Tóm tắt điều hành

Thị trường tài sản kỹ thuật số đang chứng kiến sự tham gia đáng kể của các tổ chức, nổi bật là việc 180 Life Sciences thành công huy động 425 triệu USD thông qua đợt chào bán riêng lẻ cho một kho bạc Ether (ETH). Động thái này định vị công ty là Tập đoàn ETHZilla, nhằm mục đích thiết lập một chuẩn mực cho việc quản lý kho bạc trên chuỗi. Đồng thời, các nhà tài chính lớn như JPMorgan Chase đang tăng cường tích hợp với các nền tảng tiền điện tử như Coinbase, báo hiệu sự tiếp cận ngày càng tăng của thị trường chính thống đối với tài sản kỹ thuật số. Dòng vốn tổ chức này diễn ra trong bối cảnh các khuôn khổ pháp lý đang phát triển, bao gồm Báo cáo Tiền điện tử của Nhà Trắng và các sáng kiến từ SEC và CFTC nhằm làm rõ phân loại tài sản kỹ thuật số và thúc đẩy tài chính trên chuỗi. Tuy nhiên, sự tăng trưởng này đi kèm với những hiểu biết thận trọng từ Standard Chartered, tổ chức cảnh báo về khả năng sụp đổ giá trị tài sản ròng thị trường (mNAV) đối với nhiều kho bạc tài sản kỹ thuật số (DATs), cho thấy sự hợp nhất sắp xảy ra trên toàn ngành.

Sự kiện chi tiết

180 Life Sciences (Nasdaq: ATNF) đã công bố một giao dịch Đầu tư Tư nhân vào Vốn Chủ sở hữu Công khai (PIPE) trị giá 425 triệu USD để thành lập kho dự trữ Ether (ETH). Công ty có kế hoạch đổi tên thành Tập đoàn ETHZilla sau khi giao dịch hoàn tất, dự kiến vào khoảng ngày 1 tháng 8 năm 2025. Số tiền thu được ròng từ đợt chào bán này chủ yếu được phân bổ để mua ETH, cùng với các mục đích chung của công ty. Chiến lược này nhằm mục đích định vị ETHZilla như một chuẩn mực cho việc quản lý kho bạc trên chuỗi giữa các công ty niêm yết công khai. Hơn 60 nhà đầu tư tổ chức và tiền điện tử, bao gồm Harbour Island, Electric Capital và Polychain Capital, đã tham gia vào PIPE. Electric Capital sẽ đóng vai trò là nhà quản lý tài sản bên ngoài, chịu trách nhiệm thực hiện chương trình tạo lợi nhuận trên chuỗi khác biệt cho kho bạc.

Trong một diễn biến riêng biệt, JPMorgan Chase và Coinbase đã công bố một quan hệ đối tác chiến lược nhằm nâng cao khả năng tiếp cận tiền điện tử cho người dùng phổ thông. Bắt đầu từ mùa thu năm 2025, chủ thẻ tín dụng Chase sẽ có thể mua tiền điện tử trực tiếp trên nền tảng Coinbase, mặc dù các giao dịch này sẽ phải tuân theo các điều khoản tạm ứng tiền mặt. Đến năm 2026, khách hàng của Chase sẽ có khả năng chuyển đổi điểm Ultimate Rewards của họ thành stablecoin USDC với tỷ lệ 100 điểm đổi 1 USD, và liên kết trực tiếp tài khoản ngân hàng của họ với Coinbase. Sự hợp tác này được dự kiến sẽ tạo ra doanh thu đáng kể cho Coinbase, với ước tính 1,2 tỷ USD hàng năm từ các kết nối ngân hàng-ví trực tiếp và chuyển đổi phần thưởng, và thêm 500 triệu USD từ tài trợ thẻ tín dụng.

Tác động thị trường

Dòng vốn tổ chức đáng kể vào không gian tài sản kỹ thuật số cho thấy một thị trường đang trưởng thành nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro. Dữ liệu chỉ ra rằng hơn 10% tổng nguồn cung Bitcoin hiện đang được nắm giữ bởi các tổ chức, ETF và chính phủ, với hơn 80 công ty đại chúng sở hữu tổng cộng 3,4% nguồn cung. 83% nhà đầu tư tổ chức có kế hoạch tăng phân bổ tiền điện tử vào năm 2025 và 96% bày tỏ niềm tin vào đề xuất giá trị dài hạn của Bitcoin và tiền điện tử. Xu hướng này, được thúc đẩy bởi vốn Phố Wall, được một số người coi là sự khởi đầu tiềm năng của "bong bóng tiền điện tử thực sự đầu tiên."

Tuy nhiên, sự bùng nổ của Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DATs), ban đầu được lấy cảm hứng từ chiến lược mua Bitcoin của MicroStrategy, đang đối mặt với những thách thức đáng kể. Standard Chartered đã đưa ra cảnh báo về sự sụp đổ của giá trị tài sản ròng thị trường (mNAV) đối với nhiều DATs. mNAV, thước đo giá trị doanh nghiệp của một công ty so với lượng nắm giữ tiền điện tử của nó, phải duy trì trên 1 để một công ty có thể phát hành cổ phiếu mới và tích lũy tài sản kỹ thuật số một cách hiệu quả. Một số DATs nổi bật gần đây đã giảm xuống dưới ngưỡng quan trọng này, cản trở khả năng mở rộng nắm giữ của họ. Standard Chartered gán sự sụt giảm mNAV này cho sự bão hòa thị trường, sự thận trọng ngày càng tăng của nhà đầu tư, các mô hình kinh doanh không bền vững và sự mở rộng nhanh chóng của các chiến lược kho bạc Ether và Solana, lưu ý có 89 công ty bắt chước cách tiếp cận của MicroStrategy. Sự co hẹp này dự kiến sẽ thúc đẩy sự hợp nhất, ưu tiên các công ty lớn hơn, có tính thanh khoản cao hơn và những công ty có khả năng tài trợ chi phí thấp hoặc tạo lợi nhuận thông qua staking. NYDIG cũng đã quan sát thấy phí bảo hiểm thu hẹp trong DATs.

Bình luận của chuyên gia

Các nhà phân tích của Standard Chartered dự đoán rằng sự sụp đổ gần đây trong mNAV của DAT sẽ dẫn đến "sự khác biệt hóa và hợp nhất thị trường", nhấn mạnh rằng "chỉ một số ít công ty được chọn sẽ duy trì mức phí bảo hiểm MNAV lâu dài." Theo các nhà phân tích của ngân hàng, những công ty này sẽ nổi bật thông qua "khả năng lãnh đạo mạnh mẽ, thực hiện kỷ luật, tiếp thị thông minh và các chiến lược khác biệt" để đảm bảo sự tăng trưởng liên tục của Bitcoin trên mỗi cổ phiếu bất kể biến động thị trường rộng lớn hơn.

Bất chấp sự hoài nghi lịch sử của CEO JPMorgan Chase, Jamie Dimon về tài sản kỹ thuật số, các động thái chiến lược của công ty ông, bao gồm quan hệ đối tác Coinbase và việc khám phá stablecoin cùng các khoản vay trực tiếp được hỗ trợ bằng tiền điện tử, cho thấy sự xóa nhòa ranh giới giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Điều này cho thấy một cách tiếp cận thực dụng đang phát triển trong các tổ chức tài chính đã thành lập.

Chủ tịch SEC Paul Atkins trước đây đã tuyên bố rằng "hầu hết các tài sản tiền điện tử không phải là chứng khoán" và đã khởi động Dự án Tiền điện tử, một sáng kiến trên toàn ủy ban nhằm hiện đại hóa các quy tắc và quy định về chứng khoán cho cơ sở hạ tầng dựa trên blockchain. Tầm nhìn của ông bao gồm việc nội địa hóa thị trường vốn tiền điện tử và tạo ra các con đường pháp lý cho các hoạt động tài sản kỹ thuật số khác nhau.

Bối cảnh rộng hơn

Xu hướng bao quát cho thấy sự tích hợp nhanh chóng của tài sản kỹ thuật số vào hệ sinh thái tài chính chính thống, được thúc đẩy bởi cả chiến lược của doanh nghiệp và môi trường pháp lý đang thay đổi. Báo cáo Tiền điện tử của Nhà Trắng và Lực lượng Đặc nhiệm Tiền điện tử năm 2025 của SEC, do Hester Peirce đứng đầu, báo hiệu một sự chuyển đổi từ cách tiếp cận dựa trên thực thi sang một khuôn khổ thân thiện với đổi mới. Việc bãi bỏ Bản tin Kế toán Nhân viên 121 (SAB 121) và việc giới thiệu SAB 122 đã trao quyền cho các tổ chức tài chính truyền thống cung cấp dịch vụ lưu ký tiền điện tử với sự tự tin hơn. Hơn nữa, việc thông qua Đạo luật CLARITY và GENIUS vào tháng 7 năm 2025 cung cấp sự rõ ràng về mặt lập pháp cho việc cấp phép stablecoin và các cảng an toàn cho các hoạt động DeFi. Sự phát triển pháp lý này, cùng với niềm tin ngày càng tăng của các tổ chức vào giá trị dài hạn của tài sản kỹ thuật số và các quan hệ đối tác chiến lược như JPMorgan và Coinbase, đang thay đổi bối cảnh. Tuy nhiên, sự hợp nhất được dự đoán trong lĩnh vực DAT làm nổi bật bản chất cạnh tranh và đang phát triển của thị trường này, nơi chỉ những mô hình mạnh mẽ và có chiến lược vững chắc mới có khả năng phát triển mạnh.