Triển vọng Kinh tế Toàn cầu: Lo ngại về định giá AI và áp lực lạm phát ảnh hưởng đến quỹ đạo thị trường

Triển vọng thị trường đối mặt với định giá AI và sức ép lạm phát

Các điều kiện kinh tế toàn cầu hiện đang thể hiện một mức độ kiên cường nhất định, nhưng những rào cản đáng kể đang nổi lên từ hai nguồn chính: những lo ngại ngày càng tăng về một bong bóng cổ phiếu Trí tuệ Nhân tạo (AI) tiềm tàng và sự dai dẳng của tỷ lệ lạm phát lõi ở mức cao. Những lo ngại hội tụ này đang định hình các cuộc thảo luận giữa các ngân hàng trung ương và nhà đầu tư, báo hiệu sự gia tăng biến động và một triển vọng phức tạp cho kinh tế toàn cầu vào cuối năm 2025 và năm 2026.

Giải phẫu một bong bóng cổ phiếu AI đang nổi lên

Một sự đồng thuận ngày càng tăng giữa các chuyên gia tài chính và các tổ chức cho thấy rằng sự đầu tư cuồng nhiệt vào các công ty AI, đặc trưng bởi định giá tăng vọt và sự nhiệt tình đầu cơ, có những điểm tương đồng nổi bật với các bong bóng thị trường lịch sử. Những lo ngại ngày càng gia tăng rằng nhiều cổ phiếu công ty AI đang bị định giá quá cao, với giá của chúng ngày càng tách rời khỏi thu nhập hữu hình và các mô hình kinh doanh đã được chứng minh. Tâm lý này được lặp lại bởi các ngân hàng trung ương lớn, các tổ chức tài chính quốc tế và các CEO nổi tiếng, những người đang nhấn mạnh rủi ro của một sự điều chỉnh thị trường có khả năng mạnh và gây gián đoạn.

Phân tích chi tiết cho thấy một số yếu tố quan trọng góp phần vào sự lo ngại này. Ví dụ, một nghiên cứu của Viện Công nghệ Massachusetts (MIT) đã phát hiện ra rằng 95% các tổ chức đầu tư vào AI tạo sinh hiện đang không thấy bất kỳ lợi nhuận nào. Ngay cả các thực thể nổi tiếng như OpenAI, mặc dù có định giá đáng kinh ngạc, được dự kiến sẽ gánh chịu lỗ lũy kế trong vài năm và có thể không hòa vốn cho đến năm 2029. Sự mất kết nối giữa đầu tư đáng kể và lợi nhuận ngay lập tức này là một dấu hiệu cảnh báo quan trọng. Hơn nữa, ngành công nghiệp đang chứng kiến chi phí vốn quá mức và nợ nần thúc đẩy sự bùng nổ AI, với chi phí vốn dự kiến (capex) vượt quá 250 tỷ USD vào năm 2025 và có khả năng đạt 2 nghìn tỷ USD vào năm 2028.

Rủi ro tập trung trên thị trường là một mối quan tâm quan trọng khác. Tỷ trọng vốn hóa thị trường lớn trong một số ít các gã khổng lồ công nghệ nặng về AI có nghĩa là một sự suy thoái đáng kể ở các công ty này có thể gây ra hiệu ứng domino trên toàn bộ thị trường. Các công ty như Nvidia (NASDAQ: NVDA) giao dịch ở mức hơn 40 lần thu nhập dự phóng, trong khi Arm Holdings (NASDAQ: ARM) vượt quá 90 lần, ngụ ý tăng trưởng vượt trội và bền vững. Tỷ lệ Giá trên Doanh số (P/S) trung bình cho các công ty tập trung vào AI hiện ở mức khoảng 25, vượt qua đỉnh điểm của kỷ nguyên dot-com là 18. Ngân hàng Anh (BoE) đã công khai cảnh báo về nguy cơ gia tăng của một "sự điều chỉnh thị trường mạnh", đặc biệt đối với các công ty công nghệ tập trung vào AI, cho rằng định giá thị trường cổ phiếu dường như "quá mức". Nhà phân tích Sudha Maheshwari của Forrester đã thẳng thừng tuyên bố: "> Mọi bong bóng đều không thể tránh khỏi việc vỡ, và vào năm 2026, AI sẽ mất đi vẻ hào nhoáng của mình, đổi vương miện lấy mũ bảo hiểm."

Lạm phát dai dẳng và những tình thế tiến thoái lưỡng nan của Ngân hàng Trung ương

Cuộc chiến chống lạm phát tiếp tục định hình câu chuyện kinh tế, với các ngân hàng trung ương đang vật lộn với áp lực giá cả dai dẳng vẫn ngoan cố vượt trên mục tiêu dài hạn 2% của họ. Trong khi các dự báo phần lớn chỉ ra sự điều tiết của áp lực lạm phát, đặc biệt là đến năm 2026, thì vẫn còn một rủi ro đáng kể là lạm phát sẽ tiếp tục vượt trên mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi những tác động kéo dài của thuế quan của Hoa Kỳ đối với hàng hóa nhập khẩu. Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO, tháng 9 năm 2025) dự báo lạm phát PCE sẽ đạt đỉnh 3,1% vào năm 2025 do thuế quan trước khi giảm xuống 2,4% vào năm 2026.

"Cơn sốt nhẹ" của lạm phát này, có thể do đồng đô la suy yếu và các hạn chế cung cấp lao động dai dẳng, cho thấy cuộc chiến vì sự ổn định giá cả còn lâu mới kết thúc. Các ngân hàng trung ương, đặc biệt là Cục Dự trữ Liên bang, đã áp dụng lập trường cắt giảm lãi suất thận trọng hơn so với các đối tác như Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) và Ngân hàng Anh (BoE), những ngân hàng này đã bắt đầu nhiều đợt cắt giảm lãi suất từ giữa năm 2024. Fed, sau khi trì hoãn cắt giảm cho đến tháng 9 năm 2024, đã giữ nguyên lãi suất từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 9 năm 2025 trước khi cắt giảm 0,25% vào giữa tháng 9 năm 2025. Lạm phát do thuế quan kéo dài có thể giữ lợi suất trái phiếu dài hạn và lãi suất thế chấp ở mức cao, hạn chế tác động đầy đủ của các đợt cắt giảm lãi suất này.

Bối cảnh rộng hơn và ý nghĩa hệ thống

Sự đan xen giữa những lo ngại về định giá AI và lạm phát dai dẳng tạo ra những lỗ hổng hệ thống. Chi tiêu tiêu dùng của Hoa Kỳ, gắn liền với sự giàu có và niềm tin của thị trường chứng khoán, chiếm gần 20% GDP toàn cầu. Một đợt rút vốn cổ phiếu đáng kể, đặc biệt là trong lĩnh vực công nghệ tập trung cao độ, sẽ lan rộng ra ngoài Phố Wall, ảnh hưởng đến nhu cầu toàn cầu và triển vọng kinh tế trên toàn thế giới. Môi trường hiện tại cho thấy đầu tư vào thiết bị xử lý thông tin và phần mềm chiếm một tỷ trọng lớn bất thường trong GDP của Hoa Kỳ, đạt mức cuối cùng được quan sát trong bong bóng dot-com năm 2000.

Các chỉ số kinh tế đang nhấp nháy màu đỏ, gợi nhớ đến những cơn sốt đầu cơ trong quá khứ. Mặc dù tỷ lệ Giá trên Thu nhập (P/E) dự phóng cho S&P 500 (NYSE: SPX) vẫn chưa khớp với đỉnh điểm của dot-com, nhưng các chỉ số định giá cho các cường quốc AI riêng lẻ là đáng lo ngại. Một sự điều chỉnh thị trường có thể nhanh chóng chuyển từ cấp ngành sang cấp hệ thống, ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính toàn cầu. Khảo sát Quản lý Quỹ Toàn cầu của Bank of America đã xác định "bong bóng cổ phiếu AI" là rủi ro thị trường toàn cầu hàng đầu, cho thấy một sự thay đổi sâu sắc trong nhận thức của các tổ chức.

Bình luận của chuyên gia và đánh giá triển vọng

Các nhà kinh tế và chiến lược đang nhấn mạnh tâm lý "sự bình lặng độc hại trước khi sụp đổ". Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và các tổ chức khác cảnh báo chống lại các định giá tăng nhanh và các mô hình kinh doanh chưa được chứng minh. Các nhà hoạch định chính sách ngân hàng trung ương đặc biệt "rất sợ" lạm phát đình trệ—sự kết hợp giữa giá tăng và tăng trưởng kinh tế chậm lại—vì các công cụ truyền thống của họ thường không hiệu quả để đối phó đồng thời cả hai.

Nhìn về phía trước, khả năng vỡ của một bong bóng AI có thể dẫn đến các điều kiện tài chính thắt chặt hơn, kéo lùi tăng trưởng kinh tế thế giới và ảnh hưởng xấu đến các hộ gia đình và doanh nghiệp. Sự dịch chuyển việc làm do tự động hóa AI, cùng với việc sa thải từ các công ty đang gặp khó khăn, có thể tạo ra sự bất ổn đáng kể trên thị trường lao động. Thua lỗ của nhà đầu tư sẽ làm giảm niềm tin của người tiêu dùng, có khả năng kích hoạt một sự suy thoái kinh tế rộng lớn hơn hoặc thậm chí là một cuộc suy thoái. Quỹ đạo của lạm phát, đặc biệt là tác động của thuế quan, sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến thời điểm và mức độ điều chỉnh chính sách của ngân hàng trung ương trong tương lai. Các nhà đầu tư sẽ theo dõi chặt chẽ các báo cáo kinh tế sắp tới, đặc biệt là dữ liệu lạm phát và thu nhập doanh nghiệp trong lĩnh vực công nghệ, để có thêm dấu hiệu về sự ổn định thị trường và hướng đi của nền kinh tế. Một "sự chạy trốn đến chất lượng" có thể khiến các nhà đầu tư rút khỏi các công ty khởi nghiệp AI mang tính đầu cơ cao và hợp nhất các khoản đầu tư vào các gã khổng lồ công nghệ đã thành lập với các dòng doanh thu đã được chứng minh và các danh mục đầu tư AI đa dạng hơn.