Alibaba y JD.com navegan por el cambiante panorama del comercio electrónico chino
El mercado de comercio electrónico chino se enfrenta a la desaceleración y la reconfiguración
El sector del comercio electrónico de China está experimentando un período de transformación significativa, marcado por la desaceleración del crecimiento, la intensificación de la competencia y un entorno regulatorio en evolución. Los pilares tradicionales como Alibaba Group Holding Ltd. (BABA) y JD.com Inc. (JD) están navegando estos cambios, a medida que las nuevas plataformas de comercio social ganan una cuota de mercado considerable y las políticas gubernamentales buscan reconfigurar las dinámicas del mercado.
La presión competitiva se intensifica en medio de la desaceleración del consumo
El crecimiento general del mercado de comercio electrónico chino se ha desacelerado notablemente, con un crecimiento promedio histórico de 3 años que registra solo 1.4%, una fuerte disminución del promedio de 5 años del 12.4%. Esta desaceleración se atribuye a una disminución del consumo interno, en parte vinculada a un mercado inmobiliario estancado que afecta la riqueza de los hogares, y a una actividad comercial débil evidenciada por la caída de los precios al productor. La tasa de penetración del comercio electrónico en sí experimentó un ligero descenso del 32.8% en 2023 al 31.8% en 2024, a pesar del crecimiento positivo general de las ventas minoristas.
Este crecimiento desacelerado ha coincidido con cambios significativos en la cuota de mercado. La cuota de Volumen Bruto de Mercancías (GMV) de Alibaba casi se redujo a la mitad, cayendo del 71.5% en 2017 al 32% en 2024. La cuota de GMV de JD.com también experimentó una reducción, del 23.9% al 21.9% durante el mismo período. Esta erosión del dominio del mercado se debe en gran parte al agresivo ascenso de plataformas de comercio social como PDD Holdings, que ha aumentado su cuota de GMV al 23.1%, posicionándola como un competidor importante. Otras plataformas como Douyin (17.3%) y Kuaishou (6.6%) han fragmentado aún más el mercado, empleando estrategias centradas en "precios bajos + contacto social" y "gamificación + canal de marca" para atraer usuarios.
Entorno regulatorio y adaptaciones estratégicas
Desde 2021, el gobierno chino ha estado reformando activamente el marco regulatorio para el comercio electrónico. Las principales revisiones incluyen la Ley contra la Competencia Desleal (AUCL), que se espera que se actualice en agosto de 2025, y que tiene como objetivo restringir prácticas como el bloqueo de enlaces a otras plataformas y el uso de grandes descuentos para socavar los precios de la competencia. Además, los nuevos mandatos a partir de julio de 2025 exigen que plataformas como JD.com dejen de ofrecer reembolsos sin devolución de productos, otorgando a los comerciantes un mayor control. La Administración Estatal para la Regulación del Mercado (SAMR) también ha propuesto reglas que instan a las plataformas a ofrecer tarifas más bajas y términos más flexibles a los comerciantes, apoyando particularmente a las pequeñas y medianas empresas. Estas medidas están diseñadas para fomentar una competencia más justa, proteger a las pequeñas empresas y reducir las guerras de precios destructivas, aunque se espera que aumenten los costos de cumplimiento para las principales plataformas.
En respuesta a estas dinámicas, Alibaba y JD.com están adaptando sus estrategias. Alibaba ha completado un período de rectificación de tres años con la SAMR y está invirtiendo fuertemente en Inteligencia Artificial (IA) y computación en la nube para su crecimiento futuro. JD.com ha implementado sistemas impulsados por IA para mejorar el cumplimiento y se está expandiendo a nuevas áreas como la entrega de alimentos y los mercados internacionales, ejemplificado por su oferta de adquirir al gigante alemán de la electrónica Ceconomy por 2.200 millones de euros (2.570 millones de dólares).
Modelos de negocio divergentes producen perfiles financieros variados
Los modelos de negocio divergentes de Alibaba y JD.com impactan significativamente su desempeño financiero. Alibaba, operando principalmente a través de un mercado 3P (terceros) con activos ligeros, actúa como un "intermediario de información" que se beneficia de las comisiones por transacción y la publicidad, evitando así los riesgos de inventario directos y los costos asociados. Este modelo contribuye a su mayor rentabilidad, con márgenes brutos, EBITDA, EBIT, netos y de flujo de caja libre (FCF) más altos. El margen bruto promedio de 5 años de Alibaba es notablemente más de 4.5 veces el de JD.com, y su margen de beneficio neto se sitúa en el 12%.
Por el contrario, JD.com opera principalmente un modelo 1P (primera parte), funcionando como un minorista directo con inversiones sustanciales en logística y almacenamiento autogestionados. Si bien este modelo implica márgenes más bajos, conduce a una mayor rotación de activos y un mayor Retorno sobre el Patrimonio (ROE). A pesar de un margen neto más bajo del 3.6%, JD.com logró un ROE más alto del 13.2%, impulsado por un ratio de rotación de activos de 1.66 y un multiplicador de patrimonio de 2.23. Esto indica que, si bien Alibaba es más rentable por dólar de ventas, JD.com es más eficiente en la utilización de sus activos y en el aprovechamiento del patrimonio para obtener rendimientos.
En el segundo trimestre de 2025, JD.com reportó un aumento interanual del 22% en los ingresos, alcanzando los 356.700 millones de yuanes (49.700 millones de dólares), superando las estimaciones de los analistas. Sin embargo, su beneficio neto para el mismo período se redujo a la mitad debido a importantes inversiones en la entrega de alimentos, a pesar de que su negocio minorista principal demostró una rentabilidad creciente con un margen operativo que aumentó al 4.5% de los ingresos. Alibaba reportó un crecimiento del 15% en los ingresos anuales.
Perspectivas de los analistas y futuro
Los analistas mantienen una postura cautelosamente optimista sobre ambas compañías, aunque con consideraciones específicas. Alibaba está calificada como 'Comprar' con un precio objetivo de consenso de $216.11, lo que sugiere un potencial al alza del 26%. Las recientes calificaciones de analistas de Jefferies, Baird y B of A Securities proporcionaron un precio objetivo promedio de $199.67, lo que implica un potencial al alza del 11.17%. El ratio Precio-Beneficios (P/E) a futuro de Alibaba es de 16.29.
JD.com recibe una calificación de 'Compra fuerte' con un precio objetivo de $52.15, lo que indica un potencial al alza sustancial del 51%. Actualmente se considera "significativamente infravalorada" con un ratio P/E a futuro de 9.46. Este mayor potencial al alza de valoración para JD.com se observa a pesar de la rentabilidad fundamental más fuerte de Alibaba.
Se espera que el panorama competitivo en el comercio electrónico chino siga siendo intenso, limitando el crecimiento de los márgenes hasta que las intervenciones regulatorias se vuelvan más efectivas. Sin embargo, se espera que las medidas de estímulo del gobierno, incluido un programa de intercambio de bienes de 231 mil millones de RMB y un impulso anticipado de 1.2 billones de yuanes en el gasto del consumidor, proporcionen un impulso. Ambas compañías se están posicionando estratégicamente: Alibaba a través de la innovación tecnológica en IA y la nube, y JD.com a través de la eficiencia operativa, la diversificación en nuevos segmentos de negocio y las adquisiciones estratégicas. Es probable que el enfoque cambie de la competencia agresiva por precios a la mejora de la calidad del servicio, la eficiencia logística y las ofertas únicas, ya que el gobierno continúa su acto de equilibrio entre fomentar el crecimiento y garantizar un entorno de mercado más regulado y sostenible.
