尽管基本面出色：销售额增长18%，营业利润跃升29%，资产负债表坚如磐石，但诺和诺德仍被严重低估。

诺和诺德公布强劲增长，分析师重新评估估值

诺和诺德 (NVO)，医疗保健行业的主导者，报告了2025年上半年显著的财务增长，促使分析师上调评级，表明该公司股票尽管近期市场动荡，目前可能被低估。这家丹麦制药巨头在关键指标上表现出强劲的运营业绩，即使它正在应对与市场竞争和供应相关的挑战。

2025年上半年业绩亮点

2025年前六个月，诺和诺德按固定汇率（CER）实现了18%的销售额增长，销售额达到1549亿丹麦克朗。同期，营业利润（OP）按CER计算增幅更为显著，达到29%。净利润增长22%至555亿丹麦克朗，摊薄每股收益增长23%至12.49丹麦克朗。公司保持了83.4%的强劲毛利率，而其营业利润率扩大到46.6%。然而，研发（R&D）支出下降了11%至219.98亿丹麦克朗。

这一增长主要得益于糖尿病和肥胖症护理部门，该部门的销售额按丹麦克朗计算增长了16%，达到1454亿丹麦克朗（按固定汇率计算增长18%）。在该部门中，肥胖症护理成为一个重要的推动因素，按固定汇率计算实现了58%的增长，达到388亿丹麦克朗。GLP-1糖尿病药物销售额也按固定汇率计算积极增长了10%，罕见病销售额按固定汇率计算增长了15%。2025年第二季度，诺和诺德报告每份美国存托凭证（ADR）收益为97美分，超出了Zacks共识预期的93美分。然而，总收入为116.8亿美元，尽管按固定汇率计算增长了18%，但略低于Zacks共识预期的117.9亿美元。

2025年全年展望修正及市场逆风

尽管2025年上半年表现强劲，诺和诺德已调整其2025年全年展望。销售额增长目前预计在固定汇率下为8-14%，低于此前预测的13-21%。同样，营业利润增长预计在固定汇率下为10-16%，低于此前估计的16-24%。此次修正主要归因于2025年下半年增长预期较低，这主要是由于GLP-1复合制剂替代品的持续使用以及美国市场扩张速度低于预期。诺和诺德首席执行官Lars Fruergaard Jørgensen承认，美国复合制剂的快速扩张影响了品牌GLP-1治疗的渗透。公司正积极努力防止非法和不安全的复合制剂行为，并扩大患者对其GLP-1治疗的获取，包括通过诉讼保护患者免受“假冒‘司美格鲁肽’药物”的侵害。

分析师在低估论中上调评级

投资银行伯恩斯坦最近将诺和诺德的评级从“市场持平”上调至“跑赢大盘”，理由是市场忽视了这家丹麦制药商在肥胖治疗方面的巨大潜力。尽管该股今年迄今相对于制药行业显著下跌了约40%，并从2024年6月的历史高点下跌了60%，伯恩斯坦分析师仍认为该股被低估。伯恩斯坦的这项重新评估，设定了新的目标价540丹麦克朗（较9月5日收盘价有54%的上涨空间），基于几个未来的催化剂。

分析师将此前股价下跌归因于Wegovy销售疲软、来自礼来公司日益激烈的竞争以及2025年初的两次盈利预警。然而，伯恩斯坦预计，如果美国禁止复合型司美格鲁肽仿制产品进入市场，Wegovy在美国的处方量将在2026年反弹。目前，这些未经授权的产品在美国肥胖症市场中占有相当大的份额。此外，口服司美格鲁肽预计将于2025年底获得美国批准，并于2026年推出，预计这将显著扩大诺和诺德的产品组合和收入来源。

战略地位和未来增长动力

诺和诺德保持着主导的全球市场地位，占据美国GLP-1药物市场的51.1%和国际市场的71%。Wegovy作为肥胖症护理的关键产品，在2025年第二季度实现了75%的销售额增长，尽管其发展轨迹受到美国复合制剂可及性的影响。GLP-1药物市场预计到2030年将达到1000亿美元，而肥胖症市场本身在高峰期可能达到1300亿美元，这使得诺和诺德在这个不断扩大的领域中占据核心地位。

公司还在积极推进其研发管线，包括皮下注射和口服阿米克雷汀进入体重管理3期开发，进一步使其产品多样化，超越基于司美格鲁肽的治疗。伯恩斯坦分析师预计，诺和诺德的盈利在2025年至2030年间将以每年**12%**的速度增长，超过制药行业的平均水平，这得益于CagriSema和Amycretin等新产品的更强劲贡献，这些产品预计将在2031/32年后减少对司美格鲁肽仿制药的依赖。

分析师展望

伯恩斯坦分析师指出：“诺和诺德今年迄今相对于制药行业表现不佳约40%，且股价较2024年6月的历史高点下跌了60%。”同时他们表示：“我们540丹麦克朗的新目标价意味着超过50%的上涨空间。”他们进一步强调，GLP-1市场有望实现大幅增长，预计对仿制产品的禁令可能会显著提振Wegovy的销售。

投资者关注的关键因素

展望未来，投资者将密切关注几个关键因素。美国可能对复合型司美格鲁肽产品实施禁令及其影响，将对Wegovy的市场表现至关重要。口服司美格鲁肽的监管批准和成功推出将是另一个重要的催化剂。此外，诺和诺德产品管线的进展，特别是CagriSema和Amycretin等新产品，对于维持长期增长和减轻未来仿制药竞争至关重要。尽管近期面临逆风，但诺和诺德强大的基本面以及在快速扩张的市场中的领先地位，预示着随着市场条件的变化和新战略的实施，其价值有望持续增长。该公司打击非法复合制剂并扩大患者对其品牌治疗药物的获取的努力也将受到审查。