Una ola de retiros de inversores que alcanzó hasta el 41 % en fondos gestionados por Blue Owl Capital ha provocado una conmoción en el mercado de crédito privado de 1,8 billones de dólares, activando el escrutinio regulatorio.
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El crédito privado se enfrenta a un ajuste de cuentas: los reembolsos alcanzan el 41%
Una oleada de retiradas de inversores adinerados en marzo ha puesto al sector del crédito privado en alerta máxima, ya que las solicitudes de reembolso aumentaron hasta el 41 % de los activos en algunos fondos y atrajeron la atención de los reguladores federales.
"El hecho de que los patrocinadores hayan sido capaces de ofrecer este nivel de liquidez dentro de los límites definidos del programa demuestra exactamente para qué se construyeron estas estructuras", afirmó Kevin Gannon, director ejecutivo de Robert A. Stanger, describiendo las restricciones de reembolso (gates) como una característica, no un fallo. "Pero este es un momento que refuerza por qué los activos privados requieren paciencia, diligencia y una comprensión clara de lo que se posee".
La retirada de los inversores fue generalizada, aunque algunos de los mayores gestores se enfrentaron a la presión más intensa. Blue Owl Capital vio cómo las solicitudes de retirada saltaban al 22 % y al 41 % en sus fondos Credit Income y Tech Income, respectivamente. Incluso el fondo no negociado más grande del sector, el Blackstone Private Credit Fund (BCRED) de 860.000 millones de dólares, no fue inmune, recibiendo solicitudes de reembolso equivalentes al 7 % de sus activos. Según Stanger, mientras que las sociedades de desarrollo empresarial (BDC) registradas públicamente devolvieron más de 7.400 millones de dólares a los inversores en el primer trimestre, otros 6.500 millones de dólares en solicitudes fueron denegados debido a los límites de retirada de los fondos.
El aumento de los reembolsos marca un punto de inflexión crítico para un sector que se hinchó con más de 3.000 millones de dólares en nuevos activos entre 2023 y 2025. Este flujo de capital obligó a los fondos a competir por las operaciones, lo que llevó a unas condiciones de préstamo más laxas y a una rentabilidad cada vez menor. Los diferenciales de los préstamos de primer rango cayeron de casi el 6 % en 2023 al 5 % en 2025, mientras que los rendimientos medios bajaron de un máximo del 12 % a menos del 10 %, comprimiendo los rendimientos que habían atraído a los inversores en primer lugar.
El escrutinio regulatorio se intensifica
Este "pánico bancario encubierto" no ha pasado desapercibido para los reguladores. El presidente de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC), Paul Atkins, dijo en abril que su agencia está siguiendo de cerca las "presiones emergentes" en el crédito privado. "Permítanme ser claro: la opacidad en este espacio puede ser un problema", comentó Atkins en el Economic Club de Washington, D.C. "La valoración, la transparencia y la calidad crediticia son fundamentales".
Las preocupaciones se centran tanto en el rendimiento de los préstamos subyacentes como en la información proporcionada a una base cada vez mayor de inversores minoristas. El sector del software, un destino habitual para los préstamos privados, se ha enfrentado a vientos en contra debido a los avances en la inteligencia artificial. De forma más directa, han empezado a aflorar los impagos: la empresa de software Medallia fue recientemente incapaz de devolver 30.000 millones de dólares en préstamos de Blackstone, KKR y Apollo. Blackstone informó que los préstamos de dudoso cobro representan ahora el 2,4 % de su fondo BCRED.
Un mercado para la liquidez
La crisis de liquidez ha creado una oportunidad para otros participantes del mercado. El inversor activista Saba Capital Management, que recientemente realizó ofertas de adquisición por acciones en fondos como Starwood Real Estate Income Trust y Blue Owl Capital Corporation II, ve una oportunidad estratégica. Aunque sus ofertas iniciales solo adquirieron unos 100 millones de dólares en acciones, Saba lo ve como una validación de su tesis de que los inversores minoristas necesitan opciones de salida.
"El objetivo de Saba es sencillo: los inversores minoristas de estos productos merecen acceso a la liquidez, al igual que los inversores de las BDC públicas han disfrutado durante mucho tiempo", afirmó la firma en un comunicado. La firma señaló que su entrada pública ha generado un interés sustancial por parte de los asesores de inversión registrados cuyos clientes buscan formas de salir de sus posiciones ilíquidas.
Por ahora, el sector se prepara para las conferencias de resultados del primer trimestre, en las que los gestores tendrán que explicar si las nuevas entradas procedentes de los planes de jubilación pueden compensar el continuo éxodo de personas adineradas. La cuestión clave es si este reajuste intenso, pero justificado, puede restaurar la disciplina en el mercado antes de una recesión crediticia más amplia.
Este artículo tiene únicamente fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
[1] Es la hora de la verdad para el crédito privado mientras los principales fondos se preparan para informar resultados - Barron's[2] Saba Capital encuentra poco apetito por la oferta de adquisición de acciones en los fondos de crédito privado Blue Owl y Starwood[3] Menos del 1 % de los inversores de Blue Owl Capital Corporation II venden sus acciones a Saba, Cox - informe[4] Saba Capital Management entra en el mercado de BDC y fondos de intervalo públicos y privados, anuncia una nueva estrategia para abordar las necesidades de liquidez de los inversores minoristas[5] El crédito privado es deliberadamente ilíquido: ¿lo explicaron los asesores?
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