NYDIG의 mNAV 비판 속 디지털 자산 재무 부문, 가치 평가 조사에 직면

시장, 디지털 자산 평가에 초점 전환

디지털 자산 재무(DAT) 부문은 기존의 가치 평가 방법론에 대한 중요한 재평가를 겪고 있습니다. 선도적인 비트코인 회사인 NYDIG는 회사의 재무 건전성과 운영 가치에 대해 오해의 소지가 있는 그림을 제시한다고 주장하며 시장 순자산 가치(mNAV) 지표 폐기를 공개적으로 요구했습니다. 이러한 비판은 특히 최근의 합병 및 인수 활동 이후, 부문이 성숙해지고 투자자와 분석가들의 면밀한 조사를 받게 되면서 제기되었습니다.

mNAV의 결점 해부

NYDIG의 글로벌 연구 책임자인 Greg Cipolaro는 기존 비트코인 재무 지표 개선을 위한 적극적인 옹호자였으며, 특히 mNAV가 "운영 회사… 및 자본 구조 차이를 고려한 비트코인 재무 회사를 비교하는 데 현저히 부족하다"고 비판했습니다. 전통적으로 회사의 시가총액을 비트코인 보유량에 대한 비율로 계산되는 mNAV 지표는 몇 가지 주요 부정확성으로 인해 문제가 많아졌습니다.

첫째, 회사의 기본 운영 사업( OpCo)의 가치를 적절하게 설명하지 못하는 경우가 많습니다. NYDIG는 보다 정확한 시장 기반 평가를 제공하기 위해 비트코인 재무 발표 이전의 기업 가치를 사용하여 OpCo를 평가할 것을 제안합니다. 둘째, mNAV 계산은 특히 전환 사채 및 우선주와 관련하여 자본 구조를 자주 잘못 나타냅니다. mNAV에 대한 업계의 "가정된 발행 주식수"에 대한 의존은 전환 요건 충족 여부에 관계없이 이러한 전환 사채 발행으로 인한 전체 주식 희석을 포함하는 경우가 많습니다. 이는 전환 프리미엄으로 계산된 즉각적인 주식 희석에 대한 잘못된 인식을 초래할 수 있습니다.

최근 Strive 자산운용의 Semler Scientific 전량 주식 인수 는 이러한 문제를 부각시켰습니다. 10,900개 이상의 비트코인을 보유한 통합 법인을 탄생시킨 이번 합병은 특히 두 개의 운영 사업을 중요한 디지털 자산 재무와 통합하는 복잡성을 고려할 때, 단순한 mNAV 비율을 넘어선 보다 포괄적인 가치 평가 접근 방식의 필요성을 보여주었습니다.

시장 반응 및 가치 평가 압축

mNAV의 한계에 대한 시장의 반응은 여러 공개 거래 비트코인 재무 회사의 실적에서 분명하게 나타났습니다. 많은 기업이 현재 순자산 가치(NAV), 특히 비트코인 보유량 가치보다 낮은 시가총액으로 거래되고 있습니다. 이러한 추세는 높은 mNAV가 기업이 유리한 조건으로 신주를 발행하여 더 많은 비트코인을 인수할 수 있게 했던 "반사적 플라이휠" 전략의 역전을 시사합니다. mNAV가 하락함에 따라 신주 발행은 희석을 초래하여 주주 가치를 훼손하고 추가적인 비트코인 인수를 제한합니다.

예를 들어, 비트코인 재무 전략으로 전환한 의료 회사인 **Kindly MD Inc. (NAKA)**는 기업 가치 대비 순자산 가치(mNAV) 비율이 75에서 약 0.7로 급락했습니다. 심지어 기업 비트코인 재무의 선구자인 **MicroStrategy (Strategy Inc.)**도 2020년 8 이상에서 2025년 중반까지(모든 희석 주식 고려) 약 1.4로 상당한 mNAV 압축을 경험했습니다. **Monness, Crespi, Hardt & Co.**의 선임 주식 연구 분석가인 Gus Galá는 이러한 압축을 "희석 피로"와 부채와 자본을 균형 있게 맞추는 일관된 자금 조달 전략을 유지하는 데 어려움이 있다고 지적했습니다.

광범위한 맥락 및 산업 영향

DAT 부문에 대한 광범위한 영향은 심오하며, 시장이 순수한 투기적 열정에서 벗어나 근본적인 가치에 대한 수요로 성숙하고 있음을 시사합니다. K33 Research에 따르면 지난주 기준 미국 내 공개 거래 암호화폐 재무 회사의 약 25%가 순자산 가치보다 낮은 시가총액으로 거래되고 있습니다. 이러한 상황은 부문 내에서 피할 수 없는 통합의 물결을 촉진하고 있습니다. 소규모 기업, 특히 저렴한 자본이나 스테이킹 수익과 같은 대체 수익원에 대한 접근성이 부족한 기업은 압력이 가중되거나 인수 대상이 될 수 있습니다.

Strive-Semler 인수에서는 Strive가 Semler Scientific와의 합병의 일환으로 평균 116,047달러의 비트코인 가격으로 5,816개의 비트코인을 인수했으며, 이는 이러한 통합을 잘 보여줍니다. 이 거래는 Semler Scientific 주주들에게 약 210%의 프리미엄을 의미했으며, 이는 더 크고 재정적으로 견고한 기업들이 약한 경쟁사를 흡수하여 비트코인 보유량에 접근하는 방식을 강조합니다.

비트코인 중심의 재무와 달리 이더리움 중심의 재무는 더 큰 회복력을 보여줍니다. 이들 기업은 추가 수익을 제공하고 mNAV를 직접 향상시킬 수 있는 스테이킹 보상의 혜택을 받습니다. Bitmine의 Tom Lee와 같은 전략가들은 스테이킹이 이더리움 기반 DAT의 mNAV에 상당한 포인트를 추가하여 유사한 수익 메커니즘이 없는 비트코인 또는 Solana 차량보다 더 유리하게 위치시킬 수 있다고 추정합니다.

변화하는 환경에 대한 전문가 관점

전문가들의 의견은 대체로 NYDIG의 평가와 일치합니다. Standard Chartered의 디지털 자산 연구 책임자인 Geoffrey Kendrick은 mNAV가 1.0을 넘는 것이 DAT가 보유량을 확장하는 데 중요하며, 이 임계값 이하의 가치는 약한 대차대조표와 통합 가능성을 나타낸다고 강조했습니다. 그는 몇몇 저명한 DAT가 1.0 mNAV 수준 이하로 떨어져 더 많은 자산을 확보할 수 있는 능력을 효과적으로 중단시켰다고 언급했습니다.

"Strive와 Semler Scientific의 합병에 대해 언급하면서 Strive의 회장 겸 CEO인 Matt Cole는 "두 개의 선구적인 비트코인 재무 회사를 결합하여 규모 있고 혁신적이며 점진적인 비트코인 인수 플랫폼을 형성하는 이 흥미로운 전략적 합병을 발표하게 되어 자랑스럽습니다."라고 말했습니다. 이 성명은 특정 거래에 대해 긍정적이지만, 시장 통합이 심화되는 맥락에서 발생합니다.

기관 투자자와 분석가들의 합의는 DAT 부문이 통합과 mNAV 지표에 대한 투자자 신뢰 하락으로 특징지어지는 "하향 나선"에 진입하고 있음을 시사합니다.

전망: 견고한 가치 평가를 위한 탐색

mNAV에 대한 비판적인 재평가는 디지털 자산 재무 부문 내에서 보다 정교하고 포괄적인 가치 평가 방법론의 필요성을 강조합니다. 기업은 자산 가격 변동성 및 복잡한 자금 조달 도구와 관련된 위험을 완화하기 위해 "주당 비트코인"을 늘리고 자본 구조를 강화하는 것을 우선시해야 할 것입니다. 초점은 단순한 비트코인 보유량을 넘어선 명확한 운영 가치를 입증하고 자본을 효과적으로 관리하는 것으로 전환될 것입니다.

향후 몇 주 및 몇 개월 동안 주목해야 할 주요 요인으로는 과소평가된 자산이나 지속 불가능한 자본 구조를 가진 기업이 인수 대상이 되면서 추가적인 M&A 활동이 있습니다. 시장은 또한 운영 사업, 다양한 자본 구조 및 스테이킹과 같은 잠재적인 수익 창출 활동을 더 잘 고려하는 대체 가치 평가 모델의 채택을 면밀히 관찰할 것입니다. 이러한 조정 기간은 투명성을 높이고 잠재적으로 비트코인 재무 기업에 대한 보다 안정적이고 정보에 입각한 투자를 이끌어내어 디지털 자산의 성숙한 환경과 일치할 것으로 예상됩니다.