Le prochain stablecoin USDH de Hyperliquid vise à réduire la dépendance au USDC, générant une guerre d'enchères concurrentielle parmi les émetteurs et entraînant une réévaluation significative des actions pour Circle Internet Group.

Résumé analytique

Hyperliquid, une bourse décentralisée de premier plan, est sur le point de lancer USDH, son stablecoin natif. Cette initiative vise à améliorer l'efficacité de la plateforme, à stimuler la croissance du marché au comptant et à réduire considérablement sa dépendance vis-à-vis des stablecoins externes comme USDC. Cette décision a déclenché une intense guerre des enchères parmi les principaux émetteurs de stablecoins pour le droit de gérer l'émission de l'USDH, reflétant un changement stratégique visant à internaliser le rendement et les revenus. Ce développement a des implications directes pour les acteurs établis, notamment Circle Internet Group, dont l'objectif de cours boursier a par la suite été abaissé par Compass Point en raison d'une perte de revenus projetée.

L'événement en détail

Hyperliquid a lancé un processus d'appel d'offres (RFP), invitant les émetteurs de stablecoins à présenter leurs stratégies pour l'émission et la gestion de l'USDH. Le stablecoin USDH est conçu pour stimuler les marchés au comptant d'Hyperliquid et introduire une réduction de 80 % des frais de négociation pour certaines paires au comptant, faisant ainsi évoluer la bourse HyperCore en une plateforme complète de services. Ce pivot stratégique répond à la dépendance significative d'Hyperliquid vis-à-vis de l'USDC, où elle détient actuellement environ 8 % de l'approvisionnement total en USDC de Circle, soit environ 5,4 milliards de dollars de dépôts. Cette dépendance est estimée à une fuite de revenus annuelle de 100 millions de dollars vers Coinbase et Circle, revenus que Hyperliquid vise à récupérer et à recycler dans son écosystème, générant potentiellement une estimation de 200 millions de dollars de revenus internes par an.

Mécanismes financiers et impératifs stratégiques

Les propositions concurrentielles pour l'émission de l'USDH mettent en évidence divers mécanismes financiers visant à maximiser les avantages pour l'écosystème Hyperliquid. Les principaux différenciateurs parmi les soumissionnaires, y compris Native Markets, Ethena, Paxos, Frax Finance et Sky Ecosystem, s'articulent autour des modèles de partage des revenus. La plupart des propositions s'engagent à restituer entre 95 % et 100 % du rendement généré par les réserves de l'USDH directement à la communauté Hyperliquid, principalement par le biais de rachats de son jeton natif HYPE. Par exemple, Ethena Labs s'est engagée à restituer 95 % des revenus de réserve et à fournir 75 millions de dollars en incitations écosystémiques. Paxos a proposé un retour d'intérêt de 95 % pour les rachats de jetons HYPE, en mettant l'accent sur la conformité réglementaire et l'infrastructure d'entreprise. Frax Finance a offert un modèle à taux de prélèvement nul, avec des rendements de bons du Trésor on-chain allant directement à Hyperliquid, soutenus à 1:1 par frxUSD collatéralisé par des bons du Trésor américains par le biais de partenaires institutionnels tels que BlackRock et Superstate. Sky Ecosystem a proposé un rendement direct de 4,85 % à tous les détenteurs d'USDH. Ce changement représente l'intention d'Hyperliquid de se transformer d'un lieu de capital en une économie avec sa propre monnaie, garantissant que les bénéfices soutiennent sa croissance.

Implications du marché et dynamique concurrentielle

L'introduction de l'USDH pose un défi direct à la domination du marché des stablecoins existants, en particulier l'USDC. Compass Point a révisé son objectif de cours pour Circle Internet Group de 130,00 $ à 96,00 $ et a maintenu une note de vente, attribuant la réduction à la perte de revenus potentielle découlant de l'initiative USDH de Hyperliquid. Les projections suggèrent qu'une migration réussie vers l'USDH pourrait entraîner une perte de revenus annuelle pour Circle estimée entre 150 millions et 220 millions de dollars. En réponse, Circle a annoncé des plans de déploiement de l'USDC natif et de son protocole de transfert inter-chaînes (CCTP) sur Hyperliquid, signalant son engagement à conserver sa part de marché. Cette dynamique concurrentielle souligne un changement dans la structure du marché des stablecoins, où les émetteurs centralisés maintenaient auparavant un contrôle total sur le rendement généré par les réserves. La croissance agressive d'Hyperliquid, marquée par un volume hebdomadaire moyen de 57 milliards de dollars et des revenus mensuels dépassant 100 millions de dollars, la positionne comme une force significative. Les analystes suggèrent que la rentabilité d'Hyperliquid à son rythme actuel pourrait même dépasser celle du NASDAQ.

Contexte Web3 plus large

La décision de Hyperliquid de lancer USDH établit un précédent pour d'autres grands écosystèmes crypto et protocoles de finance décentralisée (DeFi). En émettant un stablecoin natif et en internalisant le rendement, Hyperliquid démontre un nouveau modèle de capture de valeur au sein de son écosystème, pouvant potentiellement inspirer des stratégies similaires à travers le paysage Web3. Cela pourrait conduire à un marché des stablecoins plus fragmenté, avec une dépendance réduite vis-à-vis des principaux stablecoins actuels comme USDC et USDT, et une prolifération de stablecoins spécifiques aux plateformes conçus pour recycler les revenus et stimuler la croissance de l'écosystème. Le pouvoir de vote direct accordé aux validateurs d'Hyperliquid dans la sélection de l'émetteur d'USDH signifie également une démocratisation sans précédent de la sélection des stablecoins au sein des protocoles DeFi.