Mercados de acciones y bonos divergen con rendimientos en máximos de 15 años

Se está librando una batalla poco común en los mercados financieros, ya que el conflicto en Irán obliga a un marcado desacuerdo entre los inversores en acciones y bonos. El mercado de bonos está descontando el mayor riesgo de inflación en años, preparándose para inminentes subidas de tipos, mientras que las valoraciones de las acciones sugieren que la desaceleración del crecimiento económico acabará limitando los costes de endeudamiento e incluso podría desencadenar recortes de tipos.

"Los inversores en acciones son optimistas, centrados en los beneficios futuros, mientras que los inversores en bonos están totalmente centrados en protegerse de la inflación", dijo Kevin Thozet, miembro del comité de inversiones de Carmignac. "Esto explica parte de la brecha entre ambos".

La divergencia es clara en los datos. En Europa, los swaps de tipos de interés descuentan ahora tres subidas de tipos del Banco Central Europeo este año, y el rendimiento del bund alemán a 10 años alcanzó un máximo de 15 años el 27 de marzo. Por el contrario, el índice Stoxx Europe 600 cotiza a unas 15 veces los beneficios previstos, muy por encima de su media de 20 años, mientras que el ratio P/E ajustado cíclicamente del S&P 500 se mantiene cerca de máximos históricos por encima de 38.

La resolución de este conflicto vendrá dictada por los datos económicos entrantes y las acciones de los bancos centrales. Si la inflación se mantiene obstinadamente alta como temen los operadores de bonos, las elevadas valoraciones de las acciones se enfrentan a una doble amenaza por la subida de los tipos y la caída de los beneficios. Si el crecimiento flaquea como esperan los inversores en acciones, la agresiva valoración del mercado de bonos se verá obligada a revertirse.

### Los mercados de bonos descuentan una repetición de la inflación de 2022

La fuerte reacción del mercado de bonos es un reflejo directo de la historia reciente. Los inversores de renta fija están descontando el impacto inflacionario del conflicto de Irán como una repetición de las consecuencias vistas tras la invasión rusa de Ucrania hace cuatro años, cuando el aumento de los precios de la energía llevó la inflación de la eurozona a máximos históricos y obligó al BCE a su ciclo de subidas más agresivo de la historia.

"Creo que la reacción de los precios es particularmente violenta en el mercado de renta fija", afirmó Amélie Derambure, gestora sénior de carteras multiactivos de AXA Investment Managers. "El mercado de valores aún no está seguro de las consecuencias económicas del conflicto, pero el mercado de bonos ya está descontando el escenario de 2022". Esta opinión es compartida por grandes gestores de activos como BlackRock, que según se informa están apostando por que los rendimientos suban aún más.

### Los mercados de acciones apuestan por una desaceleración del crecimiento

La lógica en el mercado de valores es una imagen especular. Los inversores en acciones creen que una crisis geopolítica sostenida lastrará la actividad económica, dejando a los bancos centrales con poco margen para endurecer la política. "Claramente no creemos que vaya a haber dos subidas de tipos, y mucho menos tres", dijo Karen Georges, gestora de fondos de renta variable de Ecofi, calificando la divergencia de "esquizofrenia de mercado". Añadió que "si el crecimiento se ve sustancialmente afectado, uno podría incluso imaginar un recorte de tipos antes de finales de año".

Esta visión se apoya en una larga historia de inversores que tratan los choques geopolíticos como perturbaciones temporales. Según George Nadda, gestor de carteras de Altana Wealth, los datos de la Guerra del Golfo, la Guerra de Irak y el conflicto de Ucrania de 2022 muestran que, si bien los precios del petróleo suelen dispararse, los mercados de valores suelen recuperarse y registrar ganancias en los seis meses posteriores al evento inicial. Esta experiencia sustenta la reticencia de los analistas a rebajar las previsiones de beneficios, con las estimaciones de ganancias del S&P 500 subiendo antes de la temporada de resultados de abril.

Este artículo tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento de inversión.