东72王朝信托报告第三季度资产净值温和增长，投资组合表现多样

东72王朝信托报告第三季度资产净值温和增长

美国股市周二收高，东72王朝信托报告称，其每单位净资产值（NAV）在2025年9月季度温和增长1.6%，达到1.3335美元。这一渐进式增长的背景是，其核心持股表现各异，一些分析师将其特征描述为“价值陷阱”，原因在于持续低于内在价值的折价或重大的市场逆风。

主要持股面临不同压力

Bolloré (OTCPK:BOIVF) 股价在过去一年中显著下跌，跌幅达19.5%。此次下跌归因于投资者对公司治理的担忧以及一项重大的待决法律纠纷。该公司将于2025年11月25日面临法国最高法院的一项上诉，内容涉及法国金融市场管理局（AMF）对Vivendi (OTCPK:VVVNF) 的强制性收购要约。AMF于2025年7月做出的并经巴黎上诉法院维持的裁决源于对Bolloré 2024年重组不公平地偏袒控股股东的担忧。分析师估计，Vivendi的公平收购价格可能达到50亿欧元，这将为少数股东释放价值，但会给Bolloré带来巨大的合规成本和潜在的声誉损害。该公司在过去一年中还遭受了约12亿欧元的“评级”下降，这反映了市场的不耐烦以及路易·阿歇特集团等实体内部的结构复杂性。

Agnelli家族的控股公司 Exor (OTCPK:EXXRF) 尽管在资本管理方面业绩斐然，但仍以其净资产值（NAV）53%的大幅折价交易。相比之下，Porsche Automobil Holding SE 目前以35%的折价交易。Exor的管理层已通过对股东友好的行动积极解决这一差异，其中包括在2025年上半年实施的10亿欧元股票回购计划，以每股平均81.60欧元的价格回购了128万股，这大约是NAV的50%折价。该公司还通过剥离资产，例如出售Ferrari (RACE) 4%的股权，获得30亿欧元，从而战略性地重新平衡了其投资组合，同时增加了对Philips的投资并多元化进入高增长领域。截至2024年12月，Exor的每股NAV增长0.9%至178.78欧元，财务状况强劲，包括来自资产货币化的41亿欧元现金流入以及5.5%的低贷款价值比（LTV）。

斯沃琪集团 (OTCPK:SWGAY) 股价从2023年3月的高点暴跌55%，使其成为欧洲股市中第二大卖空风险敞口。这家奢侈手表制造商正在与严重的宏观经济逆风作斗争，包括中国消费者需求崩溃、瑞士法郎走强以及美国对瑞士手表征收39%的关税。2025年上半年，按固定汇率计算，净销售额下降7.1%，营业利润从2024年上半年的2.04亿瑞士法郎急剧下降至6800万瑞士法郎。8月份，瑞士手表出口总量下降17%，其中对中国出口下降36%，对美国出口下降24%。斯沃琪集团已实施关税缓解策略，包括在美国提价5-10%以及推出一款“创意抗议”手表以强调关税问题。控制44%投票权的海耶克家族抵制了激进投资者的要求，表明其打算维持战略方向。

市场反应及更广泛的影响

市场对这些进展的反应凸显了对清晰度和即时回报的偏好。Bolloré 的法律纠纷和复杂的公司结构加剧了投资者的不耐烦，导致其评级下降，这超越了直接的市场价值损失。对于 Exor 而言，尽管其财务状况稳健且资本管理积极，但持续的净资产值折价表明市场对其未上市资产估值存在怀疑，或者缺乏对长期战略性投资的耐心。斯沃琪集团面临的严峻挑战凸显了在地缘政治紧张局势和消费者行为转变，特别是在关键的中国市场中，奢侈品行业的脆弱性。该公司包括抵制激进投资者要求在内的战略决策反映了其长期愿景，但尚未缓解短期市场担忧，这一点从显著的做空兴趣中可见一斑。

“目前 Exor 的53% NAV 折价与保时捷的35%相比，提供了上涨空间。这证实了我们的买入评级。”Mare Evidence Lab 指出，强调了内在价值潜力。

瑞士钟表业面临的“普遍低迷凸显了该行业持续面临的强大逆风”，Vontobel 分析师 Jean-Philippe Bertschy 评论道。

展望未来

投资者将密切关注法国最高法院于2025年11月25日对Bolloré-AMF纠纷的裁决，其结果将显著影响Bolloré的战略方向和更广泛的欧洲公司治理标准。对于Exor而言，持续的战略性资产剥离和新投资，以及正在进行的股票回购，预计将随着时间的推移缩小净资产值折价。斯沃琪集团预计2025年下半年中国市场将有所改善，同时在美国、日本和印度继续增长。其产品创新和电子商务扩张战略的有效性，特别是针对斯沃琪手表的新型人工智能个性化概念，将是其复苏的关键。整个奢侈品行业将继续面临对其抵御全球经济压力和不断变化的消费者偏好能力的审查。