Micron cabalga con el creciente contenido de HBM por chip hacia un premio de 1,3 billones de dólares

A medida que los modelos de IA crecen, los fabricantes de chips están incorporando más memoria de alto ancho de banda en cada servidor, creando un impulsor de demanda para Micron Technology que va más allá del volumen de envíos de servidores de IA por sí solo.

"El ciclo alcista actual de DRAM ya ha durado 12 trimestres, superando los ciclos de ocho a nueve trimestres experimentados en 2014 y 2018", señalaron los analistas de RBC Capital en una nota, elevando su precio objetivo para Micron de 525 a 1.200 dólares. La firma espera que el ciclo continúe durante otros cinco o seis trimestres, ya que el crecimiento de la oferta sigue siendo limitado.

Micron ha comenzado los envíos en volumen de HBM4 para nuevas plataformas de IA y está avanzando en el desarrollo de HBM4E para un lanzamiento previsto en 2027. Toda la capacidad de producción de HBM de Micron para 2026 está vendida, y se espera que la escasez de DRAM persista más allá de 2027, a medida que los gastos de capital en IA continúan acelerándose. Durante el segundo trimestre del año fiscal 2026, los ingresos se dispararon un 196 % interanual hasta los 23.900 millones de dólares, respaldados por cifras récord de ventas de DRAM, NAND y HBM. El margen bruto del tercer trimestre se proyecta en aproximadamente el 81 %.

Micron cotiza a 9,7 veces las ganancias futuras, un descuento pronunciado frente a las 25,5 veces del Nasdaq Composite, lo que refleja el historial de ciclos de auge y caída de la industria de la memoria. Si el mercado recalifica a Micron como un beneficiario estructural de la IA en lugar de un valor cíclico de materias primas, la brecha de valoración podría reducirse significativamente. Según TrendForce, se espera que el mercado global de memoria alcance los 1,3 billones de dólares para 2027, con un aumento de los ingresos por DRAM del 303 % este año, hasta los 619.000 millones de dólares.

El contenido de HBM por chip redefine la ecuación de la demanda

El cambio hacia una mayor densidad de memoria por acelerador es el argumento estructural que sustenta la tesis alcista de Micron. Las cargas de trabajo de entrenamiento e inferencia de IA requieren un ancho de banda enorme que las soluciones de memoria convencionales no pueden ofrecer de manera eficiente. La HBM, apilada directamente junto a los clústeres de GPU en los servidores, permite el movimiento de datos de baja latencia esencial para los modelos de lenguaje de gran tamaño y otras aplicaciones de cómputo intensivo.

Micron, Samsung y SK Hynix son los tres fabricantes de HBM. A diferencia de los ciclos de memoria anteriores, donde la fijación de precios en el mercado spot generaba volatilidad, Micron ha asegurado acuerdos de suministro plurianuales con hiperescaladores que fijan tanto el volumen como el precio. Según RBC, estos contratos deberían reducir la volatilidad de auge y caída que históricamente ha afectado al mercado de memoria.

El lado de la oferta refuerza la historia de los precios. La limitada capacidad de salas limpias, la conversión en curso de líneas de producción de DRAM a HBM y las sólidas tendencias de gasto de capital de los hiperescaladores apuntan a una tensión sostenida. RBC citó estos factores como respaldo de un ciclo alcista más largo de lo normal, con pocos acontecimientos a corto plazo que parezcan capaces de aliviar las restricciones de oferta.

La posición competitiva de Micron se ve reforzada por su liderazgo temprano en HBM4. La compañía comenzó los envíos en volumen antes que sus rivales, asegurando diseños premiados con los principales fabricantes de aceleradores de IA. Cada generación sucesiva de HBM aumenta el contenido de memoria por chip: el HBM4 ofrece más del doble de ancho de banda que el HBM3e, lo que significa que cada GPU enviada genera más ingresos para Micron que las generaciones anteriores. Esta dinámica es lo que separa el ciclo actual de los auges de memoria anteriores, donde el crecimiento estaba impulsado por los volúmenes unitarios y no por el contenido por unidad.

La brecha de valoración refleja un cambio estructural

El múltiplo precio-beneficio (trailing) de Micron, de 48, parece caro en comparación con su rango histórico de 3,5 a 8 durante caídas pasadas. Pero ese múltiplo captura tanto una inflexión inmediata de las ganancias como la reevaluación continua del mercado sobre el papel de la memoria como infraestructura de IA duradera, en lugar de un simple producto básico.

El P/E adelantado de 9,5 cuenta una historia diferente. Nvidia, Broadcom y Taiwan Semiconductor Manufacturing han cotizado todas con múltiplos adelantados entre mediados de los 20 y mediados de los 30 durante el desarrollo de la IA. El descuento de Micron sugiere que el mercado no ha valorado completamente el cambio estructural hacia un mayor contenido de memoria por chip, dejando espacio para una expansión de la valoración si los beneficios se materializan según lo esperado.

El riesgo es que nueva capacidad de fabricación entre en funcionamiento más rápido de lo previsto o que los hiperescaladores moderen sus gastos de capital en centros de datos. Cualquiera de estos escenarios comprimiría los márgenes y los múltiplos hacia los promedios históricos. Sin embargo, con la oferta de HBM vendida hasta 2026 y los contratos plurianuales que proporcionan visibilidad de ingresos, la trayectoria a corto plazo parece constructiva.

Para los inversores, la pregunta clave es si el múltiplo adelantado de Micron se expande hacia los niveles de sus pares de IA a medida que se materializan las ganancias. Con 9,7 veces las ganancias futuras, la acción descuenta una desaceleración cíclica que podría no llegar mientras el contenido de HBM por chip siga aumentando. Si el mercado le asigna incluso la mitad del múltiplo de las más de 30 veces las ganancias futuras de Nvidia, las acciones de Micron tendrían un potencial alcista sustancial desde los niveles actuales cercanos a los 1.076 dólares.

Este artículo es únicamente con fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.