Key Takeaways:
El aumento de los costos de financiamiento está presionando al sector del crédito privado a medida que aumenta la preocupación de los inversores, una tendencia destacada por la reciente rebaja de la deuda de FS KKR Capital (FSK) a la categoría de basura por parte de Moody's, lo que ha impulsado los rendimientos promedio de los bonos de las BDC por encima del 6,5%.
"Los diferenciales actuales de los bonos hacen que el apalancamiento sea menos rentable para las BDC", afirmó David Eichhorn, director ejecutivo de NISA, una gestora de activos de renta fija con 470.000 millones de dólares bajo gestión que ha analizado el sector.
El rendimiento promedio de la deuda que cotiza en bolsa de las sociedades de desarrollo empresarial (BDC) ha subido desde menos del 6% a principios de año hasta alrededor del 6,5%, según datos de Raymond James y Bloomberg. Los diferenciales de rendimiento en relación con los bonos del Tesoro libres de riesgo se han ampliado en medio punto porcentual, hasta los 2,5 puntos porcentuales. Los bonos de Blackstone Private Credit Fund (Bcred) y Blue Owl Capital (OBDC) rinden ahora cerca del 6,5%, mientras que algunas emisiones de Carlyle Secured Lending y Blue Owl Technology Finance cotizan más cerca del 7%.
Esta tendencia representa una amenaza directa para el modelo de las BDC, que emplea aproximadamente un dólar de deuda por cada dólar de capital para impulsar los rendimientos y mantener pagos de dividendos que a menudo rondan el 10%. Si persiste, el mayor costo del endeudamiento reducirá los márgenes netos de interés, lo que podría obligar a las BDC a reducir los pagos a los accionistas y dificultar la compensación de las elevadas comisiones de gestión, que pueden superar los cinco puntos porcentuales.
La rebaja de los bonos de FS KKR Capital a una calificación de "basura" Ba1 desde Baa3 fue un detonante clave para la reciente ampliación de los diferenciales. Moody's citó los "continuos desafíos en la calidad de los activos de la firma, que han resultado en una menor rentabilidad y una mayor erosión del valor liquidativo a lo largo del tiempo en comparación con sus pares de sociedades de desarrollo empresarial (BDC)". Tras la rebaja, los bonos a cinco años de FS KKR rindieron alrededor del 7,5%.
Las acciones de la empresa han caído aproximadamente un 25% este año, cotizando con un descuento del 50% respecto a su valor liquidativo de finales de 2025. Este descenso del NAV ha aumentado, a su vez, el ratio de apalancamiento de la firma, un punto de preocupación señalado por la agencia de calificación.
Las preocupaciones se extienden más allá de una sola empresa. El VanEck BDC Income ETF, una medida amplia del sector, ha bajado un 15% este año. Mientras tanto, algunos grandes fondos privados semilíquidos, incluidos los gestionados por Blue Owl, han experimentado elevadas solicitudes de reembolso, lo que los ha obligado a limitar las retiradas de los inversores al límite contractual del 5% trimestral.
Los gestores de las BDC argumentan que el mercado público de bonos es solo un componente de su estructura de financiación, que también incluye préstamos bancarios y titulizaciones con vencimientos escalonados. Sostienen que los rendimientos más atractivos de los nuevos préstamos de crédito privado —que suelen ser de tipo flotante y estar vinculados a la referencia SOFR con un margen medio de cinco puntos porcentuales— pueden compensar el impacto de los mayores costos de la deuda.
La mayor parte de la deuda de las BDC se emite mediante colocaciones privadas a inversores institucionales. Sin embargo, un pequeño número de "Baby Bonds" de emisores como Gladstone Investment y New Mountain Finance cotizan en bolsas públicas, rindiendo habitualmente entre el 7 y el 8%.
Este artículo tiene únicamente fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
