Las firmas de capital privado están recurriendo cada vez más al mercado de deuda basura de Europa para financiar el pago de dividendos a sí mismas, una señal de que los mercados volátiles están cerrando las rutas de salida preferidas de las salidas a bolsa (IPO) y las ventas de empresas. La tendencia, conocida como recapitalización de dividendos, consiste en añadir más deuda a las empresas de cartera; al menos tres de estos acuerdos han llegado al mercado recientemente, incluida una venta de bonos de 475 millones de euros por parte de Befimmo, respaldada por Brookfield.
"Este es un comportamiento de 'techo de mercado' que aparece en un mercado que no está en auge, lo cual es una señal de alerta", dijo Sabrina Fox, experta en finanzas apalancadas y fundadora de Fox Legal Training. "Los patrocinadores están extrayendo dividendos porque los documentos se lo permiten, y el apalancamiento que vuelve a recaer sobre estas empresas llega exactamente en el punto equivocado del ciclo".
Los acuerdos destacan un giro en la estrategia de los patrocinadores que habían comenzado el año con grandes esperanzas de fusiones y adquisiciones (M&A). La reciente venta de bonos de Befimmo destinó 75 millones de euros a un dividendo, lo que llevó a S&P Global Ratings a rebajar su perspectiva a negativa, citando el aumento del apalancamiento. Otras empresas que buscan acuerdos similares incluyen Lutech SpA y Cooper Consumer Health, propiedad de un consorcio liderado por CVC.
Dado que los volúmenes de fusiones y adquisiciones cayeron por debajo de las expectativas para 2026, los patrocinadores están utilizando las recapitalizaciones como una "ruta alternativa hacia la liquidez", según Hadrien Servais, socio del bufete de abogados Simpson Thacher & Bartlett. La voluntad de los prestamistas de financiar estos acuerdos, a pesar del riesgo adicional, refleja una gran cantidad de capital disponible y una intensa competencia por créditos de alta calidad.
La ventaja de financiación de Europa
Si bien la actividad de negociación es lenta en ambos lados del Atlántico, la tendencia de recapitalización de dividendos se concentra actualmente en Europa. El costo de financiación es significativamente menor en la región en comparación con los Estados Unidos, impulsado por los menores rendimientos de los bonos gubernamentales. "Europa es bastante atractiva frente a los EE. UU. ya que el costo de financiación es mucho menor, debido a los menores rendimientos del Bund frente a los bonos del Tesoro", dijo Mahesh Bhimalingam, Jefe Global de Estrategia de Crédito en Bloomberg Intelligence.
Este diferencial de costos hace que sea más factible para los patrocinadores emitir nueva deuda para pagos sin impulsar inmediatamente las ganancias de la empresa. A pesar de las preocupaciones de las agencias de calificación, los fondos de crédito y los CLO, muchos de los cuales son prestamistas existentes, parecen dispuestos a financiar las transacciones. Esto se debe en parte a la gran cantidad de "pólvora seca" (capital no invertido) que poseen y a las limitadas oportunidades alternativas para desplegarla, lo que mantiene abierta la ventana de financiación por ahora.
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