La correlación interna del S&P 500 ha caído a un mínimo de seis años, creando una estructura de mercado extrañamente similar al período que precedió al pico de volatilidad «Volmageddon» de 2018 que aniquiló miles de millones en una sola sesión.
«Ben Snider, de Goldman, todavía ve al S&P 500 alcanzando los 7,600 para finales de año», según 24/7 Wall St., pero el camino a seguir se enfrenta a una vulnerabilidad estructural. La actual baja correlación entre las acciones mantiene suprimido el índice de volatilidad CBOE (VIX), enmascarando los riesgos de los resultados corporativos y la geopolítica.
El VIX subió por encima de 19 el lunes, pero se mantiene muy por debajo del máximo de finales de marzo de 31.05, a pesar de que casi la mitad del Russell 1000 presenta resultados esta semana. Mientras tanto, el estancamiento de las conversaciones de paz entre Estados Unidos e Irán ha empujado al crudo Brent por encima de los 107 $ el barril, añadiendo una prima de riesgo geopolítico que no se refleja plenamente en la cifra principal del VIX.
Esta divergencia crea un riesgo crítico: un choque repentino del mercado podría obligar a las correlaciones a recuperarse bruscamente, provocando un aumento del VIX y desencadenando una venta masiva rápida y desordenada. Este es el mismo mecanismo que provocó una caída del 4% en un solo día en las acciones de EE. UU. el 5 de febrero de 2018, cuando el VIX se duplicó con creces.
Una calma frágil
El entorno actual se define por un marcado contraste. Por un lado, el S&P 500 ha subido un 5 por ciento en lo que va de año. Por otro, el VIX se mantiene bajo por la baja correlación, no por el bajo riesgo. La volatilidad de las acciones individuales sigue siendo alta, y los mercados de opciones descuentan oscilaciones significativas tras los resultados para las empresas tecnológicas de megacapitalización como Alphabet y Microsoft esta semana.
Estructuralmente, el VIX es producto tanto de la volatilidad promedio de las acciones individuales como de la correlación entre ellas. Con la volatilidad individual ya elevada, el componente de baja correlación es lo único que mantiene al índice por debajo de los 20. Si un choque externo o interno hiciera que las acciones se movieran al unísono, la correlación se dispararía, provocando un salto no lineal en el VIX.
Ecos de 2018
En el período anterior al desplome de 2018, una operación popular era apostar en corto contra la volatilidad a través de fondos cotizados inversos del VIX. Si bien esos productos específicos son menos comunes ahora, la práctica de vender volatilidad persiste en otras formas, como las estrategias programáticas de venta de opciones y los fondos de paridad de riesgo.
Estas estrategias son vulnerables al mismo tipo de bucle de retroalimentación visto en 2018. Un pico del VIX obliga a estos fondos a reducir su apalancamiento vendiendo futuros sobre acciones, lo que a su vez empuja al mercado aún más a la baja y eleva el VIX todavía más. La preocupación es que, con una correlación tan baja, el mercado está preparado para un evento similar si surge un catalizador que unifique los movimientos de las acciones. Los inversores están atentos al nivel 20 del VIX, a los informes de resultados de esta semana y a cualquier titular nuevo sobre Irán como posibles desencadenantes.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
