Puntos clave:
Los préstamos privados de software ya se estaban deteriorando antes del SaaS-pocalipsis desencadenado por el lanzamiento de Claude Cowork de Anthropic en enero, y lo peor podría no haberse reflejado aún en el opaco mercado de crédito privado de 2 billones de dólares.
La proporción de deuda privada de software valorada en menos del 80% de su valor nominal original alcanzó un máximo de cinco años del 6.1% a finales de septiembre de 2025, según un análisis de MSCI sobre 73 mil millones de dólares en tenencias de inversores institucionales. Esto ocurrió aproximadamente cinco meses antes de que las acciones de software se desplomaran ante el temor de que los agentes de inteligencia artificial pudieran dejar obsoletas las herramientas tradicionales, lo que envió al iShares Expanded Tech-Software Sector ETF a una caída del 24% en el primer trimestre de 2026.
"El rezago en los datos nos mantiene en vilo", afirmó Patrick Warren, director de investigación de crédito privado en MSCI. Estimó que los mercados privados pueden tardar dos trimestres completos en asimilar desarrollos que los mercados públicos absorben de forma instantánea, lo que significa que los datos de MSCI del primer trimestre de 2026 —aún no disponibles— serán los primeros en capturar el efecto Claude Cowork.
Los descuentos aumentaron del 4.8% durante los primeros nueve meses de 2025 antes de caer al 4.7% en el cuarto trimestre, aún por encima del promedio trimestral de cinco años del 4.4%. La deuda de software se ha convertido en una parte cada vez más central de las carteras de crédito privado, pasando del 12% en 2019 al 17% de la deuda de inversores institucionales en el conjunto de datos de MSCI a finales del año pasado. En cuatro grandes sociedades de desarrollo empresarial orientadas a inversores individuales, la exposición al software promedia alrededor del 25%, según ha descubierto The Wall Street Journal.
El estrés preexistente refleja una resaca del auge de la era pandémica. Muchos de los préstamos se emitieron después de que azotara la COVID-19, cuando los empleadores que se adaptaban al trabajo remoto gastaron fuertemente en nuevas herramientas, impulsando las ventas de software, señaló Gil Luria, director de investigación tecnológica en D.A. Davidson. Las empresas de software pidieron prestado contra esos ingresos, a menudo por instigación de sus propietarios de capital privado. Cuando los empleadores finalmente recortaron el gasto, la deuda permaneció.
"Las empresas de software fueron privatizadas con un apalancamiento muy elevado, asumiendo que esos ingresos se repetirían para siempre, aunque los gestores de capital privado también recortaron costos en todas estas empresas", dijo Luria.
El retraso en la revalorización significa que el mercado de crédito privado enfrenta una posible segunda ola de pérdidas. Las preocupaciones de que agentes de IA como Claude Cowork desplacen a las herramientas tradicionales de software como servicio ya han desencadenado reembolsos de inversores en las BDC. La liquidación del SaaS-pocalipsis borró casi una cuarta parte del valor del ETF del sector de software en el primer trimestre, aunque se recuperó un 13% en el segundo.
Parte del estrés ya es visible en las divulgaciones de fondos individuales. Blackstone Secured Lending Fund redujo al 80% el valor de un préstamo a la empresa de salud Navigator Acquiror, que representa el 3.5% del valor liquidativo del fondo. Los impagos del fabricante de software Medallia y de la empresa de servicios dentales Affordable Care contribuyeron a una amortización de 560 millones de dólares en el FS KKR Capital de KKR, equivalente al 10% del valor liquidativo del fondo.
El consejero delegado de Apollo, Marc Rowan, y el presidente de Blackstone, Jon Gray, han afirmado que los temores de un estrés generalizado en el crédito privado son exagerados. Los datos de MSCI no mostraron un rendimiento significativamente mejor para los fondos gestionados por gestores más experimentados, aunque los fondos grandes contenían menos deuda con descuento que los pequeños.
"Los fondos más pequeños tienden a prestar a prestatarios más pequeños, que son más susceptibles al estrés en un entorno de tipos más altos o en un contexto macroeconómico más difícil", afirmó Warren.
El mercado de crédito privado en general muestra grietas más allá del software. La proporción de deuda sanitaria con descuento superior al 20% alcanzó un máximo de cinco años del 7.4% el año pasado, mientras que los préstamos a empresas de consumo discrecional sufrieron sus peores descuentos desde los inicios de la pandemia. Con el impacto del SaaS-pocalipsis aún filtrándose en las valoraciones privadas, la segunda mitad de 2026 revelará si el mercado de 2 billones de dólares enfrenta una revalorización sistémica o una corrección contenida.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
