Faiz Politikası Belirsizliği Ortamında Küçük Ölçekli Teknoloji Değerlemeleri Mercek Altında

Piyasa Genel Bakışı: Küçük Ölçekli Hisse Senedi Performansı ve Değerleme Eğilimleri

ABD küçük ölçekli hisse senetleri son zamanlarda rekor seviyelere yaklaştı ve Russell 2000 endeksi önemli kazançlar yansıttı. Ancak bu yükseliş, yıllarca süren düşük performansın küçük ölçekli şirketleri büyüme arayan yatırımcılar için olgunlaştırdığı yönündeki uzun süredir devam eden düşünceyi sorgulayarak giderek daha yüksek değerlemelere yol açtı. Bazı ölçümlere göre, küçük ölçekli değerlemeler artık büyük ölçekli emsalleriyle karşılaştırılabilir veya hatta onları aşmaktadır.

Segment için önemli bir barometre olan iShares Russell 2000 ETF (IWM), ileriye dönük fiyat/kazanç (F/K) oranı 24.64 ile işlem gördü. Bu rakam, iShares Russell 3000 ETF (IWV)'nin 22.32'sini ve SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)'ın 22.50'sini geride bırakmaktadır. Dahası, iShares Russell 2000 Growth ETF (IWO), ileriye dönük F/K oranı 36.38 ile daha da köpüklü bir değerleme sergiledi.

Küçük ölçekli şirketlerdeki ralli de oldukça dardı. S&P Small Cap 600 endeksi (SML) analizi, kazançların genel bir piyasa toparlanmasından ziyade, seçilmiş bir büyüme ve teknoloji hisse senedi grubundan kaynaklandığını ortaya koyuyor. Özellikle, Bilgi Teknolojileri ve İsteğe Bağlı Tüketim sektörleri bu çeyrekte sırasıyla %12.7 ve %10.9 yükselerek liderliği üstlenirken, genel S&P Small Cap 600 aynı dönemde %8.3 ilerleme kaydetti. Doğası gereği dış finansmana daha fazla bağımlı olan küçük ölçekli şirketler, mevcut ekonomik iklimde kritik bir faktör olan borçlanma maliyetlerindeki dalgalanmalara karşı özellikle hassastır.

Teknoloji Odaklı Küçük Ölçekli Şirketlerde Konsantre Kazançlar

2025'in üçüncü çeyreğinde küçük ölçekli hisse senetleri, büyük ve orta ölçekli endeksleri geride bırakarak, Morningstar US Small Cap Endeksi %8 artış gösterdi ve Morningstar US Large Cap Endeksi'nin %7.8 getirisini ve Morningstar US Market Endeksi'nin %7 getirisini hafifçe geride bıraktı. Bu segment içinde, küçük büyüme hisse senetleri %8.4 kazançla en güçlü performansı sergiledi.

Bu büyüme, birkaç yüksek profilli teknoloji isminde önemli ölçüde yoğunlaştı. Bulut ve yapay zeka altyapısına odaklanan bir yarı iletken şirketi olan Astera Labs (ALAB), üçüncü çeyrekte %155.8 artış göstererek endeksin getirisine 0.5 yüzde puan katkıda bulundu ve Mart 2024'teki IPO'sundan bu yana %272.9 tırmandı. Benzer şekilde, yüksek hızlı bağlantı çözümleri sunan Credo Technology (CRDO), üçüncü çeyrekte %77.1 artış göstererek 0.3 yüzde puan ekledi ve son 12 ayda %475.2 patladı. Diğer önemli katkıda bulunanlar arasında Ciena (CIEN), Unity Software (U), Rocket Lab (RKLB), EchoStar (SATS) ve FTAI Aviation (FTAI) yer alıyor.

Bu spekülatif büyümenin dikkate değer bir örneği, gelişmiş nükleer teknoloji şirketi Oklo Inc. (OKLO)'dur. Hisseleri olağanüstü bir ralli yaşayarak bir ayda %107, altı ayda %630 ve son 52 haftada %1.190'ın üzerinde tırmanarak Russell 2000 kıyaslamasını geride bıraktı. 16.3 milyar dolarlık piyasa değerine rağmen, Oklo'nun şu anda 2027'nin dördüncü çeyreğine kadar beklenen bir geliri bulunmamaktadır. Şirket, 2025'in ikinci çeyreği için beklenenden daha büyük bir kayıp bildirdi ve analist konsensüsünü kaçırarak hisse başına 0.18 dolar kazanç açıkladı. Ayrıca çeyrek için 28 milyon dolarlık işletme zararı ve 24.7 milyon dolarlık net zarar kaydetti, ancak herhangi bir gelir elde etmedi.

Federal Rezerv Politikası ve Makroekonomik Ters Rüzgarlar

Küçük ölçekli hisse senetlerindeki son ralli, kısmen tahvil getirilerindeki düşüş ve Federal Rezerv faiz indirimi beklentisiyle beslendi. Ancak, Fed'in Eylül toplantı tutanakları, yetkililer arasında 2025'te daha fazla gevşemenin gerekliliği ve zamanlaması konusunda önemli bir iç bölünme olduğunu ortaya koydu. Çoğunluk başlangıçta %0.25'lik bir indirimi desteklerken, gelecekteki eylemler hakkında görüşler keskin bir şekilde ayrıştı. Bazı üyeler enflasyonun yeniden alevlenmesi konusunda ihtiyatlı davranırken, diğerleri zayıflayan istihdam verilerini gerekçe göstererek daha agresif bir yol savundu.

Bu belirsizliğe ek olarak, uzun süreli bir hükümet kapanması, istihdam, enflasyon ve üretim gibi önemli ekonomik raporların yayınını geciktirerek veya durdurarak veriye dayalı politika kararlarını karmaşıklaştırdı. Federal Rezerv Yönetim Kurulu Üyesi Michael Barr, artan enflasyon risklerini açıkça vurgulayarak, gelecekteki faiz indirimlerinin dikkatli bir şekilde hızlandırılması gerektiğini öne sürdü. Tersine, Kansas City Fed Başkanı Schmid, oranların "uygun şekilde kalibre edildiğini" belirterek orta bir yol izledi. Bu iç anlaşmazlık, daha fazla Fed faiz indiriminin garanti edilmediğini ima ederek, borçlular ve yatırımcılar için bir ihtiyat ortamı yaratıyor.

Küçük Ölçekli Yatırımlar İçin Daha Geniş Bağlam ve Çıkarımlar

Üçüncü çeyrekteki son üstün performansa rağmen, küçük ölçekli şirketlerin yılbaşından bugüne %8.9'luk kazancı, genel piyasanın %13.4'lük sıçramasının hala gerisinde kalmaktadır. Tarihsel olarak, küçük ölçekli hisse senetleri son on yılda sadece iki kez genel piyasayı geride bıraktı, en son 2022'de. Bu, mevcut dar rallinin sürdürülebilir, geniş tabanlı bir küçük ölçekli yeniden canlanmayı işaret etmeyebileceğini düşündürmektedir.

Bazı küçük ölçekli kazançların, özellikle teknoloji sektöründeki spekülatif doğası, son zamanlardaki içeriden satış aktivitesi ile daha da vurgulanmaktadır. Oklo Inc. (OKLO)'nun yöneticileri ve direktörleri, Ocak 2025'ten bu yana toplamda 20 milyon doların üzerinde önemli hisse satışları gerçekleştirdiler. Özellikle, CFO Richard Bealmear, Eylül 2025'te yaklaşık 9.4 milyon dolarlık hisse senedi sattı, ardından direktör Michael Klein tarafından 6.7 milyon dolarlık ve yetkili William Goodwin tarafından 2.9 milyon dolarlık bir işlem gerçekleşti. CEO Jacob Dewitte de Haziran 2025'te 300.000 hisse sattı. Bu önemli içeriden aktivite, düzenleyici lisanslardaki gecikmeler ve büyük müşteri anlaşmalarının olmamasıyla birleştiğinde, yönetimin güveni ve şirketin uzun vadeli beklentileri hakkında soruları gündeme getiriyor. Bir Bloomberg analistinin yakın tarihli bir raporda gözlemlediği gibi:

"İçeriden kişiler açık katalizörler olmadan agresif bir şekilde satış yaptıklarında, bu genellikle şirketin uzun vadeli anlatısına olan inancın eksikliğini yansıtır."

Küçük şirket hisseleri için potansiyel olumsuzluklar arasında, Federal Rezerv faiz indirimlerinin ivmesini azaltabilecek ABD ekonomisinin devam eden gücü ve para politikası ile jeopolitik olaylar etrafındaki sürekli belirsizlik yer almaktadır.

Savunmacı Küçük Ölçekli Sektörlere Doğru Çeşitlendirme

Bazı büyüme odaklı küçük ölçekli teknoloji hisselerindeki köpüklü değerlemeler ve mevcut piyasa belirsizlikleri göz önüne alındığında, bazı uzmanlar küçük ölçekli evren içinde daha savunmacı sektörlere stratejik olarak yeniden tahsis edilmesini önermektedir. Bu sektörler, ekonomik oynaklık dönemlerinde genellikle daha fazla istikrar sunar.

Bu tür savunmacı fırsatların örnekleri şunlardır:

• WK Kellogg Co (KLG): Tüketici temel ürünleri sektöründe faaliyet gösteren bu şirket, 1.975.4 milyon dolarlık piyasa değerine sahiptir ve ValueSense tarafından hisse başına 27.8 dolarlık adil değerine göre %20.9 indirimle işlem gördüğü değerlendirilmektedir. % -4.3'lük negatif gelir büyümesine rağmen, temel mallara odaklanarak operasyonel istikrarı korur.
• AtriCure (ATRC): Sağlık sektöründe bir tıbbi cihaz yenilikçisi olan AtriCure, kardiyak çözümlerden kaynaklanan etkileyici %16.3 gelir büyümesi ve %74.7'lik yüksek brüt kar marjı sergiliyor. Hisse başına 45.9 dolarlık adil değerine göre %21.8 indirimle bir değerleme fırsatı sunuyor.
• BioCryst Pharmaceuticals (BCRX): Bu biyoteknoloji firması, başarılı ticarileştirmeyi yansıtan %45.9'luk olağanüstü gelir büyümesi ve %97.0'lık istisnai brüt kar marjı gösteriyor. %20.4 oranında değerinin altında olduğu tespit edilmiştir.
• Elite Pharmaceuticals, Inc. (ELTP): Bir özel ilaç firması olan şirket, istikrarlı talebiyle bilinen bir sektörde faaliyet göstererek geçen yıl hisselerinde %216'lık bir artış gördü.
• Frequency Electronics, Inc. (FEIM): Kritik uygulamalar için yüksek hassasiyetli zamanlama ve frekans ürünlerinde uzmanlaşan bu şirketin hisseleri, yakın zamanda 12 milyon dolarlık bir sözleşme artışı sayesinde geçen yıl %48.7 yükseldi.

İleriye Dönük: Oynaklık ve Stratejik Yeniden Tahsis

Piyasa, devam eden Federal Rezerv faiz politikası kararları, yaklaşan üçüncü çeyrek kazanç sezonu ve hükümet kapanması gibi daha fazla makroekonomik bozulma potansiyeli tarafından yönlendirilen sürekli oynaklıkla karşı karşıyadır. Aşırı değerli küçük ölçekli teknoloji hisselerinde olası bir düzeltme, daha geniş küçük ölçekli piyasaya yayılabilir ve yatırımcıları sermayeyi daha istikrarlı, savunmacı sektörlere yeniden tahsis etmeye teşvik edebilir.

Yatırımcılar, para politikası hakkında netlik kazanmak için gelecekteki Fed duyurularını yakından takip edecekler ve ekonominin sağlığı hakkında kritik bilgiler sağlayacak yaklaşan makroekonomik veri yayınlarını da izleyeceklerdir. Önümüzdeki haftalarda küçük ölçekli endekslerin performansı büyük ölçüde bu faktörlere bağlı olacak ve portföy yönetimine seçici ve stratejik olarak çeşitlendirilmiş bir yaklaşım gerektirecektir.