El ratio CAPE del S&P 500 alcanza 42,84, acercándose al récord de la burbuja de las puntocom en 155 años

El ratio precio-beneficio ajustado cíclicamente del S&P 500 ha escalado a niveles vistos solo una vez antes en 155 años — justo antes de que estallara la burbuja de las puntocom.

El ratio CAPE del S&P 500 alcanzó 42,84 este mes, el segundo registro más alto de la historia y a menos de un 3% del pico de la era de las puntocom de 44,19.

"El ratio CAPE se encuentra ahora en un nivel visto por última vez antes de que estallara la burbuja de las puntocom", dijo John Higgins, asesor económico jefe de Capital Economics. "Más de dos tercios de las ganancias del S&P 500 desde principios de 2023 pueden atribuirse a la expansión de las valoraciones, más que a mejoras en los beneficios subyacentes".

El ratio ha subido más de 12 puntos desde principios de 2023, situándose muy por encima de la media a largo plazo de 17,39 que se mantiene desde 1871. El ratio CAPE se ha mantenido por encima de 30 solo tres veces en la historia: durante la burbuja de las puntocom, brevemente a principios de 2022 y en el período actual. La breve superación de 40 en enero de 2022 precedió a un mercado bajista de nueve meses que borró una cuarta parte del valor del S&P 500.

En los niveles actuales, el S&P 500 está descontando un optimismo que deja poco margen para la decepción. Incluso una moderada desaceleración en el crecimiento de los beneficios o un cambio en la política de la Reserva Federal podría desencadenar un fuerte ajuste de precios, y la historia sugiere rendimientos reales planos o negativos durante la década siguiente tras extremos de valoración similares.

El ratio CAPE, desarrollado por el economista Robert Shiller, divide el precio del S&P 500 entre el promedio de beneficios ajustados por inflación de la década anterior, suavizando las distorsiones cíclicas. Su lectura actual sitúa al índice en un territorio que históricamente ha precedido a fuertes caídas. Durante el colapso de las puntocom, el Nasdaq Composite perdió el 78% de su valor y el S&P 500 en su conjunto se redujo casi a la mitad.

La Expansión de Valoraciones Impulsa el Rally

Capital Economics estima que más de dos tercios de las ganancias del S&P 500 desde principios de 2023 provienen de la expansión de los múltiplos y no del crecimiento de los beneficios, una dinámica que la firma describió como una posible "fase de agotamiento" del rally impulsado por la IA. El múltiplo de beneficios a 12 meses vista se sitúa cerca de 21, muy por debajo de los extremos de las puntocom, pero el mecanismo de suavización a 10 años del CAPE captura un panorama más amplio de expectativas elevadas.

El S&P 500 ha pasado la gran mayoría de sus 155 años de historia cotizando con ratios CAPE entre 17 y 18. Lecturas por encima de 40 solo se han producido durante mercados alcistas continuos en tres ocasiones, incluida la actual. Cada una de las anteriores terminó con el índice cayendo un 20% o más.

Contexto entre Activos

Las elevadas valoraciones de las acciones coinciden con un rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años que ha añadido presión a las acciones de crecimiento, mientras que el índice DXY del dólar se ha mantenido firme, creando un telón de fondo desafiante para los beneficios multinacionales. El índice de volatilidad CBOE (VIX) se ha mantenido moderado en relación con la historia, lo que sugiere complacencia entre los operadores de opciones incluso cuando los indicadores de valoración muestran señales de advertencia.

El Historial Pasado

Los datos de Bespoke Investment Group muestran que el mercado bajista promedio del S&P 500 dura 286 días calendario, mientras que el mercado alcista promedio se extiende por 1.023 días — más de tres veces más. El análisis de Crestmont Research sobre los rendimientos totales rodantes a 20 años desde 1900 encontró que todos los 107 períodos produjeron rentabilidades anualizadas positivas, un historial que refuerza el argumento para los inversores pacientes incluso después de comprar con valoraciones caras.

Aun así, la magnitud de la sobrevaloración actual es históricamente anómala. El ratio CAPE ha superado 40 solo durante la era de las puntocom y en la actualidad, y las consecuencias de la primera fueron lo suficientemente graves como para definir una generación de cautela inversora.

Este artículo es solo con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.