El sector BDC se enfrenta a una reevaluación en medio de temores económicos: GBDC y OBDC presentan una oportunidad de valor

El sector BDC navega por vientos económicos en contra; GBDC y OBDC cotizan con descuentos

Las Sociedades de Desarrollo Empresarial (BDC) de EE. UU. han experimentado recientemente una liquidación en todo el sector. Esto ha sido impulsado por las crecientes preocupaciones sobre una posible desaceleración económica y una mayor anticipación de los cambios en la política de tasas de interés de la Reserva Federal. En medio de esta recalibración más amplia del mercado, dos BDC prominentes, Golub Capital BDC (GBDC) y Blue Owl Capital (OBDC), cotizan ahora con descuentos notables sobre su Valor Liquidativo (NAV) a la vez que ofrecen rendimientos sustanciales.

Corrección del mercado y cambios en la valoración

El sector BDC ha sido testigo de una corrección significativa, con la mediana del precio a NAV (P/NAV) cayendo de aproximadamente 1,0x a 0,83x en los últimos dos meses. Esta desaceleración ha impactado particularmente a las BDC previamente sobrevaloradas. En este entorno, GBDC y OBDC se presentan actualmente como "compras fuertes" por parte de los analistas, ambas cotizando con descuentos de dos dígitos sobre su NAV y proporcionando atractivos rendimientos de alrededor del 12%. Por ejemplo, GBDC informó sus ganancias del tercer trimestre de 2025, mostrando una cartera de inversiones expandida de 9.000 millones de dólares y manteniendo una sólida calidad crediticia con bajas inversiones no devengadas. Su ingreso neto de inversión ajustado (NII) de 0,39 dólares por acción cubrió completamente su distribución trimestral, mientras que su NAV por acción experimentó una disminución marginal de 15,04 dólares a 15,00 dólares. Blackstone Secured Lending Fund (BXSL), como otro ejemplo, ha visto disminuir significativamente su precio con respecto al NAV anterior en comparación con su promedio de IPO, lo que refleja la revaluación de todo el sector.

Impulsores del sentimiento del mercado y la repricing del riesgo

La reciente reacción del mercado se debe a una confluencia de factores. Principalmente, los temores a una desaceleración económica se han intensificado, lo que ha llevado a los inversores a incorporar riesgos potenciales como recortes de dividendos base y disminuciones del NAV por acción en todo el sector BDC. Las expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal y compresión de los diferenciales han contribuido aún más a este sentimiento. Los titulares inquietantes sobre préstamos de crédito privado que se deterioran también han afectado la confianza de los inversores. El mercado refleja cada vez más el potencial de futuros recortes de tasas de interés, con un recorte de 25 puntos básicos ya ocurrido. Un recorte proyectado de 50 puntos básicos para diciembre, considerado el caso base actual del mercado, podría conducir a una contracción de aproximadamente el 28% en la generación de NII por acción para el primer trimestre de 2026, al considerar los efectos promedio de los movimientos de tasas. Esto indica una repricing significativa del riesgo dentro del sector.

Contexto de mercado más amplio y resiliencia de las BDC

Históricamente, la mayoría de las BDC tradicionales han cotizado con un descuento. La reciente desvalorización ha aumentado el rendimiento del precio NII de la BDC mediana en aproximadamente un 2,25%, lo que equivale aproximadamente a 10 recortes de tasas en términos de sensibilidad al rendimiento NII. Esto contrasta fuertemente con la expectativa del mercado de solo 5 recortes de tasas hasta el final del ciclo de tasas de la Fed. Esto sugiere que el mercado puede haber exagerado en su reciente caída de los precios de las acciones de BDC, penalizando al sector más allá de lo que los recortes de tasas anticipados podrían justificar. La mediana del P/NAV del sector BDC ha caído significativamente, aunque los niveles de ingresos netos siguen siendo altos y la economía en general, como lo indica una estimación del PIBNow de la Fed de Atlanta del 3,8%, muestra fortaleza.

GBDC y OBDC se posicionan como nombres de alto rendimiento con una estructura defensiva. GBDC ha demostrado un sólido crecimiento de dividendos, aumentando su dividendo a una Tasa de Crecimiento Anual Compuesta (CAGR) del 10% durante los últimos tres años, impulsado por tasas de interés más altas. Su cobertura de dividendos se sitúa en el 121% (NII ajustado de 0,47 dólares por acción cubriendo un dividendo trimestral de 0,39 dólares), con pagos suplementarios de 0,04 dólares por acción. OBDC también mostró un crecimiento de dividendos a una CAGR del 6% durante el mismo período. Ambas BDC invierten en gran medida en préstamos a tasa flotante, beneficiándose de tasas de interés más altas, y mantienen una fuerte cobertura de dividendos, aliviando las preocupaciones sobre posibles recortes. Si bien OBDC actualmente cotiza con un ligero descuento sobre el NAV, GBDC cotizaba con una pequeña prima (1,71%) al 2 de febrero de 2025, pero ahora se observa que tiene un descuento de dos dígitos. Este cambio indica el impacto de la reciente liquidación incluso en los actores resistentes. La estructura de financiación diversificada y flexible de GBDC, con el 42% de su financiación de deuda procedente de pagarés no garantizados, proporciona flexibilidad adicional en la gestión de capital.

Perspectiva del analista

Según Samuel Smith, analista de High Yield Investor, la reciente liquidación ha "creado un valor raro en dos nombres de alto rendimiento, de primera línea y posicionados defensivamente: Golub Capital BDC y Blue Owl Capital". Smith los califica a ambos como "compras fuertes" a pesar de reconocer los vientos en contra a corto plazo, citando sus descuentos de dos dígitos sobre el NAV y rendimientos de aproximadamente el 12%.

Perspectivas y factores clave

La trayectoria futura del sector BDC, y específicamente de GBDC y OBDC, depende de la evolución de las perspectivas económicas y de las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal. Si bien los temores de una desaceleración económica persisten y han impulsado a la baja las valoraciones recientes, la fijación de precios del mercado ya puede reflejar una parte significativa de estas preocupaciones. Los próximos informes económicos y una mayor claridad sobre el calendario de recortes de tasas de la Fed serán fundamentales. Si los temores económicos disminuyen, la infravaloración percibida de GBDC y OBDC podría conducir a una apreciación significativa del capital. Por el contrario, una desaceleración económica prolongada aún podría afectar sus carteras de préstamos subyacentes, lo que justificaría una vigilancia continua. La capacidad de estas BDC para mantener su sólida calidad crediticia y cobertura de dividendos en un entorno de tasas cambiantes será clave para su rendimiento.