La memoria ahora vale más que el petróleo. Los tres mayores fabricantes de chips de memoria — Samsung Electronics, SK Hynix y Micron Technology — poseen capitalizaciones de mercado que superan el billón de dólares cada uno, situándose aproximadamente un 22 % por encima de la capitalización bursátil combinada de las tres compañías petroleras más valiosas del mundo.
La memoria ahora vale más que el petróleo. Los tres mayores fabricantes de chips de memoria — Samsung Electronics, SK Hynix y Micron Technology — poseen capitalizaciones de mercado que superan el billón de dólares cada uno, situándose aproximadamente un 22 % por encima de la capitalización bursátil combinada de las tres compañías petroleras más valiosas del mundo, incluso con Saudi Aramco pesando por sí sola cerca de 1,8 billones de dólares.
"La memoria hoy se ha vuelto tan crítica que los clientes ahora ven la incertidumbre en el precio y la oferta de memoria como riesgos clave para sus negocios", declaró Kim Woo-hyun, director financiero de SK Hynix, en la última conferencia de resultados de la compañía.
Este cambio refleja una transformación estructural en la forma en que se compran y venden los chips de memoria. Durante décadas, la memoria dinámica de acceso aleatorio (DRAM) y la memoria flash NAND se trataban como productos básicos propensos a violentos ciclos de auge y caída. La inteligencia artificial cambió esa ecuación. Los hiperescaladores — Microsoft, Google de Alphabet y Amazon.com — han asegurado aproximadamente dos tercios de la producción mundial de DRAM para servidores, según el analista de UBS Tim Arcuri, quien estima que los contratos a largo plazo podrían cubrir hasta el 30 % de los envíos totales de DRAM el próximo año. SK Hynix ha declarado que la demanda "supera con creces" su capacidad de suministro para los próximos tres años.
La brecha de valoración con la industria semiconductora en general es marcada. Micron cotiza a menos de 10 veces las ganancias proyectadas para los próximos cuatro trimestres, situándose en el 10 % inferior del S&P 500. Samsung y SK Hynix cotizan entre seis y siete veces las ganancias futuras. El índice PHLX Semiconductor promedia aproximadamente 26 veces. Sandisk, cuya capitalización de mercado casi se ha triplicado desde marzo, cotiza a aproximadamente 10,5 veces las ganancias futuras. Si las ganancias se materializan como Wall Street espera — las ganancias ajustadas por acción de Micron alcanzaron los 12,20 dólares en el trimestre finalizado en febrero, frente a 1,56 dólares del año anterior, y los analistas proyectan más de 60 dólares para el año fiscal que finaliza en agosto — los múltiplos actuales sugieren un potencial alcista significativo.
Los contratos a largo plazo cambian las matemáticas de las ganancias
Micron firmó su primer acuerdo quinquenal de suministro en su informe de resultados de marzo y declaró en una conferencia de inversiones la semana pasada que ha logrado "avances significativos" en acuerdos similares con otros clientes. Sandisk informó que cinco clientes habían firmado acuerdos a largo plazo que cubren más de un tercio de su capacidad de producción para el próximo año fiscal. SK Hynix no ha detallado el número de sus contratos, pero reveló que la demanda supera la capacidad de suministro hasta 2028.
Estos acuerdos representan un cambio fundamental en el modelo de negocio de la industria. Históricamente, los fabricantes de memoria construían capacidad de forma especulativa y sufrían cuando la demanda no alcanzaba lo esperado. Ahora, los hiperescaladores están asegurando volúmenes con años de anticipación, aceptando una menor flexibilidad en los precios a cambio de un suministro garantizado. UBS estima que este cambio podría estabilizar el perfil de ganancias históricamente volátil de Micron, reduciendo la amplitud de las oscilaciones de precios que han castigado al sector en ciclos pasados.
El poder de gasto detrás de esta demanda es enorme. Las ganancias ajustadas por acción de Micron en el trimestre de febrero se dispararon a 12,20 dólares desde 1,56 dólares en el mismo período del año anterior. Wall Street espera que las ganancias por acción superen los 60 dólares para el año fiscal que finaliza en agosto y que ronden los 106 dólares para el próximo año fiscal, según estimaciones de Visible Alpha.
Por qué la memoria parece barata a pesar de valoraciones de billones de dólares
El desajuste entre la capitalización de mercado y el múltiplo de valoración es la tensión central en el sector de la memoria. A menos de 10 veces las ganancias futuras, Micron cotiza a una fracción del índice semiconductor general. Samsung y SK Hynix son aún más baratos, entre seis y siete veces. A modo de contexto, Nvidia cotiza aproximadamente a 35 veces las ganancias futuras, y la acción promedio del índice PHLX Semiconductor cotiza a unas 26 veces.
El caso bajista es que la memoria sigue siendo cíclica y que el entorno actual de precios eventualmente retrocederá. El caso alcista, respaldado por la estructura contractual que ahora emerge, es que los acuerdos a largo plazo proporcionan suficiente visibilidad de ganancias para justificar una revalorización estructural. Si el múltiplo de Micron se expandiera incluso a 15 veces las ganancias futuras — todavía muy por debajo del promedio del índice semiconductor — su capitalización de mercado se acercaría a 1,8 billones de dólares, el nivel que implica el precio objetivo revisado de UBS de 1.625 dólares.
Para los inversores, la cuestión es si el modelo de contratos puede sobrevivir a una recesión. Si los hiperescaladores cumplen sus compromisos durante una contracción de la demanda, la industria de la memoria habrá logrado algo que nunca ha conseguido: estabilidad de ganancias a escala. Si renegocian, el viejo ciclo regresa. Los próximos dos ciclos de resultados de Micron, SK Hynix y Samsung proporcionarán la primera prueba real de si estos contratos se mantienen.
Este artículo tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento de inversión.
