Le gouverneur de la Réserve fédérale, Barr, souligne les vulnérabilités des stablecoins en vertu de la loi GENIUS

Résumé

Le gouverneur de la Réserve fédérale, Michael Barr, a identifié des vulnérabilités importantes sur le marché des stablecoins, faisant spécifiquement référence à la mise en œuvre des réglementations américaines sur les stablecoins en vertu de la loi GENIUS. Les remarques de Barr soulignent le potentiel de « risque de panique » découlant des stablecoins adossés à des passifs liquides et à des actifs potentiellement volatils.

L'événement en détail

Le gouverneur Barr a explicitement cité les dépôts non assurés et les « repos au jour le jour » impliquant des actifs comme le Bitcoin comme des composants de réserve problématiques. Il a souligné que même les actifs de réserve autorisés en vertu de la loi GENIUS ne sont pas à l'abri du stress, établissant un parallèle avec l'instabilité bancaire de mars 2023 où les dépôts non assurés constituaient un facteur de risque clé. Barr a averti que si le Bitcoin connaissait une forte baisse de valeur, un émetteur de stablecoin détenant de tels actifs pourrait compromettre le soutien un pour un de ses passifs de stablecoin. En outre, il a exprimé son inquiétude concernant l'arbitrage réglementaire, où les émetteurs de stablecoins pourraient naviguer entre les cadres réglementaires fédéraux et étatiques pour trouver la surveillance la moins stricte, ce qui pourrait conduire à des risques systémiques similaires à ceux observés avec AIG en 2008.

La loi GENIUS, adoptée en juillet 2025, vise à fournir un cadre fédéral pour les stablecoins, en imposant des réserves 1:1 et des divulgations publiques. Le principal outil de la loi pour atténuer le risque de panique est de limiter les actifs de réserve autorisés à une liste détaillée d'actifs très liquides. Cependant, Barr a souligné que la mise en œuvre réussie dépend de la manière dont ces règles sont rédigées, en particulier en ce qui concerne la capacité des régulateurs à limiter la concentration des actifs de réserve dans les dépôts non assurés et à empêcher l'inclusion d'actifs volatils sous le couvert de « moyens d'échange autorisés ou adoptés par un gouvernement étranger ».

Implications sur le marché

Les avertissements de Barr introduisent un élément de prudence sur le marché des stablecoins, entraînant une surveillance accrue des compositions de réserves et un potentiel « vol vers la qualité » vers les stablecoins perçus comme plus solidement adossés et conformes. Les réglementations éventuelles devraient remodeler l'écosystème des stablecoins, augmentant potentiellement les coûts d'exploitation pour les émetteurs et influençant le paysage concurrentiel entre les stablecoins réglementés aux États-Unis et les stablecoins offshore. Bien que cela puisse conduire à un environnement plus stable et résilient, cela pourrait également entraîner des contrôles plus stricts. Le marché des stablecoins a déjà dépassé 300 milliards de dollars de masse monétaire totale, tiré par des facteurs tels que la loi GENIUS qui offre une clarté réglementaire. Les projections indiquent que le marché pourrait atteindre 2 000 milliards de dollars d'ici 2028 si la stabilité réglementaire se poursuit.

Commentaires d'experts

La conseillère juridique générale de Circle, Flavia Naves, a largement approuvé les préoccupations de Barr, soulignant la nécessité d'une réglementation robuste. Naves a mis en garde contre l'imposition de constructions bancaires traditionnelles aux émetteurs de stablecoins, suggérant qu'une telle approche pourrait involontairement étouffer l'industrie. Elle a déclaré : « Tenter de placer les constructions existantes des banques traditionnelles sur les émetteurs de stablecoins pourrait avoir pour effet de simplement interdire l'ensemble de l'industrie. » Cette perspective souligne le désir de l'industrie de disposer de réglementations claires et adaptées qui favorisent l'innovation tout en atténuant les risques.

Contexte plus large

Les régulateurs sont confrontés au défi de la coordination entre les agences fédérales et étatiques pour élaborer un ensemble complet de règles qui comblent les lacunes existantes et établissent des garde-fous solides pour les utilisateurs de stablecoins et le système financier au sens large. La loi GENIUS permet à quatre agences fédérales et aux agences de chaque État et territoire de servir de régulateurs principaux, ce qui pourrait conduire à une hétérogénéité dans les cadres réglementaires malgré des dispositions visant à assurer une similitude substantielle. Ce potentiel de surveillance variée souligne l'inquiétude de Barr concernant l'arbitrage réglementaire. Le marché des stablecoins est actuellement dominé par l'USDT de Tether et l'USDC de Circle, qui détiennent ensemble une part de marché de 85 %. En août 2025, l'USDT de Tether a généré 148,99 millions de dollars de revenus hebdomadaires à partir de son offre de 173 milliards de dollars (58 % du marché total des stablecoins), tandis que l'USDC de Circle a généré 49,25 millions de dollars à partir de son offre de 74 milliards de dollars. La clarté fournie par la loi GENIUS a déjà accéléré la participation institutionnelle, les grandes institutions financières explorant des solutions de paiement basées sur les stablecoins. Cependant, l'accent continu de la Réserve fédérale sur la gestion des risques indique un effort permanent pour équilibrer l'innovation et les préoccupations de stabilité financière.