DeFi的循环借贷和超额抵押策略在TVL虚增背景下引发系统性风险担忧

事件详情：DeFi的杠杆策略

去中心化金融（DeFi）生态系统正见证各种参与者对先进杠杆策略的日益依赖，包括循环借贷和超额抵押借贷。这些技术允许用户通过存入抵押品并反复借入和重新存入相同资产来放大收益。这种方法取决于协议奖励是否超过净借贷成本，但它显著放大了系统固有的风险。做市商利用抵押借贷来提高资本效率并支持市场运作，而项目则利用原生代币作为抵押品来获取稳定币以支付运营费用和产生收入。交易所进一步助推高杠杆交易，从而增加手续费收入。然而，这种多方面的杠杆采用可能会虚增总锁定价值（TVL），并为潜在的传染性清算以及经济攻击创造条件。

金融机制和系统性风险

加密货币中的杠杆涉及借入资金以放大对数字资产的敞口。在DeFi中，像Aave这样的借贷协议可以在没有传统中介的情况下促进这一点，它们依赖于区块链技术和智能合约。DeFi借贷平台的一个共同特征是高抵押率；例如，Aave通常要求贷款的抵押率为**150%**左右，这意味着借款人需要存入150美元才能借入100美元。这种超额抵押旨在降低风险，但通常被“循环”策略规避。

循环收益借贷，即借入的资产立即重新存入作为抵押品以借入更多资金，显著虚报了TVL。专家认为，TVL已成为一个误导性指标，因为它不能反映真实的资本流入或效用。相反，贷款量和基本资产供应等更细化的指标被提倡用于更准确地评估经济活动。Contango的估计表明，这些循环策略目前占货币市场400多亿美元的20-30%，代表着120-150亿美元的未平仓合约，并可能超过当前交易量的1000亿美元。这些不透明策略的普遍使用引入了无法衡量的系统性杠杆，导致不确定的市场环境，并增加了在市场压力期间发生重大错位的脆弱性。贷款抵押不足的风险可能触发“看守者”的自动清算，从而收取费用并进一步加剧市场波动性。

商业策略和市场定位

加密市场中的各种实体利用这些杠杆策略来获得独特的战略优势。做市商拥有大量资本储备和先进算法，利用抵押借贷提供持续流动性，收紧点差，并平衡订单流。这种资本效率对于促进高效交易和稳定在其他不流动和波动的加密市场中的价格至关重要。没有做市商，生态系统将面临流动性增强、交易速度减慢和价格波动性增加的问题。

DeFi领域内的项目战略性地使用其原生代币作为抵押品来借入USDC或USDE等稳定币。这使它们能够支付运营费用、投资开发或产生收入，从而有效地管理其资金。同样，加密货币交易所通过促进借贷来推广高杠杆交易，这指数级地增加了它们来自交易和清算罚款的费用收入。尽管存在相关风险，但将杠杆整合到核心商业模式中，突显了其在资本部署和收入生成方面的感知效用。

更广泛的市场影响和监管格局

复杂收益循环策略的扩散具有更广泛的重大市场影响。TVL的人为夸大掩盖了DeFi协议的真实经济健康状况，使投资者和监管机构难以评估真正的增长和风险敞口。这种隐藏的杠杆构成系统性风险，因为相互关联的借贷和链式交易创造了一个环境，其中一次大规模清算事件可能引发跨多个协议的连锁反应。过去的清算事件是可能导致重大市场不稳定性的先例。

监管机构正在积极应对这些复杂性。到2025年，主要市场的立法框架，包括美国GENIUS法案和欧盟加密资产市场（MiCA）法规，正在重塑杠杆加密交易的格局。GENIUS法案于2025年7月颁布，规定稳定币必须由高质量资产完全支持，旨在降低准备金破产风险。MiCA法规自2024年12月起全面生效，规定了具体的杠杆限制。例如，10倍杠杆头寸在仅有10%的不利价格波动下就容易被清算，这凸显了固有的风险。像1inch采用Innerworks的AI驱动威胁检测这样的安全强化努力，反映了全行业为减轻风险和增强DeFi生态系统抵御新兴威胁的韧性所做的努力。