La apuesta de 38.000 millones de dólares de Oracle por "Stargate" enfrenta retrasos y dudas

El enorme compromiso financiero de Oracle Corp. con su proyecto de centro de datos de IA "Stargate" se enfrenta a una dura prueba, ya que los importantes retrasos en la construcción chocan con la precaria situación financiera de su único cliente, OpenAI, que proyecta pérdidas acumuladas superiores a los 167.000 millones de dólares para 2028. Esta ambiciosa expansión, financiada con más de 38.000 millones de dólares en deuda fuera de balance, representa una apuesta de alto riesgo en un único cliente cuya capacidad de pago es fundamentalmente dudosa.

"A menos que OpenAI se convierta en dos años en el negocio más rentable de todos los tiempos, Stargate será el fin de Oracle", escribió el comentarista financiero Ed Zitron en un análisis reciente, destacando el riesgo extremo que conlleva el proyecto.

La presión financiera ya se está dejando sentir. Oracle registró un flujo de caja operativo negativo de 24.700 millones de dólares el trimestre pasado, una consecuencia directa de esta empresa con uso intensivo de capital. El proyecto "Stargate", anunciado con bombos y platillos en la Casa Blanca en enero de 2025, lleva un retraso considerable. El campus principal de Abilene, Texas, debía estar plenamente operativo para finales de 2025; en su lugar, solo dos de sus edificios generan ingresos, y es poco probable que se complete totalmente antes de 2027 como muy pronto. Otros sitios previstos en todo el país siguen siendo poco más que terrenos baldíos, con fechas de finalización realistas pospuestas hasta 2029.

Esta situación coloca a Oracle en una posición peligrosa. Con sus negocios tradicionales de software y hardware sin mostrar casi crecimiento, la empresa ha apostado todo su futuro a su división de infraestructura en la nube de bajo margen. Si OpenAI resultara incapaz de cumplir sus obligaciones contractuales, Oracle se quedaría cargando con una montaña de deuda sin un camino claro de reembolso, lo que podría desencadenar una crisis corporativa y enviar ondas de choque a través del sector de inversión en infraestructura de IA.

Progreso estancado y deuda creciente

La brecha entre las promesas de Oracle y la realidad sobre el terreno es marcada. En el lanzamiento del proyecto, el cofundador Larry Ellison afirmó que los centros de datos estaban "ya en construcción". En realidad, la mayoría de los sitios anunciados muestran un progreso mínimo. El campus de Abilene, el más avanzado de los proyectos, ha visto cómo su cronograma se retrasaba repetidamente. De una capacidad prevista de 1,2 gigavatios, solo 200 megavatios (suficiente para dos edificios) están operativos. Este ritmo lento es alarmante dado que las GPU que se están instalando, como las GB200 de Nvidia, corren el riesgo de quedar obsoletas mucho antes de que se pague la deuda asociada.

Para financiar esta empresa masiva, Oracle está utilizando una estructura de "financiación de proyectos", un método utilizado habitualmente para infraestructuras a gran escala que mantiene la deuda fuera del balance principal de la empresa. Mediante la creación de un vehículo de propósito especial (SPV), Oracle ha asegurado más de 38.000 millones de dólares solo para sus instalaciones de Wisconsin y del condado de Shackelford, un récord para una transacción de este tipo. Aunque esta maniobra contable hace que los libros de la empresa matriz parezcan más limpios, el drenaje de efectivo es real y sustancial, como se refleja en su flujo de caja operativo negativo. Esta estructura aísla el riesgo del proyecto, pero si la única fuente de ingresos del proyecto, OpenAI, flaquea, el único recurso de los prestamistas son los propios activos del proyecto.

La solvencia de OpenAI bajo escrutinio

Todo el modelo financiero de Stargate descansa sobre la capacidad de pago de OpenAI. Sin embargo, la firma de IA es una empresa profundamente deficitaria inmersa en un frenético consumo de efectivo. Más allá de sus compromisos con Oracle, OpenAI ha suscrito acuerdos de nube a largo plazo y masivos con una serie de competidores de Oracle. Estos incluyen un contrato de 250.000 millones de dólares con Microsoft Azure, un acuerdo de 138.000 millones de dólares con Amazon Web Services y un acuerdo de 22.400 millones de dólares con CoreWeave.

Los analistas estiman que OpenAI debe recaudar al menos 200.000 millones de dólares en los próximos tres años solo para mantener sus diversos compromisos. Las propias proyecciones de la empresa muestran que no tendrá un flujo de caja positivo hasta 2030, dos años después que su rival Anthropic. Esta intensa presión financiera y la lealtad dividida entre los proveedores de la nube plantean serias dudas sobre si OpenAI podrá sobrevivir lo suficiente para cumplir sus obligaciones con Oracle, y mucho menos para ser el inquilino exclusivo y de alto pago que Oracle necesita. Los informes recientes de que Microsoft ha tomado 700 MW de capacidad en el sitio de Abilene, originalmente destinados a OpenAI, subrayan aún más la ansiedad de los prestamistas por estar expuestos a un único cliente sin grado de inversión.

Para los inversores, las acciones de Oracle se han convertido en un indicador de todo el auge de la infraestructura de IA y su posible caída. La empresa ha ligado su destino a la visión de Larry Ellison y a la volátil fortuna de OpenAI de Sam Altman. Si bien la recompensa potencial de dominar el mercado de inferencia de IA es enorme, el riesgo de ejecución es igualmente inmenso. Si la apuesta falla, Oracle corre el riesgo de verse relegada de ser una potencia de software de alto margen a una empresa de servicios públicos de bajo margen, luchando bajo el peso de decenas de miles de millones de dólares en deuda por centros de datos con un inquilino insolvente.

Este artículo tiene únicamente fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.