JPMorgan Chase & Co. mantuvo su calificación de 'sobreponderar' para Zhipu AI y MiniMax incluso después de que las acciones se dispararan entre 5 y 8 veces desde sus salidas a bolsa en enero, pero advirtió que las valoraciones actuales ya reflejan una historia de crecimiento similar a la de su rival estadounidense Anthropic, que podría ser difícil de replicar. El análisis del banco destaca un riesgo significativo a corto plazo, con el 39% de las acciones de MiniMax programadas para ser liberadas para su venta en julio.
"En el mercado chino, más competitivo, tal expectativa es alta", dijo JPMorgan en un informe de investigación del 22 de abril.
Las dos firmas, las únicas empresas puras de modelos de lenguaje de gran tamaño en los mercados públicos, han visto cómo sus valoraciones se hinchaban hasta situarse entre 40.000 y 55.000 millones de dólares. Según los cálculos de JPMorgan, esto implica que el mercado espera que Zhipu alcance unos ingresos recurrentes anuales (ARR) de 1.000 millones de dólares y MiniMax de 700 millones de dólares para finales de 2026. Más críticamente, asume que seguirán una trayectoria de crecimiento similar a la de Anthropic, que vio saltar su ARR de 1.400 millones a 5.000 millones de dólares en solo seis meses.
El riesgo principal para los inversores es la próxima ola de vencimientos del bloqueo de acciones (lock-up). Mientras que Zhipu se enfrenta a una liberación modesta del 5,8% en julio, un asombroso 39% de las acciones de MiniMax quedarán libres, lo que representa una presión de venta potencial significativa por parte de los inversores de la etapa previa a la IPO que mantienen ganancias latentes masivas.
El crecimiento del ARR es una función escalonada, no una línea
A pesar de las elevadas valoraciones, JPMorgan sigue siendo estructuralmente optimista, citando que las cifras de ingresos actuales podrían estar subestimando la demanda real. El ARR de la API de Zhipu superó los 250 millones de dólares al 31 de marzo, un aumento de 60 veces interanual, con un crecimiento descrito como "casi vertical" tras el lanzamiento de su modelo GLM-5. Esto sugiere que el crecimiento de los ingresos es una función escalonada vinculada a las actualizaciones de los modelos, no una progresión lineal.
Esta demanda está actualmente limitada por la escasez de potencia de cálculo, un cuello de botella reportado por todos los principales proveedores chinos de LLM. Una vez que esta capacidad de cómputo se amplíe, la demanda reprimida podría traducirse directamente en ingresos, lo que sugiere que las tasas de crecimiento actuales son un suelo, no un techo. Esta dinámica ha permitido a firmas como Zhipu casi duplicar los precios de sus API desde principios de año mientras la demanda sigue siendo robusta.
El abismo del Lock-Up de julio
El riesgo más inmediato y cuantificable es la presión técnica derivada del vencimiento de los bloqueos. MiniMax se enfrenta a una dura prueba en julio, cuando el 39% de su capital esté disponible para cotizar, seguido de otro 18,2% en octubre. El calendario de Zhipu está más cargado al final, con el 90,3% de sus acciones liberándose en enero de 2027.
Los accionistas previos a la IPO tienen costes lo suficientemente bajos como para representar ganancias no realizadas de 5 a 7 veces, lo que crea un fuerte incentivo para vender. JPMorgan señaló el comportamiento histórico de acciones como Kuaishou Technology y SenseTime, que sufrieron fuertes caídas de precio tras el vencimiento de sus respectivos bloqueos. Sin embargo, el banco también señaló que Zhipu y MiniMax tienen una liquidez significativamente mayor, lo que podría ayudar a absorber la presión de venta. El resultado puede depender de la fuerza de los nuevos lanzamientos de modelos (GLM 5.5 y MiniMax M3) esperados para junio, que podrían compensar el choque de oferta.
La prima de escasez tiene una ventana de 6 a 12 meses
Zhipu y MiniMax se benefician actualmente de una "prima de escasez" al ser las únicas empresas de modelos de IA puras que cotizan en bolsa. Esta ventaja tiene una vida útil limitada. JPMorgan estima que esta ventana es probablemente de 6 a 12 meses, trazando un paralelismo con el fabricante de chips de IA Cambricon Technologies en el mercado de acciones A. El múltiplo de valoración de Cambricon se contrajo entre un 25 y un 30% después de que competidores como Moore Threads y Biren Technology salieran a bolsa, a pesar de que sus propias previsiones financieras mejoraron.
Las posibles IPO de otros unicornios chinos de IA, como Kimi (Moonshot AI) y JueYueXingChen, diluirían de forma similar este valor de escasez. Si bien sus salidas a bolsa podrían impulsar inicialmente el sentimiento del sector, reducirían estructuralmente la prima asignada a Zhipu y MiniMax como "la única forma de apostar por la IA china".
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
