Un carry trade masivo en yenes, que ahora se estima en tres veces el tamaño de la posición que sacudió los mercados en 2024, se ha convertido en un riesgo primordial de cara a la decisión de política del Banco de Japón el 28 de abril, con el yen rondando los 160 por dólar.
“La gente está cargando los barcos con riesgo en aguas poco profundas”, dijo Jamie Patton, codirector de tipos globales en TCW Group. “Independientemente de cómo y dónde se mire la valoración del riesgo, es simplemente demasiado baja”.
Esta operación, que consiste en endeudarse en yenes con tipos de interés bajos para invertir en divisas de mayor rendimiento, ha prosperado gracias al diferencial de aproximadamente 300 puntos básicos entre los tipos de política de EE. UU. y Japón. El cierre de una posición mucho más pequeña en agosto de 2024 desencadenó una subida semanal del 6 % en el yen, un desplome de un solo día del 12 % en el Nikkei 225 y una caída del 13 % en el Nasdaq 100 en menos de un mes.
Si bien se espera ampliamente que el BOJ mantenga su tasa del 0,75 % esta semana, cualquier señal de endurecimiento en su perspectiva trimestral actualizada podría desencadenar un cierre violento de estas posiciones saturadas, poniendo en riesgo la renta variable mundial.
La reunión de dos días del Banco de Japón, que comienza el 27 de abril, fue vista una vez como un escenario potencial para otra subida de tipos, pero el conflicto en Oriente Medio ha atado efectivamente las manos del banco central. El aumento de los precios del petróleo ha presionado a la economía japonesa, dependiente de la energía, haciendo que una subida de tipos que podría frenar aún más la demanda sea insostenible. Los mercados de futuros, que habían descontado una probabilidad del 60 % de una subida hace solo dos meses, ahora ven solo una probabilidad del 7 %.
Esta parálisis política ha creado un terreno fértil para que el carry trade se infle. Con la Reserva Federal de EE. UU. manteniendo su tasa de referencia entre el 3,5 % y el 3,75 % para combatir la inflación impulsada por el petróleo, la brecha de tipos de interés sigue siendo un poderoso incentivo. BCA Research estimó en febrero que las posiciones actuales de carry trade son aproximadamente tres veces mayores que las observadas antes del shock de agosto de 2024, que en sí mismo solo representó un cierre del 10 % al 15 % de la exposición total en ese momento.
Los principales bancos siguen recomendando la estrategia. Citigroup Inc. favorece las operaciones que involucran el peso mexicano, el real brasileño y la lira turca, mientras que Goldman Sachs Group Inc. ha asesorado a sus clientes sobre una cesta que incluye la lira y el naira nigeriano.
“El carry vuelve a tener el control”, dijo Luis Estrada, estratega de RBC Capital Markets. “Los mercados han recuperado las pérdidas demasiado rápido para que la mayoría de los inversores participen, por lo que están pasando de la cobertura a un régimen de búsqueda de rendimiento”.
El riesgo principal es un cambio repentino en el cálculo. Una sorpresa agresiva del gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, en la rueda de prensa posterior a la reunión, o cualquier dato que sugiera que la inflación de EE. UU. se está enfriando lo suficiente como para que la Fed considere recortes de tipos, podría hacer que el diferencial de 300 puntos básicos se estreche rápidamente. Esto forzaría una carrera hacia las salidas de las posiciones cortas de yenes saturadas.
Los analistas ven el cruce dólar australiano-yen como un indicador clave de alerta temprana, ya que sus movimientos son muy sensibles a los flujos de carry trade e históricamente preceden a las caídas de los activos de riesgo globales en 24 a 48 horas. La última vez que estas operaciones se cerraron violentamente en agosto de 2024, el Nasdaq 100 cayó un 13 % en tres semanas. Con el tamaño de la posición ahora estimado en tres veces mayor, las posibles consecuencias para las acciones tecnológicas y otros activos de riesgo podrían ser significativamente más graves.
Si bien el Ministerio de Finanzas de Japón ha emitido advertencias de “acción decisiva” para combatir la debilidad excesiva del yen, la intervención solo puede frenar temporalmente la caída de la moneda. No puede cerrar la brecha de tipos de interés subyacente que alimenta el carry trade.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
