Brasada Capital destaca

Resumen de Apertura del Mercado

Las acciones estadounidenses han alcanzado recientemente máximos históricos, impulsadas en gran medida por la sustancial inversión corporativa en el sector de la Inteligencia Artificial (IA). Sin embargo, este impulso se ve cada vez más ensombrecido por las preocupaciones sobre la sostenibilidad y las intrincadas estructuras de financiación que sustentan la rápida expansión de la industria de la IA.

El Evento en Detalle: Inversión en IA y Financiación Circular

La inversión corporativa en Inteligencia Artificial ha surgido como el principal catalizador de las recientes ganancias del mercado. Economistas de JPMorgan han estimado que las inversiones en IA contribuyeron hasta un 1,1% al crecimiento general del producto interno bruto de EE. UU. en la primera mitad de 2025. NVIDIA Corp. (NVDA), un fabricante clave de chips, fue supuestamente responsable de aproximadamente una cuarta parte de las ganancias del S&P 500 en el mismo período.

Sin embargo, la naturaleza de esta inversión está evolucionando, caracterizándose por una creciente dependencia del apalancamiento y los modelos de "financiación circular". Estos arreglos implican grandes acuerdos de financiación y compra recíprocos, a menudo estructurados como inversiones de capital o warrants de acciones vinculados a despliegues masivos de hardware. Un ejemplo prominente incluye la inversión acordada de NVIDIA de hasta 100 mil millones de dólares en OpenAI, con OpenAI comprometiéndose posteriormente a comprar millones de chips NVIDIA. De manera similar, Advanced Micro Devices (AMD) estableció una asociación con OpenAI que abarca warrants por hasta 160 millones de acciones de AMD, contingente a un compromiso de implementar 6 GW de hardware GPU de AMD.

Sumándose a la complejidad, OpenAI estaría orquestando un ambicioso acuerdo de 300 mil millones de dólares a lo largo de cinco años con Oracle (ORCL) para la capacidad de cómputo relacionada con el proyecto del centro de datos "Stargate". Para cumplir un contrato tan sustancial, que requiere una potencia estimada de 4,5 GW, se anticipa que Oracle recurrirá a los mercados de deuda. A pesar de impulsar esta masiva ola de inversiones, OpenAI reportó 4,3 mil millones de dólares en ventas pero incurrió en un gasto de efectivo de 2,5 mil millones de dólares en la primera mitad de 2025, no esperando alcanzar la positividad del flujo de caja hasta cerca del final de la década. Se proyecta que el gasto anual de efectivo de OpenAI será de 14 mil millones de dólares, con el CEO Sam Altman indicando planes para "billones" en inversiones en infraestructura física.

Análisis de la Reacción del Mercado: Ecos de Burbujas Pasadas

Los analistas financieros están examinando cada vez más estos arreglos de financiación entrelazados. Brasada Capital advierte que esta construcción de IA financiada por deuda señala una "burbuja de gastos de capital de ciclo tardío". La firma destaca que este cambio hacia el apalancamiento y la financiación circular es un "marcador clásico de ciclo tardío", trazando paralelismos con burbujas de mercado históricas.

Los escépticos argumentan que esta estructura crea un "espejismo de crecimiento", ocultando la verdadera naturaleza de la demanda de productos, un fenómeno que recuerda las prácticas de financiación de proveedores de Cisco Systems (CSCO) durante la burbuja puntocom. La entrada de actores financiados por deuda como Oracle en lo que antes era una carrera disciplinada y financiada por el flujo de caja de hiperescaladores como Microsoft (MSFT) y Amazon (AMZN) se considera el inicio de una "carrera armamentista impulsada por la deuda", evocando comparaciones con la burbuja de las telecomunicaciones, que llevó a la sobrecapacidad y las quiebras. Gary Marcus, investigador de aprendizaje automático y profesor emérito de psicología de la NYU, afirmó sucintamente: "> Estamos al borde del abismo con las valoraciones de la IA."

El flujo de ganancias dentro de la industria de la IA también presenta una desconexión; mientras que proveedores como NVIDIA, centros de datos y empresas de energía están obteniendo ganancias significativas, las "verdaderas empresas de IA" a menudo enfrentan ingresos inciertos y una competencia intensa. Las métricas de valoración subrayan esta preocupación, con NVIDIA cotizando, según se informa, a aproximadamente 70 veces sus ganancias históricas y Arm Holdings (ARM) a casi 90 veces, niveles que provocan comparaciones con el pico de la era puntocom.

Contexto Más Amplio e Implicaciones

La creciente concentración del S&P 500 en unos pocos gigantes tecnológicos, a menudo denominados las "Magníficas 7", que están fuertemente invertidos en IA, significa que el mercado general depende cada vez más de su crecimiento sostenido. Solo las acciones de IA representan el 75% de las recientes ganancias del S&P 500. Esta concentración amplifica los riesgos sistémicos, ya que una desaceleración en estos actores clave podría desencadenar correcciones de mercado más amplias.

El riesgo real se proyecta que reside en los nuevos participantes y las empresas de "pila intermedia" que carecen de negocios diversificados, dependen de financiación especulativa y dependen completamente de la adopción y monetización oportuna de la IA. Por el contrario, las plataformas con "balances sólidos y flujo de caja libre repetible", como los hiperescaladores como Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN), Alphabet (GOOGL) y Meta Platforms (META), son favorecidas ya que pueden financiar sus ambiciones de IA internamente. Broadcom (AVGO) también se cita como un proveedor crítico, destacándose en chips de IA personalizados para hiperescaladores y teniendo un negocio de software de alto margen que amortigua la ciclicidad.

Los organismos reguladores, incluido el Banco de Inglaterra y el Fondo Monetario Internacional, han expresado advertencias sobre las valoraciones que se desvinculan cada vez más de los fundamentos económicos reales. La SEC también está intensificando su escrutinio sobre las divulgaciones relacionadas con la IA, advirtiendo contra el "lavado de IA" y enfatizando la necesidad de una base razonable y precisión en las afirmaciones de IA. Los datos financieros destacan además una divergencia: desde 2023, el ingreso neto combinado de Alphabet, Amazon, Meta y Microsoft ha aumentado un 73% hasta los 91 mil millones de dólares, mientras que su flujo de caja libre ha disminuido un 30% hasta los 40 mil millones de dólares, lo que indica una posible tensión en la generación de efectivo real.

Mirando hacia el futuro

La trayectoria futura de las inversiones en IA sigue siendo incierta. Un artículo de Forbes de octubre de 2025 describió tres escenarios potenciales: un aterrizaje suave (35% de probabilidad), un auge continuado (40% de probabilidad) o una cascada de quiebras de OpenAI (25% de probabilidad). El último escenario podría llevar potencialmente a una caída del 40-50% en las acciones de NVIDIA y una disminución del 20-30% en el S&P 500, desencadenando una recesión más amplia.

Los factores clave a monitorear incluyen la deuda proyectada de 1,5 billones de dólares para los centros de datos de IA para 2028 y la preocupante estadística de que el 95% de los proyectos piloto de IA empresariales han mostrado retornos financieros mínimos, lo que plantea interrogantes sobre la rentabilidad y sostenibilidad más amplias. El aumento de las acciones regulatorias y el escrutinio sobre estos modelos de financiación podría obligar a las empresas de IA a demostrar retornos más tangibles y modelos de negocio sostenibles. Se aconseja a los inversores que mantengan un enfoque cauteloso y selectivo, priorizando las empresas con balances sólidos, ventajas económicas reales y flujos de caja consistentes, mientras evitan activamente posibles "accidentes de balance" derivados de la financiación especulativa.