Un conflicto geopolítico que ha cerrado el estrecho de Ormuz está obligando a los mercados a descontar un choque de estanflación no visto desde la década de 1970, con las previsiones de crecimiento mundial recortándose a medida que los costes energéticos se disparan.
Un conflicto geopolítico que ha cerrado el estrecho de Ormuz ha impulsado los futuros del crudo Brent hacia los 120 dólares por barril, un máximo de cuatro años, mientras que el aumento de la producción de la OPEP+ de 206.000 barriles diarios no logra cubrir una interrupción del suministro estimada ahora entre 12 y 15 millones de barriles diarios (bpd).
"Cuando el estrecho de Ormuz está cerrado, los barriles adicionales de la OPEP+ se vuelven en gran medida irrelevantes", afirmó Jorge Leon, exfuncionario de la OPEP que ahora trabaja como jefe de análisis geopolítico en Rystad Energy. "En realidad, añade muy pocos barriles al mercado".
El aumento nominal de la producción para mayo, acordado por ocho miembros de la OPEP+ en una reunión virtual el domingo, representa menos del 2% del suministro retirado del mercado desde que la guerra de EE. UU. e Israel con Irán cerró de facto el estrecho a finales de febrero. En respuesta, el crudo estadounidense West Texas Intermediate para entrega en mayo saltó un 11%, o 11,42 dólares, para cerrar en 111,54 dólares el barril. El crudo Brent, referencia internacional, subió casi un 8%, o 7,87 dólares, para situarse en 109,03 dólares.
La interrupción, la mayor de la que se tiene constancia, amenaza con empujar los precios del petróleo por encima del máximo histórico de 150 dólares por barril si el estrecho permanece cerrado hasta mediados de mayo, según una previsión de JPMorgan. Esto plantea el espectro de una estanflación mundial, una rara combinación de inflación galopante y disminución del crecimiento económico que presionaría a los consumidores y empresas de todo el mundo y crearía un grave dilema de política para los bancos centrales.
La reacción del mercado refleja la primera etapa de las operaciones históricas de estanflación, donde predominan los temores a la inflación. El choque inicial ha hecho que los inversores descuenten principalmente una mayor inflación, con el aumento de las materias primas basadas en recursos como el petróleo y el cobre, mientras que las acciones han experimentado descensos moderados y volátiles. La tasa de inflación de equilibrio a un año en EE. UU. ha subido al 5,2%, lo que refleja las expectativas de presiones sostenidas sobre los precios mientras el petróleo se mantenga por encima de los 100 dólares por barril.
Esta fase inicial, centrada en la "inflación", suele preceder a una segunda fase más dolorosa en la que el "estancamiento" se convierte en la narrativa dominante del mercado. El análisis de la crisis del petróleo de la década de 1970 y del conflicto entre Rusia y Ucrania en 2022 muestra que los mercados inicialmente subestiman el impacto en el crecimiento. En ambos casos históricos, un choque de oferta prolongado acabó obligando a una revisión sustancial a la baja de las expectativas de crecimiento, lo que provocó profundas correcciones en el mercado de valores a medida que los bancos centrales endurecían agresivamente su política.
Actualmente, los mercados solo han descontado parcialmente una ralentización del crecimiento. Aunque los metales industriales como el cobre se han debilitado ligeramente, la relación cobre-oro ha aumentado más de un 10% desde principios de marzo, lo que sugiere que las expectativas de crecimiento no se han desplomado. Las previsiones de beneficios de las acciones aún no han experimentado rebajas sostenidas.
Aunque los paralelismos con los choques de estanflación pasados son evidentes, las diferencias clave en la economía mundial actual podrían alterar el guion. La demanda mundial parte de una posición más débil que a finales de los años 70 o en 2022, cuando las economías se estaban recuperando con fuerza de recesiones anteriores. La inflación de EE. UU., situada en el 2,4% antes de la crisis, también es significativamente inferior al 8,9% observado antes de la segunda crisis del petróleo en 1978 o al 7,5% que precedió a la guerra de Ucrania.
Estos factores sugieren que el riesgo de una espiral de salarios y precios al estilo de los años 70 es menor, lo que reduce la necesidad del tipo de subidas de tipos de interés punitivas aplicadas por el entonces presidente de la Fed, Paul Volcker. Sin embargo, el punto de partida de un crecimiento más débil significa que la transición del comercio de inflación al comercio de recesión podría ocurrir mucho más rápido. Mientras que el mercado tardó un año en cambiar en los años 70 y seis meses en 2022, el ajuste actual podría ser cuestión de semanas o de unos pocos meses.
La decisión de la OPEP+, que la consultora Energy Aspects calificó de "académica", hace poco por alterar la escasez inmediata de suministro. Los principales productores, como Arabia Saudí, los Emiratos Árabes Unidos y Kuwait, no pueden aumentar las exportaciones mientras el estrecho esté cerrado. Otros, como Rusia, están limitados por las sanciones y los daños en las infraestructuras. Incluso si el conflicto terminara mañana, los funcionarios del Golfo han declarado que se tardarían meses en reparar las infraestructuras y restablecer los niveles normales de producción.
Este artículo tiene fines meramente informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
