levé environ 33,7 milliards de dollars pour financer les acquisitions de Bitcoin, comprenant 20,9 milliards de dollars provenant d'actions ordinaires, 3,35 milliards de dollars de capitaux propres privilégiés et 9,48 milliards de dollars de dettes. Les taux d'intérêt de cette dette varient, allant de 0 % pour certaines entreprises comme Strategy et Marathon à 12 % pour d'autres, une grande partie de cette dette étant non garantie et convertible. De nouvelles normes comptables (les règles de juste valeur du FASB pour les actifs numériques), effectives en 2025, ont permis à Strategy de déclarer le Bitcoin à sa valeur marchande actuelle, contribuant à son premier bénéfice GAAP début 2025, y compris un gain non réalisé de 14 milliards de dollars sur les avoirs en Bitcoin.

Implications pour le marché

La décision du S&P 500 pourrait dissuader les investisseurs traditionnels des entreprises dont l'actif principal est la cryptomonnaie, ce qui pourrait entraîner une réévaluation des modèles d'évaluation pour les entreprises de "trésorerie crypto". Cela pourrait encourager une plus grande concentration sur les entreprises crypto génératrices de revenus, telles que les bourses et les mineurs, plutôt que celles qui détiennent principalement des actifs numériques dans leurs bilans. JPMorgan anticipe un déplacement des flux de capitaux vers ces entreprises crypto opérationnelles. L'exclusion de Strategy soulève également des questions sur les futurs critères d'inclusion dans les indices pour les entités liées aux cryptomonnaies et pourrait accélérer le développement de produits adjacents aux cryptomonnaies comme les fonds négociés en bourse (ETF) en tant que conduits de capitaux alternatifs, contournant les barrières des indices traditionnels. Bien que la décision retarde les vents favorables immédiats, l'adoption institutionnelle à long terme du Bitcoin en tant qu'actif stratégique reste globalement intacte, les capitaux institutionnels étant de plus en plus dirigés vers des outils d'investissement conformes comme les ETF spot Bitcoin.

Commentaire d'expert

Les analystes de JPMorgan considèrent le rejet de Strategy par le S&P 500 comme un coup dur significatif pour le modèle de "trésorerie crypto", avertissant que les achats de Bitcoin financés par la dette ajoutent de l'effet de levier et de la spéculation au marché, augmentant le risque de désendettement sévère en cas de ralentissement économique. Eric Balchunas, analyste Bloomberg ETF, a noté que l'inclusion dans le S&P 500 est finalement à la discrétion d'un "comité secret", même si une entreprise répond à tous les critères techniques. Bien que la décision soit perçue comme un revers, les analyses d'AInvest et de Mitrade suggèrent qu'elle "ne nie pas l'intégration à long terme des actifs numériques dans la finance traditionnelle", mais retarde plutôt les effets positifs immédiats que l'inclusion de Strategy aurait procurés.

Contexte plus large

L'exclusion de Strategy du S&P 500 souligne la tension continue entre la stabilité du marché financier traditionnel et le potentiel disruptif des actifs numériques. Malgré les critères formels remplis par Strategy, la préférence du comité pour les modèles commerciaux stables et conventionnels met en évidence une approche prudente face à la volatilité liée aux cryptomonnaies. Le déclin plus large du financement crypto de premier niveau, qui a diminué de 68 % par rapport à un sommet de 31 milliards de dollars en 2021 pour atteindre 9,8 milliards de dollars en 2024, avec une taille de transaction moyenne réduisant de 59 %, souligne davantage ce contexte. Cela indique une liquidité réduite pour les jeunes entreprises crypto, les capitaux institutionnels se dirigeant de plus en plus vers des véhicules d'investissement réglementés comme les ETF spot Bitcoin. Les défis rencontrés par les actions adossées aux cryptomonnaies dans les indices traditionnels pourraient amener des entreprises comme Nasdaq à explorer des indices alternatifs adaptés pour accommoder les entreprises ayant une exposition aux actifs numériques.