Perspectivas de la deuda corporativa de EE. UU.: El alivio de refinanciación a corto plazo enmascara los riesgos del muro de vencimientos inminente

Los cambios en las necesidades de refinanciación de la deuda corporativa en medio del avance del muro de vencimientos

Un análisis reciente de Moody's indica un cambio notable en el panorama de la refinanciación de la deuda corporativa de EE. UU. Durante los próximos cinco años, las necesidades de refinanciación corporativa de EE. UU. han disminuido en 5,6 % a 1,9 billones de dólares, marcando la primera reducción desde 2018. Se anticipa que este desarrollo contribuya a una previsión de tasa de incumplimiento corporativa más baja para el próximo año, sugiriendo un período de estabilidad a corto plazo en los mercados crediticios.

El inminente muro de vencimientos en detalle

Si bien las perspectivas inmediatas de los incumplimientos corporativos parecen más benignas, se cierne un desafío más formidable: un "muro de vencimientos" que avanza. Según S&P Global, las empresas estadounidenses se enfrentan a un muro de vencimientos de 2,3 billones de dólares entre 2024 y 2026, con una cantidad sustancial de 1,8 billones de dólares que vence específicamente en 2025 y 2026. Esta deuda, emitida en gran medida durante una era de tasas de interés cercanas a cero, ahora se enfrenta a costos de refinanciación significativamente más altos, a menudo 2-3 veces las tasas anteriores. Los rendimientos corporativos de grado de inversión actualmente se aproximan al 5 %, mientras que los rendimientos de alto rendimiento (basura) superan el 8 %.

El alcance de este desafío de vencimientos se extiende más allá de la deuda corporativa. Solo en 2025, 7,3 billones de dólares en valores del Tesoro de EE. UU., 951 mil millones de dólares en deuda corporativa de EE. UU. y un estimado de 660 mil millones de dólares en hipotecas de bienes raíces comerciales y multifamiliares de EE. UU. están programados para vencer. El mercado de Obligaciones de Préstamos Colateralizados (CLO), que representa una parte significativa del mercado de préstamos apalancados institucionales, también se está preparando para una mayor actividad, con aproximadamente 117 mil millones de dólares en CLO listos para salir de sus períodos de no amortización en 2025, facilitando nuevas oportunidades de refinanciación en medio de las tasas de incumplimiento de grado especulativo proyectadas que caerán al 2,6 % en EE. UU. para octubre de 2025, desde el 5,6 % en octubre de 2024.

Reacción del mercado y ajustes estratégicos corporativos

El impacto inmediato de la reducción de las necesidades de refinanciación es una posible relajación de las presiones de incumplimiento corporativo, lo que fomenta un entorno "bastante favorable" tanto para prestamistas como para prestatarios, según lo descrito por el vicepresidente de Moody's, Botir Sharipov, en un contexto más amplio. Sin embargo, el mayor costo de renovar la deuda existente está impulsando una reevaluación estratégica entre las corporaciones. Las empresas están desviando cada vez más su asignación de capital de actividades discrecionales como las recompras de acciones hacia el fortalecimiento de los balances y la garantía de la resiliencia financiera. Se espera que este cambio fundamental tenga efectos dominó en las ganancias, los mercados crediticios y los rendimientos de las acciones, debilitando potencialmente la "oferta de recompra" que históricamente ha respaldado el rendimiento bursátil de EE. UU.

Contexto más amplio e implicaciones sistémicas

Las cifras agregadas de la deuda subrayan la magnitud de la inminente ola de refinanciación. El mercado de deuda corporativa asciende a 10,8 billones de dólares, el mercado inmobiliario comercial (CRE) a 21,8 billones de dólares y el total de valores negociables en circulación del gobierno de EE. UU. a 28,2 billones de dólares. La refinanciación de estas vastas sumas se complica por déficits de billones de dólares, una relación deuda-PIB creciente (123 % en el año fiscal 2024), tasas de interés altas persistentes, endurecimiento cuantitativo y una disminución de la propiedad extranjera de la deuda de EE. UU.

Los prestatarios se enfrentarán a gastos de intereses elevados. Por ejemplo, los bonos corporativos BBB que vencen en 2025, con un cupón mediano del 3,8 %, podrían ver un aumento de dos puntos porcentuales en los rendimientos de la deuda al refinanciar. Esta dinámica también afecta el presupuesto federal, con el rendimiento de la deuda promedio ponderado para los valores del Tesoro de EE. UU. negociables que vencen en 2025, 2026 y 2027 que oscila entre el 2,3 % y el 3,5 %, lo que exacerba las presiones fiscales. El mercado de Valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS), con 108,02 mil millones de dólares en emisiones en 2024 (de los cuales el 45,20 % era de tasa flotante), está desempeñando un papel en la reducción de posibles brechas de capital.

Comentarios de expertos sobre riesgos elevados

A pesar de algunas señales positivas a corto plazo, el avance del muro de vencimientos se considera un factor que aumenta significativamente los riesgos del mercado de capitales. Moody's Investors Service Inc., en informes coescritos por analistas como Botir Sharipov, destaca que las empresas estadounidenses con calificación especulativa se enfrentan a mayores riesgos de refinanciación e incumplimiento. Esto se atribuye a un entorno de tasas de interés "más altas por más tiempo" y a un acceso restringido a los mercados crediticios. El volumen de deuda con calificación basura que vence entre 2024 y 2028 ha aumentado a 1,87 billones de dólares, un incremento del 27 % con respecto a las proyecciones del año anterior, lo que indica vulnerabilidades crecientes.

Mirando hacia adelante: una compleja interacción de factores

La trayectoria de la economía estadounidense y los mercados financieros en los próximos meses estará influenciada críticamente por las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal y la capacidad del mercado para absorber el tsunami de refinanciación de la deuda. La reunión de junio de la Fed reveló divisiones internas con respecto a futuros recortes de tasas, con siete de 19 formuladores de políticas que se opusieron a cualquier recorte en 2025 debido a los persistentes riesgos de inflación. Los vientos en contra económicos persisten, con la Fed recortando su proyección de crecimiento del PIB para 2025 al 1,4 % y elevando las estimaciones de inflación (PCE al 3 % y PCE subyacente al 3,1 %). El aumento del desempleo, proyectado para alcanzar el 4,5 %, complica aún más las perspectivas.

Los participantes del mercado de bonos se enfrentan a una posible volatilidad de los rendimientos debido a la emisión récord del Tesoro. Además, las debilidades en la deuda corporativa no de grado de inversión y los sectores inmobiliarios comerciales, que enfrentan 730 mil millones de dólares y 3,2 billones de dólares en vencimientos respectivamente para 2028 y 2029, podrían extenderse a mercados crediticios más amplios. La prueba definitiva será la liquidez del mercado y la capacidad del Tesoro de EE. UU. para gestionar sus necesidades de refinanciación sin desestabilizar las tasas de interés. Las corporaciones probablemente seguirán priorizando la solidez del balance, lo que podría limitar los retornos para los accionistas a través de recompras, a medida que navegan en un entorno de mayores costos de endeudamiento y una mayor supervisión financiera.