VanEck cảnh báo rủi ro pha loãng Ethereum giữa bối cảnh kho bạc tài sản kỹ thuật số mở rộng

Kho bạc tài sản kỹ thuật số đạt 135 tỷ USD trong bối cảnh Ethereum thay đổi kinh tế

Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DATs) đã tăng lên tổng cộng khoảng 135 tỷ USD trong tổng số tài sản nắm giữ, phản ánh sự gia tăng đáng kể trong sự tham gia của tổ chức vào thị trường tiền điện tử. Sự tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi sự tích lũy Ethereum (ETH) đáng kể của các thực thể doanh nghiệp khác nhau. Tuy nhiên, công ty đầu tư VanEck đã đưa ra một báo cáo cảnh báo, nhấn mạnh rủi ro pha loãng đang gia tăng đối với những người nắm giữ Ethereum không tích cực tham gia staking, một mối lo ngại được khuếch đại bởi sự thay đổi trong mô hình kinh tế của mạng và doanh thu phí giảm.

Sự kiện chi tiết: Tích lũy của doanh nghiệp và nâng cấp mạng

Sự gia tăng của DATs báo hiệu sự hiện diện ngày càng sâu rộng của tổ chức, với các công ty chiến lược mua lại và nắm giữ tiền điện tử làm dự trữ kho bạc. Các bên tham gia chính bao gồm Bitmine Immersion Technologies, đã tích lũy khoảng 1,95 triệu ETH, trị giá 8,66 tỷ USD, chiếm gần 2% tổng cung lưu hành của Ethereum. SharpLink Gaming cũng đã mở rộng vị thế ETH của mình lên 838.152 token, trong khi The Ether Machine đang chuẩn bị cho một đợt IPO trên Nasdaq, nắm giữ 495.362 ETH trị giá 2,16 tỷ USD.

Sự tích lũy của doanh nghiệp này diễn ra trong bối cảnh nâng cấp Fusaka sắp tới của Ethereum, dự kiến vào ngày 3 tháng 12. Sự cải tiến mạng lưới quan trọng này nhằm mục đích tăng gấp đôi dung lượng blob và giới thiệu công nghệ PeerDAS, tạo điều kiện cho việc xác nhận khối của người xác thực thông qua lấy mẫu xác suất. Những tiến bộ kỹ thuật này được thiết kế để tăng cường khả năng mở rộng Layer 2 (L2) và giảm chi phí giao dịch rollup, định vị Ethereum để xử lý tới 12.000 giao dịch mỗi giây (TPS) vào năm 2026.

Phân tích phản ứng thị trường: Lo ngại về pha loãng và áp lực định giá

Phân tích của VanEck nhấn mạnh sự thay đổi cơ bản trong đề xuất giá trị của Ethereum, chuyển từ một tài sản mang lại lợi suất dựa trên phí sang một vai trò tiền tệ thuần túy. Sự chuyển đổi này, cùng với doanh thu phí Layer 1 (L1) giảm—doanh thu tháng 8 của Ethereum giảm 44% xuống còn 14,1 triệu USD—đặt ra rủi ro pha loãng đáng kể cho các nhà đầu tư ETH không được staking. Nâng cấp Fusaka, trong khi cải thiện khả năng mở rộng, cũng được kỳ vọng sẽ tăng tốc áp dụng L2, điều này trong lịch sử đã làm giảm doanh thu phí mạng chính.

Thị trường đã phản ứng với áp lực lên định giá của nhiều DATs, với một số giao dịch dưới Giá trị Tài sản Ròng (NAV) của chúng. Các công ty như KindlyMD, Semler Scientific, Strive và Empery Digital là những ví dụ về các công ty có giá cổ phiếu đã giảm xuống dưới giá trị nội tại của các khoản nắm giữ tiền điện tử của họ. Hiện tượng này, được gọi là "Sự sụp đổ phí bảo hiểm", cho thấy "Khủng hoảng tài chính" nơi các công ty gặp khó khăn trong việc huy động vốn cổ phần mà không gây ra sự pha loãng đáng kể. Ví dụ, Bitmine gần đây đã thực hiện một đợt huy động vốn trong đó một gói có giá trị hiệu quả là 104,61 USD được bán với giá 70 USD, đại diện cho mức chiết khấu 75%. Để đối phó với những áp lực này, một số DATs đang áp dụng các chiến lược phòng thủ như tận dụng các khoản nắm giữ tiền điện tử để tài trợ cho việc mua lại cổ phiếu, như đã thấy với ETHZilla và Empery Digital.

Riêng, Bit Digital (NASDAQ:BTBT) đã công bố một đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi không bảo đảm cấp cao trị giá 135 triệu USD với lãi suất hàng năm 4%, chủ yếu nhằm tài trợ cho việc mua Ethereum. Giá chuyển đổi cho các trái phiếu này được đặt ở mức 4,16 USD mỗi cổ phiếu, cao hơn 30% so với giá đóng cửa của Bit Digital là 3,20 USD vào ngày 29 tháng 9.

Bối cảnh rộng hơn và hàm ý: Các quan điểm đối lập và sự thay đổi quy định

Trong khi VanEck nêu bật rủi ro pha loãng, các nhà phân tích của Standard Chartered đưa ra một quan điểm đối lập, cho rằng Ethereum có thể nổi lên như một người chiến thắng đáng kể trong xu hướng DAT. Họ lập luận rằng lợi suất staking sẽ có mức phí bảo hiểm thị trường trên giá trị tài sản ròng cao hơn so với các đối tác Bitcoin. Thật vậy, kho bạc Ethereum đã tích lũy khoảng 3,1% tổng cung lưu hành kể từ tháng 6, so với 4% đối với Bitcoin và 0,8% đối với Solana.

Thị trường rộng lớn hơn cho tài sản kỹ thuật số cũng bị ảnh hưởng bởi một môi trường pháp lý thuận lợi hơn. SEC, dưới thời Chủ tịch Paul Atkins, đã chỉ ra các kế hoạch cho một "miễn trừ đổi mới" để giảm bớt gánh nặng quy định cho các công ty tiền điện tử và đã phê duyệt các tiêu chuẩn niêm yết chung cho ETP dựa trên hàng hóa. Điều này đã mở đường cho các sản phẩm như Grayscale Digital Large Cap Fund (GLDC), bao gồm Ethereum cùng với các tài sản kỹ thuật số khác, báo hiệu sự thoải mái và tiếp cận ngày càng tăng của tổ chức.

Tuy nhiên, "mô hình DATCO" huy động vốn để mua tiền điện tử làm dự trữ kho bạc đang trải qua "sự sụp đổ niềm tin" do "Sự sụp đổ phí bảo hiểm". Các nhà phê bình cảnh báo về một "vòng lặp chết chóc" tiềm tàng, nơi các cổ đông có thể yêu cầu thanh lý các tài sản tiền điện tử cơ bản để tài trợ cho việc mua lại, có khả năng làm giảm giá. Điều này cho thấy rằng tác động thị trường của việc tích lũy tiền điện tử của doanh nghiệp được báo cáo có thể ít đáng kể hơn so với nhận thức, có thể do các khoản nắm giữ được tái chế chứ không phải là nhu cầu mới.

Nhìn về phía trước: Khả năng mở rộng, tiềm năng giá và sự phát triển của tổ chức

Nâng cấp Fusaka được thiết lập để trở thành chất xúc tác cho khả năng mở rộng và hiệu quả của Ethereum, với việc giảm chi phí L2 dự kiến từ 40-60%. Điều này định vị Ethereum như một lớp thanh toán cạnh tranh cho DeFi và các tài sản thế giới thực được mã hóa. Các nhà phân tích dự báo tiềm năng giá đáng kể cho ETH, với một số dự báo cho thấy 4.500-6.000 USD vào cuối năm 2025, và có thể 12.000 USD+ nếu xu hướng áp dụng tiếp tục. Những triển vọng lạc quan này được củng cố bởi các nâng cấp cơ bản, sự rõ ràng về quy định và dòng vốn tổ chức tiếp tục chảy vào.

Sự phát triển không ngừng của các công ty như The Ether Machine, nhằm mục đích bắc cầu sự đổi mới của DeFi với cơ sở hạ tầng của Phố Wall thông qua IPO sắp tới của mình, đại diện cho một bản thiết kế cho các kho bạc tiền điện tử tổ chức trong tương lai. Khi ngành công nghiệp trưởng thành, sự tương tác giữa các nâng cấp mạng, chiến lược kho bạc của doanh nghiệp và sự phát triển quy định sẽ tiếp tục định hình bối cảnh đầu tư cho tài sản kỹ thuật số.