Le groupe Circle Internet (CRCL) a connu une baisse significative de 46 % de la valeur de son action après une flambée initiale post-IPO. Cette réévaluation déplace l'attention des investisseurs de l'élan vers les fondamentaux sous-jacents, un analyste ayant relevé la note de l'action à « Conserver » en raison des inquiétudes concernant son modèle économique sensible aux taux d'intérêt et sa valorisation élevée.

Aperçu du marché

Les actions américaines ont connu des mouvements ciblés dans les secteurs de la fintech et des cryptomonnaies alors que Circle Internet Group, Inc. (CRCL), émetteur du stablecoin USDC, a subi un recalibrage significatif de la performance de son action. Après une flambée initiale post-introduction en bourse (IPO) tirée par l'élan du marché, les actions de CRCL ont connu une baisse substantielle, entraînant une réévaluation de ses perspectives d'investissement et une mise à niveau à une note de « Conserver » par les analystes.

L'événement en détail : La trajectoire post-IPO de Circle

Circle Internet Group est entré en bourse début juin, connaissant initialement un rallye robuste, axé sur l'élan, qui a vu le cours de son action dépasser la barre des 240 $, plus que doubler son prix de négociation initial en quelques semaines. Cette flambée a été partiellement attribuée à un environnement de marché favorable aux stablecoins, renforcé par des développements législatifs tels que la loi GENIUS. Cependant, cet enthousiasme initial a été considérablement tempéré, les actions CRCL ayant par la suite subi une forte baisse de 46 % par rapport à leur sommet. Bien que l'action reste environ 18 % au-dessus de son premier prix de négociation après une récente reprise de 10 % par rapport à ses plus bas niveaux, la correction prononcée a mis en lumière les mesures fondamentales de l'entreprise.

Modèle économique sous-jacent et vulnérabilités financières

Le modèle économique de Circle dépend fortement des revenus de réserve générés par la circulation de son stablecoin USDC. Cette dépendance rend l'entreprise particulièrement vulnérable aux fluctuations des taux d'intérêt. Au deuxième trimestre 2025, Circle a déclaré un revenu total et un revenu de réserve de 658 millions de dollars, marquant une augmentation de 53 % d'une année sur l'autre. Malgré cette croissance des revenus, la société a enregistré une perte d'exploitation de 325 millions de dollars, la première enregistrée, en grande partie en raison d'une forte augmentation des dépenses de rémunération liées à l'acquisition d'unités d'actions restreintes (RSU) après l'IPO. L'EBITDA ajusté pour le trimestre s'est élevé à 126 millions de dollars, représentant 19 % du revenu total et 50 % du bénéfice brut. Le taux de rendement des réserves a diminué à 4,14 % au milieu des attentes croissantes de baisses de taux d'intérêt et des baisses correspondantes des rendements, ce qui a un impact direct sur la principale source de revenus de Circle. Au 11 septembre 2025, l'USDC en circulation a atteint 72,4 milliards de dollars, reflétant une augmentation de 90 % d'une année sur l'autre. Les réserves de la société, également de 72,4 milliards de dollars à la même date, sont principalement composées de bons du Trésor américain à court terme, qui sont intrinsèquement rattachés à la circulation de l'USDC. Cette structure implique qu'une conversion à grande échelle de l'USDC en monnaie fiduciaire ou d'autres actifs numériques nécessiterait la liquidation de ces actifs de réserve substantiels.

Préoccupations concernant la valorisation et les perspectives d'experts

Les rapports d'analystes soulignent que l'action CRCL a été négociée davantage sur l'élan que sur la solidité fondamentale de l'entreprise, ce qui a conduit à une valorisation tendue. La société se négocie actuellement à environ 58 fois l'EBITDA prévisionnel et 1,1 fois ses réserves. Un analyste, le 15 septembre 2025, a relevé la note de CRCL à « Conserver » spécifiquement pour les investisseurs tolérants au risque, tout en mettant en garde contre une nouvelle entrée jusqu'à ce que les multiples de valorisation deviennent considérablement plus bas. Cette perspective souligne la conviction que si le risque de baisse s'est réduit et que l'entreprise progresse bien, la valorisation boursière actuelle pointe toujours vers une surévaluation potentielle basée sur les fondamentaux financiers sous-jacents.

Contexte et implications plus larges du marché

La trajectoire post-IPO de Circle sert d'étude de cas notable dans le paysage plus large des nouvelles cotations publiques, en particulier dans les secteurs des cryptomonnaies et de la fintech en évolution rapide. La flambée initiale axée sur l'élan, suivie d'une baisse significative, met en évidence les risques inhérents associés à de tels modèles de négociation. Ce scénario suggère un environnement plus prudent pour les nouvelles cotations, où les investisseurs examinent de plus en plus les modèles économiques fondamentaux, la santé financière et les flux de revenus diversifiés au-delà du battage médiatique initial du marché. La dépendance de la société à l'égard des revenus de réserve sensibles aux taux d'intérêt souligne également l'importance d'une stratégie de diversification des revenus robuste et résiliente pour une performance durable sur les marchés publics. Par exemple, Gemini Space Station (GEMI), une autre bourse de crypto, a également connu un marasme post-IPO, diminuant de plus de 20 % depuis son inscription au Nasdaq, prolongeant ses pertes hebdomadaires à près de 24 %. En revanche, Coinbase (COIN) est resté relativement stable, et Robinhood (HOOD) a connu une modeste baisse de 3 % au cours de la même période, tandis que Circle a enregistré une reprise de 13 % au cours de la semaine récente, bien qu'après sa chute significative antérieure.

Perspectives d'avenir

La direction anticipe une croissance continue, projetant que la circulation de l'USDC augmentera à un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 40 %. Pour 2025, les autres revenus attendus se situent entre 75 et 85 millions de dollars, avec des marges RLDC estimées entre 36 % et 38 %, et des dépenses d'exploitation ajustées prévues entre 475 et 490 millions de dollars. Les investisseurs surveilleront attentivement les facteurs macroéconomiques, en particulier les changements de taux d'intérêt, qui influencent directement les revenus de réserve de Circle. La capacité de l'entreprise à diversifier ses flux de revenus et à atteindre une voie claire vers une rentabilité durable sera un facteur déterminant de la performance future de son action. En outre, la croissance continue de la circulation de l'USDC et la stabilité de sa gestion des réserves resteront des indicateurs critiques pour l'entreprise et l'écosystème plus large des stablecoins.