Le Nasdaq a soumis une proposition à la SEC pour permettre la négociation de titres tokenisés sur sa bourse, cherchant à intégrer les efficacités de la blockchain avec les garanties réglementaires existantes.

L'événement en détail

Le 8 septembre 2025, Nasdaq a officiellement soumis une proposition de modification de règle à la U.S. Securities and Exchange Commission (SEC). Cette proposition vise à permettre aux titres cotés en bourse d'être négociés sous forme de jetons basés sur la blockchain parallèlement à leurs formes électroniques traditionnelles. Si elle est approuvée, le système offrirait aux investisseurs le choix de régler leurs positions de manière conventionnelle ou via des versions tokenisées des mêmes actions, avec un objectif de disponibilité de l'infrastructure de compensation centrale au T3 2026. Surtout, le Nasdaq exige que les actions tokenisées possèdent des droits identiques, y compris le vote, les dividendes, la liquidation et la divulgation, à leurs homologues traditionnels pour être éligibles au négoce. Ces titres tokenisés devraient également être fongibles et partager le même numéro CUSIP.

Le Nasdaq a souligné que des ajustements minimes du système seraient nécessaires pour les participants du marché. La proposition de la bourse garantit que les titres tokenisés seraient négociés sur le même carnet d'ordres et avec la même priorité d'exécution que leurs homologues traditionnels, sans dégrader le National Best Bid and Offer (NBBO) ni fragmenter le système national de marché. La compensation resterait ancrée dans la Depository Trust Co. (DTC), la colonne vertébrale du règlement des titres américains, bien que les enregistrements de transactions seraient également stockés sur des registres distribués. Cette initiative représente un départ significatif par rapport aux précédentes "actions tokenisées" qui ne faisaient souvent que mapper les prix sans transmettre la véritable propriété des actions, affirmant une barre plus haute pour l'équivalence avec l'action sous-jacente.

Stratégie commerciale et positionnement sur le marché

La stratégie du Nasdaq vise à capter les avantages de la technologie blockchain, tels que le règlement plus rapide, le vote par procuration modernisé et les actions d'entreprise programmables, tout en veillant à ce que ces avancées mûrissent dans un cadre de principes axés sur l'investisseur et de garanties réglementaires existantes. Tal Cohen, président du Nasdaq, a souligné l'importance d'intégrer la gouvernance dès le départ, déclarant que l'approche "garantira que les titres tokenisés se négocient comme des titres réguliers, protégeant à la fois les droits des investisseurs et la stabilité systémique de nos marchés grâce à une infrastructure testée et résiliente."

Cette initiative du Nasdaq s'inscrit dans un intérêt plus large et accéléré pour la tokenisation à travers Wall Street. Par exemple, Galaxy Digital, en partenariat avec Superstate, a tokenisé ses actions GLXY sur la blockchain Solana, marquant une tokenisation directe des capitaux propres publics enregistrés auprès de la SEC qui confère tous les droits associés. Superstate, en tant qu'agent de transfert enregistré auprès de la SEC, enregistre la propriété légale sur la chaîne en temps réel. En revanche, Ondo Finance a lancé des versions tokenisées d'actions et d'ETF américains sur Ethereum pour les investisseurs internationaux qualifiés, mais ces jetons ne confèrent pas la propriété des actifs sous-jacents, ce qui souligne la distinction dans les approches de tokenisation et la barre réglementaire que le Nasdaq tente de franchir.

Implications pour le marché

L'approbation de la proposition du Nasdaq pourrait considérablement stimuler le secteur des Actifs du Monde Réel (RWA), qui a bondi à un marché de 25 milliards de dollars au deuxième trimestre 2025, tiré par la demande institutionnelle de rendement et d'efficacité du bilan. La tokenisation offre des avantages structurels tels qu'un rendement institutionnel amélioré et une efficacité du bilan, illustrés par le fonds BUIDL de BlackRock détenant 2,88 milliards de dollars en bons du Trésor tokenisés. Elle facilite également l'alignement réglementaire et la liquidité transfrontalière, cruciaux pour l'adoption institutionnelle et la conformité aux exigences de lutte contre le blanchiment d'argent (AML) et de connaissance du client (KYC).

En outre, ce développement pourrait accélérer l'intégration des actifs tokenisés dans la DeFi, où ils peuvent être utilisés comme garantie, contribuant à l'augmentation de 72 % de la valeur totale verrouillée (TVL) de la DeFi à 127 milliards de dollars en 2024. Le potentiel de négociation mondiale 24h/24 et 7j/7 et la réduction des coûts de compensation pourraient fondamentalement modifier l'infrastructure des marchés de capitaux. L'examen par la SEC des normes de cotation génériques pour les ETF basés sur la cryptographie et les matières premières, avec une décision potentielle en septembre 2025, pourrait encore rationaliser les lancements de nouveaux produits, réduisant les délais d'approbation de plus de 240 jours à 60-75 jours.

Cependant, les risques potentiels incluent l'incertitude réglementaire persistante. Les analyses empiriques indiquent des réactions défavorables importantes du marché, avec des rendements chutant de 12 % en une semaine après l'annonce dans certains cas, reflétant une incertitude réglementaire prolongée. Malgré l'expansion rapide de l'émission de RWA, la liquidité du marché secondaire reste un goulot d'étranglement critique. Une étude de 2025 a révélé que la plupart des RWA tokenisés présentent de faibles volumes de négociation, de longues périodes de détention et une participation limitée des investisseurs en raison de barrières structurelles telles que le filtrage réglementaire, la concentration de la conservation et l'opacité de la valorisation. La BIS avertit également que les actifs tokenisés pourraient amplifier la contagion si leur volatilité ou leur interconnexion avec les marchés traditionnels est sous-estimée.

Contexte plus large

La convergence de la finance décentralisée (DeFi) et des actifs du monde réel (RWA) en 2025 signifie une force structurelle qui remodèle la finance institutionnelle. La tokenisation est de plus en plus considérée comme un moyen de débloquer la liquidité sur les marchés traditionnellement illiquides et de redéfinir les rendements ajustés au risque. Les cadres réglementaires, tels que la loi GENIUS des États-Unis, le CRS 2.0 de Singapour et les initiatives d'émission de titres de Hong Kong, créent une infrastructure juridique pour réduire les frictions liées à l'émission d'actifs tokenisés. Ce changement est également soutenu par un pivot politique plus large à Washington D.C., les législateurs élaborant une législation sur la structure du marché pour clarifier le paysage réglementaire des actifs tokenisés dans les juridictions de la SEC et de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), y compris les normes de garde, d'audit et de reporting.