Les bourses asiatiques renforcent les règles sur les trésoreries d'actifs numériques face à la pression réglementaire

Résumé Exécutif

Les principales bourses de Hong Kong, d'Inde et d'Australie résistent de plus en plus à l'intégration des sociétés de Trésorerie d'Actifs Numériques (DAT), invoquant des préoccupations concernant les réglementations sur les "sociétés de trésorerie" et les "sociétés écrans". Ce rejet coordonné comprend le refus de demandes de cotation et des règles strictes sur la détention d'actifs cryptographiques. Parallèlement, MSCI, un fournisseur d'indices de premier plan, propose d'exclure les DAT détenant des cryptomonnaies substantielles (définies comme des sociétés avec 50 % ou plus de leurs actifs totaux en cryptomonnaies) de ses indices mondiaux, une mesure qui pourrait avoir un impact significatif sur les flux d'investissements passifs vers ces sociétés. Cela signale un resserrement généralisé de l'environnement réglementaire pour les détentions de cryptomonnaies par les entreprises sur ces marchés asiatiques clés, pouvant entraîner une volatilité accrue pour les DAT existantes et une réévaluation des stratégies d'investissement institutionnel dans les actifs numériques.

L'événement en détail

La Hong Kong Exchanges & Clearing Ltd. (HKEX) aurait rejeté au moins cinq sociétés visant à opérer en tant que Trésoreries d'Actifs Numériques. Cette décision est principalement basée sur la règle de la "société de trésorerie" de la bourse, qui restreint les entreprises de détenir des actifs liquides excessifs.

En Inde, la Bombay Stock Exchange (BSE) a rejeté la demande de cotation publique de Jetking Infotrain, une société de formation informatique. Le rejet découle de l'intention déclarée de Jetking d'allouer 3,96 crore roupies (475 000 dollars), représentant 60 % de son capital levé, aux actifs numériques virtuels (VDA). La décision de la BSE a fait suite à une approbation de principe initiale, qui a ensuite été suspendue pour un examen de "niveau politique" concernant les investissements VDA.

L'Australian Securities Exchange (ASX) maintient une politique qui entrave efficacement le modèle DAT en interdisant aux entités cotées de détenir plus de 50 % de leurs bilans en espèces ou en actifs assimilables à des espèces. En conséquence, la société de logiciels Locate Technologies Ltd., qui avait commencé à acquérir du Bitcoin, déplacerait sa cotation vers la NZX en Nouvelle-Zélande, où l'environnement réglementaire est perçu comme plus accommodant pour les DAT. Un porte-parole de l'ASX a suggéré que les sociétés cherchant une exposition aux cryptomonnaies devraient envisager de la structurer par le biais de fonds négociés en bourse (ETF) pour se conformer aux normes de cotation.

Amplifiant davantage ces préoccupations, MSCI, un fournisseur d'indices mondiaux de premier plan, a proposé l'exclusion des grandes DAT — définies comme des sociétés avec 50 % ou plus de leurs actifs totaux en cryptomonnaies — de ses indices mondiaux. Cette proposition fait suite à une enquête déclenchée par la vente d'actions internationales de 1,4 milliard de dollars de Metaplanet, dont une partie significative a été allouée à l'achat de Bitcoin. Metaplanet a depuis acquis 10 687 tokens supplémentaires. La justification de MSCI est que les DAT "peuvent présenter des caractéristiques similaires à celles des fonds d'investissement", qui sont généralement inéligibles à ses indices.

Implications pour le marché

Les actions de ces bourses et de MSCI ont un impact direct sur les mécanismes financiers de formation de capital pour les DAT. Le rejet par la BSE de l'émission d'actions de Jetking Infotrain illustre un obstacle direct au déploiement de capital dans les actifs cryptographiques via des sociétés cotées en bourse. La proposition d'exclusion de MSCI est particulièrement significative, car elle éliminerait, selon l'analyste actions japonais Travis Lundy, les "flux passifs des fonds qui suivent les indices", remettant ainsi en question l'« argument de la prime au bilan » pour les DAT.

Du point de vue de la stratégie commerciale et du positionnement sur le marché, ce recul réglementaire remet directement en question le « volant d'arbitrage réglementaire et de formation de capital » que les DAT ont représenté pour les investisseurs institutionnels incapables de posséder directement des actifs numériques. La relocalisation de sociétés comme Locate Technologies Ltd. vers des juridictions comme la Nouvelle-Zélande met en évidence une recherche stratégique d'environnements réglementaires plus permissifs. Cela contraste avec le Japon, qui permet actuellement aux sociétés cotées une plus grande flexibilité dans l'adoption de stratégies de trésorerie en actifs numériques. Le « modèle de trésorerie crypto » global, qui a été un moteur sur les marchés des actifs numériques, est désormais confronté à une pression considérable, de nombreuses DAT se négociant, selon les rapports, à des valeurs égales ou inférieures à leurs valeurs liquidatives (NAV).

Les implications plus larges pour l'écosystème Web3 suggèrent un resserrement du paysage réglementaire mondial, en particulier au sein des principaux centres financiers asiatiques. Bien que ces mesures ne constituent pas une interdiction pure et simple des cryptomonnaies, elles encouragent les détentions de cryptomonnaies par les entreprises à se diriger vers des véhicules d'investissement plus traditionnels et réglementés tels que les ETF, comme l'a indiqué l'ASX. Ce développement pourrait réduire les voies d'investissement institutionnel direct par le biais des DAT cotées en bourse, influençant potentiellement une demande de marché plus large pour les actifs numériques si cette tendance s'étend au-delà de l'Asie. Il signale un mouvement vers une clarté réglementaire accrue, mais introduit une volatilité et des changements stratégiques pour les entreprises opérant dans l'espace DAT.

Commentaire d'expert

Travis Lundy, analyste actions japonais chez Smartkarma, a commenté la proposition de MSCI, déclarant qu'elle "pourrait tuer l'argument de la prime au bilan" pour les DAT, soulignant l'impact potentiel sur leurs valorisations. Un porte-parole de la BSE a indiqué que leur décision concernant Jetking Infotrain a été prise au "niveau politique avec le Régulateur" suite à des "normes révisées". Siddharth Bharwani, co-directeur général et directeur financier de Jetking, a confirmé que la société étudie toutes les réponses appropriées, y compris un appel potentiel au Tribunal d'appel des valeurs mobilières.

Contexte plus large

La résistance rencontrée par les DAT est ancrée dans les préoccupations selon lesquelles ces entités, dont l'activité principale implique la détention de grands portefeuilles d'actifs numériques, pourraient être considérées comme des "sociétés de trésorerie" ou des "sociétés écrans" plutôt que des entreprises opérationnelles. Cette position réglementaire marque un changement par rapport à une période où le modèle de trésorerie crypto a gagné du terrain, influençant significativement l'activité du marché des actifs numériques.

Ce développement devrait entraîner une diminution des investissements institutionnels via le modèle DAT et pourrait contraindre les entreprises à adopter des structures alternatives, telles que les ETF, ou à rechercher une cotation dans des juridictions dotées de cadres réglementaires plus favorables. Les perspectives à long terme indiquent un environnement plus largement réglementé pour les détentions de cryptomonnaies par les entreprises, favorisant potentiellement une plus grande stabilité du marché mais limitant simultanément certaines trajectoires de croissance et voies d'investissement précédemment explorées par les DAT.