Yönetici Özeti

Dijital Varlık Hazinesi (DAT) firmaları, 2025 yılında toplamda 20 milyar doların üzerinde girişim sermayesi fonu topladı ve genel kripto startup fonlaması için durgun bir piyasaya rağmen kripto fonlama çabalarına öncülük etti. Bu artış, yatırımcılar arasında bu eğilimin sürdürülebilirliği hakkında tartışmalara yol açtı ve çoğu, mega DAT turlarının mevcut dalgasının muhtemmele zirveye ulaştığını öne sürdü.

Detaylı Olay

The Block tarafından bildirildiği üzere, 2025 yılında Dijital Varlık Hazinesi (DAT) yatırımları, şirketlerin Ağustos ayına kadar 15 milyar doların üzerinde fon toplamasıyla kripto sermaye tahsisinde önde gelen güç olarak ortaya çıktı. Bu halka açık şirketler, geleneksel nakit eşdeğerlerinden farklı olarak, hazine varlıkları olarak kripto para birimleri satın alarak ve tutarak dijital varlık rezervlerini stratejik olarak oluşturur. Bu eğilim, DAT stratejilerini açıklayan şirketlerin hisse senedi fiyatlarında önemli bir artışla ilişkilendirilmiştir. En yüksek aylık DAT fonlaması, esas olarak Bitcoin (BTC) ve diğer büyük altcoinlerdeki büyük anlaşmaların etkisiyle Temmuz 2025'te yaklaşık 6,2 milyar dolara ulaşmıştır.

Buna karşılık, geleneksel kripto startup girişim sermayesi (VC) turları önemli bir düşüş göstermiştir. Ağustos ayına kadar 2025 yılında yalnızca 856 anlaşma kaydedilmiştir; bu, geçen yılın aynı dönemindeki 1.933 anlaşmadan %56 daha düşüktür. DCG, Paradigm ve Galaxy dahil olmak üzere köklü kripto VC'ler, DAT yatırımlarını, kripto pozisyonu ile halka açık piyasa likiditesini birleştiren acil bir yol olarak görerek sermayeyi yeniden tahsis ettiler. Bitcoin bu hazineler tarafından tutulan birincil varlık olmaya devam ederken, Hyperliquid'in HYPE token'ı önemli bir ikinci seçenek olarak ortaya çıkmıştır; neredeyse 1,5 milyar dolar değerinde HYPE token'ı ve gelecekteki alımlar için ayrılan ek nakit bulunmaktadır. Solana (SOL), Ethereum (ETH) ve TON gibi diğer altcoinler de DAT fonlamasının artan bir payını çekmektedir.

Finansal Mekanizmalar ve Piyasa Konumlandırması

Dijital Varlık Hazinesi (DAT) hisseleri, kapalı uçlu fonlara benzer şekilde, temel kripto varlıklarının net varlık değerinden (NAV) farklılık gösterebilir. Ağustos 2025 itibarıyla, birçok aktif DAT, NAV'ye bir primle işlem görmektedir; MicroStrategy (MSTR), Bitcoin varlıklarına %10-15 primle sahiptir. Benzer şekilde, SharpLink gibi Ethereum araçları yaklaşık %18 NAV primle işlem görmekteyken, BitMine Immersion ise %14 ile işlem görmekteydi. Ancak, Pantera ve Hypersphere gibi firmalardan uzmanlar, çoğu DAT'nin 2026 yılına kadar sonunda NAV'ye eşit veya altında işlem göreceğini, yalnızca Bitcoin ve Ethereum'daki baskın oyuncuların hafif primleri sürdürebileceğini tahmin etmektedir. Bu tahmin, GBTC'nin %40 primden %40 indirime geçişiyle desteklenmektedir.

Borsada İşlem Gören Fonlar (ETF'ler) aksine, DAT'lerin geri ödeme mekanizmaları yoktur, bu da spread'lerin esas olarak hisse senedi ihracı, geri alımlar veya arbitraj yoluyla daraldığı anlamına gelir. MicroStrategy gibi şirketler, NAV'yi artırmak için primle hisse senedi ihraç ederler, ancak bu, aşırıya kaçma riskini taşır. İçeriden kontrol nedeniyle geri alımlar daha az yaygındır. Bu finansal yapı, DAT'lerin fon toplamaya ve dijital varlıkları biriktirmeye devam edebilmek için holdinglerine bir primle işlem görmesi gerektiğini ima eder. Standard Chartered analistleri, DAT'lerin halihazırda dolaşımdaki arzın önemli bir kısmını elinde tuttuğunu belirtmişlerdir: tüm BTC'nin %4'ü, ETH'nin %3,1'i ve SOL'ün %0,8'i, bu da onların önemli piyasa etkilerini göstermektedir.

Piyasa Etkileri

Mega DAT fonlama turlarının zirveye ulaşması, özellikle Bitcoin hazineleri arasında piyasada bir farklılaşma ve konsolidasyon dönemini tetiklemesi beklenmektedir. Standard Chartered'dan Kendrick gibi analistler, DAT'lerin piyasa-NAV oranlarındaki (mNAV'lar) son düşüşün, şirketleri farklılaşmaya zorlayacağını ve Ethereum (ETH) ve Solana (SOL) hazinelerinin staking getirisi yaratma yetenekleri nedeniyle daha yüksek mNAV'lar elde edebileceğini tahmin etmektedir. Ethereum, daha köklü ETH hazineleri nedeniyle Solana'dan daha iyi konumlandırılmış olarak kabul edilmektedir. Bu değişim, DAT'ler için büyük sermaye artışlarında bir yavaşlama ve icra ve ölçeklendirmeye artan bir odaklanma anlamına gelmektedir.

İlerleyen dönemde, girişim sermayesi (VC) ilgisinin daha olgun ve temelleri sağlam kripto sektörlerine yönelmesi beklenmektedir. Bunlar arasında merkeziyetsiz finans (DeFi), özellikle yüksek getirili Gerçek Dünya Varlığı (RWA) ürünleri ve dijital finans için temel altyapı olarak görülen stablecoin'ler bulunmaktadır. Ethereum ve Solana gibi belirli ekosistemler üzerine inşa edilmiş tüketici uygulamalarının da seçici yatırım çekmesi beklenmektedir. DAT'lerin gelecekteki başarısı, mNAV'larla ölçüldüğünde, giderek üç faktöre bağlı olacaktır: verimli fon toplama yeteneği, piyasa büyüklüğü ve getiri üretimi. Bu sermaye yönlendirmesi, belirli kripto nişlerinde daha sürdürülebilir ve çeşitlendirilmiş bir büyümeyi teşvik etmesi muhtemeldir.

Daha Geniş Bağlam ve Gelecek Görünümü

Kripto sermaye tahsisindeki değişim, Web3 sektörünün daha geniş bir olgunlaşmasını yansıtmaktadır. Web3 startup'ları 2025'in 2. çeyreğinde 9,6 milyar dolar VC fonu toplamasına rağmen, anlaşma sayısı 306'ya düşerek yılların en düşük seviyesine gerilemiş, bu da yatırımcı seçiciliğinin arttığını göstermektedir. Bu "daha güçlü bahislere" odaklanma, artan düzenleyici netlik, daha güçlü altyapı ve salt spekülasyonun ötesinde pratik kullanım durumlarına olan taleple uyumludur.

2025'in başlarında ABD spot Bitcoin ETF'lerinin onaylanmasının ardından düzenleyici netliğin teşvik ettiği kurumsal benimseme önemli bir katalizör olmuştur. Büyük ETF ihraççıları önemli yönetim altındaki varlıklar biriktirmiş ve AB'deki MiCA gibi gelişen düzenleyici çerçeveler yasal belirsizlikleri azaltarak geleneksel finans kuruluşlarından sermaye tahsisini teşvik etmiştir. Bu kurumsal akış, geleneksel finans kurumlarının altyapıyı ve yetenekleri ölçeklendirmek için kripto-yerli firmaları satın almasıyla, 2025 yılı başından bu yana rekor kıran 11,98 milyar dolar değerinde kripto birleşme ve satın alma (M&A) faaliyetini de körüklemiştir. Bu konsolidasyon dalgası, dijital varlıkların kurumsal finansın temel taşı haline gelmesiyle, hızla olgunlaşan bir endüstride hakimiyeti sağlamak için kurumların stratejik olarak yeniden konumlandırılmasını vurgulamaktadır.