2025 başlarından bu yana ABD doları, politika belirsizliği, yavaşlayan ekonomik büyüme ve Federal Rezerv faiz indirimlerinin agresif bir şekilde yeniden fiyatlandırılması gibi bir dizi faktörün etkisiyle döviz piyasalarında önemli bir zayıflama yaşadı. Bu değer kaybı, artan enflasyon ve yumuşayan işgücü piyasası ile karakterize edilen stagflasyon endişelerinin yoğunlaşmasıyla birlikte meydana geliyor ve küresel finans piyasaları ile politika yapıcılar için karmaşık bir zorluk teşkil ediyor.

Giriş

2025 başlarından itibaren ABD dolarının döviz piyasalarında önemli bir değer kaybı yaşamasıyla birlikte ABD hisse senetleri ve küresel finans piyasaları zorlu bir ortamdan geçiyor. Doların bu belirgin zayıflaması, stagflasyon konusundaki artan endişelerle birleştiğinde, çeşitli varlık sınıflarında artan oynaklık ve belirsizlik yaratıyor.

Ayrıntılı Olaylar

Doları altı ana para biriminden oluşan bir sepete karşı ölçen ABD Dolar Endeksi (DXY), 2025 yılının ilk yarısında yaklaşık %10-11 oranında önemli bir düşüş yaşadı. Bu, 1973'ten bu yana en önemli değer kaybını işaret ediyor ve para biriminin 15 yıllık boğa döngüsünün sona erdiğini gösteriyor. Bu gerileme, politika belirsizliği, ekonomik büyüme endişeleri ve küresel sermayenin dikkate değer bir yeniden tahsisi dahil olmak üzere çeşitli faktörlerin birleşimine bağlanıyor.

Bu düşüş baskısına katkıda bulunan faktörler arasında ABD ticaret politikasına ilişkin endişeler, ABD borç/GSYH oranını %130'a doğru iten artan mali açık ve Federal Rezerv'in bağımsızlığı etrafındaki siyasi belirsizlikler yer alıyor. 2025 yılı için ABD ekonomik büyüme tahminleri Mart ve Nisan ayları arasında %2,3'ten %1,4'e revize edildi. Aynı zamanda, piyasa beklentileri 2025 yılı sonuna kadar 2-3 Federal Rezerv faiz indirimini agresif bir şekilde fiyatlamış durumda, 2025 Eylül ayı için 25-50 baz puanlık bir indirim öngörülüyor. Genellikle ekonomik zayıflığa yanıt olarak uygulanan bu tür faiz indirimleri, doların değerini daha da düşürebilir.

Doların sıkıntılarını daha da artırarak, yabancı yatırımcılar dolar cinsinden varlıklardaki önemli holdinglerini yeniden değerlendiriyorlar. Bu durum, diğer para birimleri ve varlıkları yeniden dengelemeye yol açtı; doların küresel döviz rezervlerindeki payı 2000'deki %71'den yaklaşık %58'e geriledi. Ayrıca, dolarizasyondan arındırma eğilimleri ortaya çıkıyor; giderek artan sayıda ülke petrol, emtia ve ticareti ABD doları dışındaki para birimleriyle gerçekleştiriyor.

Piyasa Tepkisinin Analizi: Stagflasyon Endişesi

Doların düşüşü, artan fiyatlar ile durgun ekonomik büyümenin bir arada görüldüğü zorlu bir ekonomik senaryo olan yoğunlaşan stagflasyon endişeleri zemininde ortaya çıkıyor. Son veriler bu ikili tehdidi vurguluyor.

Enflasyon Ağustos 2025'te yeniden hızlanarak, genel Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) %2,9 yıllık oranla yükseldi ve Ocak ayından bu yana en hızlı yükselişini kaydetti. Bu artış, ağırlıklı olarak yüksek konut ve gıda fiyatlarından kaynaklanarak tüketici satın alma gücü üzerinde önemli bir baskı oluşturdu. Eş zamanlı olarak, işgücü piyasası belirgin soğuma işaretleri gösteriyor. Geçen hafta haftalık işsizlik maaşı başvuruları 263.000'e yükselerek Ekim 2021'den bu yana en yüksek seviyeyi gördü. Ayrıca, hükümet verilerindeki düzeltmeler, ABD'li işverenlerin Nisan 2024'ten Mart 2025'e kadar ilk rapor edilenden 911.000 daha az iş yarattığını ortaya koyarak, işe alım faaliyetlerinde daha geniş bir yavaşlamayı işaret etti.

Daha Geniş Bağlam ve Etkileri

Zayıflayan dolar, çeşitli sektörler ve küresel piyasalar üzerinde önemli etkiler taşıyor. Yurtdışı satışları önemli olan ABD çok uluslu şirketleri için değer kaybı olumlu bir faktör oldu. Levi Strauss, Netflix, Pepsi ve 3M gibi şirketler, yabancı gelirlerin daha büyük bir dolar karşılığına dönüştürülmesiyle kazançları üzerinde olumlu etkiler bildirdi veya tahminlerini yükseltti. Tarihsel olarak, dolardaki %1'lik bir değer kaybı, S&P 500 hisse başına kazanç büyümesinde yaklaşık 0,6 puanlık bir iyileşme ile ilişkilidir.

Yatırımcılar için bu ortam, genel olarak daha iyi performans gösteren uluslararası hisse senetlerini ve yerel para birimi tahvillerini destekledi. ABD ve Kanada dışındaki gelişmiş piyasaları izleyen MSCI EAFE Endeksi, 22 Ağustos 2025'e kadar %25,2 yükseldi ve bu kazancın %10'u daha zayıf dolara atfedildi.

Ancak, stagflasyon beklentisi belirgin zayıflıklar sunuyor. Havayolları, kruvaziyer operatörleri ve lüks tüketim perakendecileri gibi keyfi tüketici harcamalarına duyarlı sektörlerin, tüketici satın alma gücü aşındıkça önemli engellerle karşılaşması bekleniyor. Özellikle teknoloji sektörü içindeki büyüme hisse senetleri de, gelecekteki kazançlarının bugünkü değerini düşüren artan faiz oranlarına karşı savunmasızdır. Karmaşık küresel tedarik zincirlerine sahip daha küçük firmalar da dahil olmak üzere üretim ve sanayi sektörleri, kalıcı enflasyon ve tarifeler nedeniyle artan hammadde, enerji ve işgücü maliyetleriyle mücadele ediyor.

Tersine, bazı sektörler direnç göstermeye hazırdır. Sağlık, kamu hizmetleri ve temel tüketim malları gibi defansif sektörlerin istikrar göstermesi bekleniyor. Yatırımcılara giderek artan bir şekilde değer hisse senetlerine ve enflasyona dayanıklı varlıklara yönelmeleri tavsiye ediliyor. Bunlar arasında altın, petrol ve endüstriyel metaller gibi emtialar, ayrıca Hazine Enflasyona Endeksli Menkul Kıymetler (TIPS) ve belirli Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları (GYO'lar) yer alıyor. Altyapı ve Yapay Zeka (AI) gibi temalar da dayanıklı olarak vurgulanıyor.

Uzman Yorumu

Finans analistleri, yaklaşan ekonomik fırtına hakkında giderek daha fazla ses çıkarıyor. Bankrate finans analisti Stephen Kates şunları belirtti:

"Stagflasyon konusundaki endişelerin yoğunlaşması muhtemeldir."

Employ America'nın yönetici direktörü Skanda Amarnath, bu senaryonun artan olasılığını kaydetti:

"Hafif stagflasyon bizim temel senaryomuzdur" ve önümüzdeki yıl bir durgunluk olasılığının normalden daha yüksek olduğunu, ancak en muhtemel sonuç olmadığını kabul etti.

Mevcut ekonomik çıkmaz, Federal Rezerv için derin bir ikilem sunuyor. Kates, Fed'in istikrarlı fiyatlar ve tam istihdam ikili görevinin hala çeliştiğini ve politika esnekliğini sınırladığını vurguladı. Bu, yaklaşan herhangi bir faiz indiriminin enflasyona karşı kesin bir zaferden ziyade ekonomik zayıflığa bir taviz olarak algılanabileceğini düşündürüyor. Ağustos 2025'teki bir anket, küresel yatırımcıların %70'inin stagflasyonu baskın bir küresel piyasa rejimi olarak beklediğini göstererek yaygın endişeyi vurguladı.

İleriye Bakış

Finans piyasaları için kısa vadeli görünüm, güçlü bir performans döneminden sonra S&P 500 gibi geniş endeksler için potansiyel olarak daha düşük kazançlarla birlikte devam eden oynaklığa işaret ediyor. Yatırımcılar, jeopolitik gelişmeler veya beklenmedik ekonomik veri açıklamaları tarafından yönlendirilen ani duygu değişikliklerinin muhtemelen yaygın olacağı, aralık bazlı bir piyasa beklemelidir. Bu ortam, portföy yönetimine daha aktif ve stratejik bir yaklaşım gerektirecektir.

Önümüzdeki gün ve haftalarda izlenmesi gereken temel faktörler arasında yaklaşan ABD ekonomik verileri, özellikle enflasyon raporları ve diğer işgücü piyasası göstergeleri yer alıyor. Enflasyon verilerinin beklenenden düşük çıkması, Federal Rezerv'in agresif faiz indirimleri için argümanı daha da güçlendirebilir ve potansiyel olarak doların zayıflığını yoğunlaştırabilir. Daha ileriye bakıldığında, ABD dışındaki küresel ekonomik büyümenin ivme kazanması ve diğer merkez bankalarının para politikalarını normalleştirmeye başlaması durumunda, doların uzun süreli bir değer kaybı dönemi ortaya çıkabilir.