Las tendencias divergentes en las tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. destacan las presiones de desdolarización

El panorama global de la gestión de reservas soberanas está experimentando una recalibración significativa, caracterizada por una compleja interacción de la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU. y un giro estratégico hacia activos alternativos. Datos recientes de julio de 2025 indican que, si bien las tenencias extranjeras totales de bonos del Tesoro de EE. UU. alcanzaron un récord de $9.159 billones, lo que refleja un aumento de casi el 9% interanual, las tendencias subyacentes entre las principales potencias económicas revelan presiones crecientes sobre el dominio del dólar estadounidense.

En particular, China continuó su desinversión estratégica de la deuda estadounidense, con sus tenencias de bonos del Tesoro disminuyendo a $730.7 mil millones en julio, el nivel más bajo registrado desde diciembre de 2008. Esta reducción de $25.7 mil millones fue la más pronunciada en casi dos años, lo que subraya los esfuerzos deliberados de Beijing para reducir la dependencia del dólar estadounidense, reforzar su propia moneda y navegar por las complejas dinámicas comerciales. Por el contrario, Japón, el mayor tenedor no estadounidense, aumentó sus tenencias en $3.8 mil millones a $1.151 billones, alcanzando su nivel más alto desde marzo de 2024, probablemente impulsado por la búsqueda de rendimiento en un entorno de tasas de interés internas cercanas a cero. Si bien otras naciones, como el Reino Unido, también aumentaron sus tenencias de bonos del Tesoro a casi $900 mil millones, las entradas netas de capital totales a EE. UU. para julio se moderaron significativamente a $2.1 mil millones, por debajo de los $92 mil millones revisados en junio. Además, los inversores extranjeros vendieron $16.3 mil millones en acciones estadounidenses durante julio, lo que sugiere un cambio potencial en el apetito por el riesgo.

Los bancos centrales giran hacia el oro en medio de cambios geopolíticos y económicos

Un cambio estructural más profundo es evidente en la gestión de las reservas de los bancos centrales, donde el oro, por primera vez en más de tres décadas, ha superado a los bonos del gobierno de EE. UU. en tenencias agregadas. Según datos del Banco Central Europeo y el Departamento del Tesoro de EE. UU., los bancos centrales tienen colectivamente más de 36,000 toneladas de oro, valoradas en más de $3.6 billones, casi igualando los $3.8 billones en bonos del Tesoro de EE. UU. a junio de 2024. Este hito histórico se atribuye en gran medida a que los precios del oro se dispararon por encima de los $3,500 la onza este año.

Esta tendencia acelerada de acumulación de oro está impulsada por varios factores. Los bancos centrales buscan cada vez más activos "a prueba de sanciones" a raíz de eventos geopolíticos, como la congelación de las reservas de dólares y euros de Rusia. Las preocupaciones sobre los crecientes niveles de deuda de Estados Unidos también están generando cautela con respecto a las tenencias excesivas de bonos estadounidenses, junto con un deseo más amplio de diversificación de las reservas. Los datos del Consejo Mundial del Oro (WGC) destacan una fuerte compra, con bancos centrales que compran más de 1,000 toneladas anualmente en 2022, 2023 y 2024, más del doble de las tasas observadas una década antes. Las encuestas indican que esta tendencia continuará, con el 43% de los banqueros centrales planeando mayores aumentos en sus tenencias de oro el próximo año.

La política de la Reserva Federal se enfrenta a rendimientos a largo plazo persistentes

La eficacia de la política monetaria de la Reserva Federal en la gestión de las tasas de interés a largo plazo ha sido objeto de un mayor escrutinio en medio de estos flujos de capital globales en evolución. A pesar de la decisión de la Fed del 17 de septiembre de reducir la tasa de los fondos federales en 25 puntos básicos (pb), con indicios de dos recortes más para fin de año, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo han mostrado resiliencia. Esto contrasta con las expectativas de que los recortes de tasas reducirían los rendimientos, particularmente en el bono de referencia a 10 años del Tesoro.

La ronda anterior de recortes de tasas en 2024 vio cómo el rendimiento del Tesoro a 10 años se disparó más de 120 pb incluso cuando la tasa de los fondos federales se redujo en 100 pb. Este desacoplamiento sugiere que la influencia de la Fed sobre las tasas de los bonos a largo plazo, cruciales para las hipotecas y otros préstamos, se ve disminuida. Los operadores institucionales de bonos, tanto nacionales como internacionales, muestran un escepticismo claro, lo que lleva a observaciones de una dinámica de "comprar el rumor, vender la noticia" en los mercados de bonos. Esto implica que el mercado cuestiona cada vez más la sostenibilidad de la política fiscal de EE. UU. y la calidad de la deuda soberana de EE. UU., lo que podría requerir una intervención directa de la Fed a través de compras de bonos a gran escala para afectar significativamente las tasas a largo plazo.

Contexto más amplio: Implicaciones para el dominio del dólar estadounidense y los flujos de capital globales

Las tendencias observadas en las tenencias del Tesoro y la acumulación de oro de los bancos centrales son componentes integrales de un proceso de desdolarización más amplio y gradual. Este fenómeno, definido como una reducción sustancial en el uso del dólar estadounidense en el comercio y las transacciones financieras globales, conlleva implicaciones significativas para el orden económico global. La participación del dólar en las reservas de divisas de los bancos centrales ya ha alcanzado un mínimo de dos décadas, y la propiedad extranjera de bonos del Tesoro de EE. UU. ha caído de más del 50% durante la Crisis Financiera Global a aproximadamente el 30% a principios de 2025.

El cambio también es visible en los mercados de productos básicos, donde una proporción creciente de transacciones, como el pago de Bangladesh a Rusia por una planta de energía nuclear en yuanes, se realiza en contratos no denominados en dólares. Esta diversificación permite a países como India, China y Brasil reducir su dependencia de las reservas de dólares de precaución. Para EE. UU., la desdolarización continua podría conducir a una depreciación generalizada y un rendimiento inferior de los activos financieros de EE. UU., lo que afectaría a las acciones de EE. UU. y podría fomentar una pérdida de confianza en los mercados estadounidenses.

Comentarios de expertos apuntan a cambios estructurales

Los observadores del mercado enfatizan que la dinámica actual refleja más que fluctuaciones a corto plazo. Los estrategas señalan problemas estructurales profundos y realineamientos geopolíticos. El sentimiento entre los inversores sofisticados es particularmente revelador:

"Los operadores de bonos institucionales, tanto nacionales como extranjeros, son generalmente los más informados y sofisticados de todos los inversores, y están señalando escepticismo."

Este escepticismo se refiere a la dirección fiscal de EE. UU. y la calidad a largo plazo de su deuda soberana. Los analistas de J.P. Morgan destacan que la desdolarización no es un evento abrupto, sino un proceso prolongado influenciado por los desarrollos geopolíticos, los acuerdos comerciales y la diversificación de las reservas globales.

Perspectivas: Escrutinio continuo de la política monetaria y la gestión de reservas

De cara al futuro, los participantes del mercado monitorearán de cerca los próximos informes económicos y cualquier otra acción de la Reserva Federal con respecto a las tasas de interés. Las estrategias evolutivas de los bancos centrales globales en la gestión de sus reservas, particularmente su preferencia continua por el oro sobre los instrumentos de deuda tradicionales, serán un determinante crítico de los flujos de capital futuros. El potencial de una mayor volatilidad en los mercados de bonos y la presión continua sobre el dólar estadounidense sigue siendo un factor clave que los inversores deben considerar, a medida que el sistema financiero global se adapta a estos cambios fundamentales en la gestión de activos de reserva y la dinámica del poder económico internacional.