Résumé
Le premier trimestre de 2025 a été marqué par un rééquilibrage notable du paysage de l'effet de levier des cryptomonnaies, caractérisé par une contraction des prêts adossés à des cryptomonnaies en général, une performance divergente entre les segments de la finance décentralisée (DeFi) et centralisée (CeFi), et une augmentation continue de l'accumulation de Bitcoin financée par la dette par les trésoreries d'entreprise. Les marchés à terme ont également connu des changements significatifs, avec des plateformes institutionnelles gagnant du terrain et des bourses de contrats perpétuels connaissant une croissance rapide, bien qu'avec des dynamiques concurrentielles en évolution. Le sentiment général du marché varie de l'incertitude à une forte volatilité attendue, à mesure que de nouveaux risques systémiques émergent de l'interaction de la dette des entreprises et de divers mécanismes de levier.
L'événement en détail
Dynamiques des prêts adossés à des cryptomonnaies
Le secteur des prêts adossés à des cryptomonnaies a enregistré une baisse de 4,88 % des emprunts ouverts au T1 2025, s'établissant à 39,07 milliards de dollars. Cela marque la première contraction trimestrielle depuis le T3 2023. La baisse a été principalement tirée par les applications de prêt DeFi, qui ont connu une réduction substantielle de 21,14 %, soit 4,75 milliards de dollars, des emprunts ouverts, atteignant 17,7 milliards de dollars. En revanche, les plateformes de prêt CeFi ont augmenté leurs emprunts de 1,14 milliard de dollars, soit 9,24 %. Parallèlement, la part adossée à des cryptomonnaies des stablecoins à position de dette collatéralisée (CDP) a augmenté de 1,6 milliard de dollars, soit une augmentation de 25,56 %.
Cependant, le T2 2025 a vu un fort rebond des prêts adossés à des cryptomonnaies on-chain, qui ont augmenté de 42 % pour atteindre un record historique de 26,5 milliards de dollars. À la fin du T2, les applications de prêt DeFi représentaient 49,86 % du marché des prêts adossés à des cryptomonnaies, dépassant les plateformes CeFi à 33,48 % et les stablecoins CDP à 16,65 %.
Stratégies de trésorerie Bitcoin des entreprises
Les entreprises détenant du Bitcoin ont ajouté 2,1 milliards de dollars de nouvelle dette au T1 2025 spécifiquement pour l'achat de Bitcoin. Strategy (MicroStrategy), un exemple proéminent, supporte désormais plus de 8,2 milliards de dollars de dette pour soutenir sa stratégie de trésorerie Bitcoin. La société détient plus de 528 000 BTC, acquis à un prix moyen de 67 458 dollars. Malgré que Bitcoin se négocie autour de 76 000 dollars, Strategy anticipait une perte latente de près de 6 milliards de dollars au T1 2025. Face à 8 milliards de dollars de dette totale, 35 millions de dollars d'intérêts annuels et 150 millions de dollars de dividendes, la firme a annoncé en mars des plans pour lever 2,1 milliards de dollars par le biais d'une offre d'actions privilégiées perpétuelles avec un dividende de 8 % pour financer les opérations et de nouvelles acquisitions de Bitcoin.
Bien que les sociétés de trésorerie d'actifs numériques (DATCO) soient restées un sujet d'intérêt au T2, leur dépendance à l'égard de stratégies non basées sur la dette a fait que la dette en cours des DATCO Bitcoin est restée inchangée. Une correction du marché en septembre 2025 a entraîné une chute de 76 % des achats de Bitcoin par les trésoreries d'actifs numériques des entreprises, passant de 64 000 BTC en juillet à 12 600 BTC en août.
Évolution du marché des contrats à terme
L'intérêt ouvert sur les contrats à terme sur les principales plateformes a atteint 115,97 milliards de dollars au 24 mai, avec une croissance significative observée sur les contrats à terme Ethereum (+7,95 %) et Solana (+17,74 %). L'institutionnel CME a notamment dépassé Binance en termes d'intérêt ouvert sur les contrats à terme Bitcoin à la mi-2025, atteignant 16,5 milliards de dollars contre 12,3 milliards de dollars pour Binance, signalant un déplacement vers les plateformes réglementées. L'intérêt ouvert total sur les contrats à terme Bitcoin sur les bourses a dépassé 70 milliards de dollars en mai, et les contrats à terme Ethereum ont franchi les 30 milliards de dollars.
Sur le marché des contrats à terme perpétuels, Hyperliquid a connu une croissance massive, avec son intérêt ouvert augmentant de 175,33 % pour devenir la quatrième plus grande plateforme. En 2025, l'intérêt ouvert d'Hyperliquid a atteint 15 milliards de dollars, soit une augmentation de 359 % d'une année sur l'autre. Elle a dominé le marché des DEX de contrats perpétuels avec une part de marché de 73 % à la fin du T1 2025. Cependant, en septembre 2025, la part de marché d'Hyperliquid est tombée à 38 % en raison d'une concurrence intense et de la montée rapide d'Aster DEX.
Ajustements des taux d'emprunt des stablecoins
Les taux d'emprunt des stablecoins ont connu une baisse significative, passant de 11,59 % à 5 % au T1 2025, principalement en raison d'une diminution de l'utilisation du marché et des mises à jour des paramètres de taux d'intérêt d'Aave. L'emprunt de Bitcoin (BTC) et d'Ethereum (ETH) on-chain est resté plus rentable que les options de gré à gré (OTC). Aave a ensuite recommandé de fixer le taux d'emprunt cible pour la plupart des stablecoins à 6,50 % afin de mieux s'aligner sur les taux d'intérêt du marché. Au T2, le taux d'emprunt moyen pondéré des stablecoins a légèrement augmenté de 4,7 % le 31 mars à 4,96 % le 31 juillet, tandis que les taux USDC on-chain étaient inférieurs de 180 points de base aux taux OTC au 28 juillet 2025.
Implications pour le marché
L'évolution du paysage de l'effet de levier crypto nécessite une réévaluation des modèles de risque et des stratégies d'allocation de capital par les acteurs du marché. Le passage des prêts DeFi aux prêts CeFi au T1, suivi d'un rebond de la DeFi au T2, ainsi que l'émergence de nouveaux types de collatéraux comme Pendle sur Aave, suggèrent un écosystème dynamique et adaptatif. La croissance rapide de plateformes comme Hyperliquid reflète l'évolution des comportements des traders particuliers et sophistiqués sur les produits dérivés, indiquant une demande accrue pour des plateformes de trading haute performance.
L'accumulation croissante de Bitcoin financée par la dette par les trésoreries d'entreprise, illustrée par les emprunts importants de MicroStrategy, introduit de nouveaux risques systémiques sur le marché des cryptomonnaies. Les institutions financières ont averti que les entreprises levant des capitaux par le biais de dettes convertibles pour acquérir des cryptomonnaies sont susceptibles de ventes forcées en période de stress du marché, créant potentiellement des boucles de rétroaction dangereuses et déprimant les prix. L'intérêt ouvert significatif sur les marchés à terme suggère en outre un potentiel de volatilité accrue si les conditions du marché changent rapidement. Les interdépendances entre les différentes sources de levier — CeFi, DeFi, dette d'entreprise et contrats à terme — signifient que des problèmes dans un domaine pourraient se propager à l'ensemble de l'écosystème, entraînant des cascades de liquidation potentielles et affectant la stabilité globale du marché.
Le rapport de Galaxy Research souligne la complexité inhérente et les interdépendances au sein du marché de l'effet de levier crypto, notant à la fois des contractions et des expansions à travers différents segments. Les experts ont précédemment mis en garde contre la vulnérabilité des entreprises utilisant des instruments de dette convertible pour acquérir des actifs cryptographiques, en particulier celles désignées comme "Trésoreries d'Actifs Numériques" (DATs) qui pourraient manquer de substance fondamentale au-delà de l'ingénierie financière. De telles stratégies comportent des risques inhérents de ventes forcées en période de stress du marché, avec des effets en cascade potentiels sur la confiance des investisseurs.
Contexte plus large
Les changements observés sur le marché de l'effet de levier crypto soulignent l'intégration croissante des actifs numériques avec la finance traditionnelle et les forces macroéconomiques plus larges. Un environnement de "fuite des risques", motivé par des facteurs tels que la position restrictive de la Réserve fédérale sur les taux d'intérêt, peut avoir un impact significatif sur les marchés cryptographiques. La migration institutionnelle vers des plateformes de dérivés réglementées comme le CME, dépassant les plateformes non réglementées en termes d'intérêt ouvert sur les contrats à terme Bitcoin, reflète une demande croissante d'infrastructures axées sur la conformité dans un contexte de surveillance réglementaire accrue. La loi CLARITY des États-Unis, classifiant Bitcoin comme une marchandise, et l'approbation par la SEC des ETF Bitcoin au comptant, qui ont attiré plus de 58 milliards de dollars d'actifs sous gestion au T2 2025, ont réduit l'ambiguïté juridique et amélioré la liquidité, accélérant cette adoption institutionnelle. Les produits dérivés représentent désormais 77 % du volume total de transactions de cryptomonnaies, indiquant un changement structurel vers des instruments financiers plus sophistiqués et une infrastructure réglementée. L'émergence de "stratégies de bouclage" impliquant des jetons de jalonnement liquide (LST) et des jetons de restaking liquide (LRT) pour obtenir une exposition à effet de levier aux rendements de jalonnement d'Ethereum illustre davantage l'innovation financière continue au sein de l'espace DeFi, tout en posant de nouvelles considérations pour la gestion des risques.
Edgen Crypto·Oct 02 2025, 01:09
