El rebalanceo mecánico de los ETF apalancados está inyectando hasta $50 mil millones de negociación procíclica en los mercados de renta variable de EE. UU. cada día, amplificando la volatilidad y reconfigurando la estructura del mercado.
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Los ETF apalancados rozan los $200 mil millones mientras el gamma corto amplifica las oscilaciones del mercado
Los activos en fondos cotizados (ETF) de renta variable apalancados e inversos apalancados de EE. UU. se han disparado hasta cerca de $200 mil millones, con una demanda de rebalanceo diario que supera los $50 mil millones en algunos días de negociación, según datos de Bloomberg.
"El costo de financiamiento más alto suele coincidir con períodos de euforia", dijo Stefano Pascale, jefe de estrategia de derivados de renta variable de EE. UU. en Barclays. "Que el costo de financiamiento sea más alto no es, per se, un problema para el mercado".
Los dealers primarios mantienen una exposición récord en repos de renta variable que supera los $220 mil millones, según Reuters. El diferencial de financiamiento implícito entre los futuros de rendimiento total del S&P 500 y las tasas de referencia SOFR ha alcanzado un récord en datos que se remontan a finales de 2020, excluyendo los períodos de fin de año a menudo caracterizados por restricciones de financiamiento. Los activos en productos cotizados apalancados con sede en EE. UU. se duplicaron en los últimos meses hasta alrededor de $200 mil millones, impulsados por productos vinculados a la tecnología y los semiconductores, incluidos fondos apalancados tres veces que siguen a semiconductores, Micron Technology y las acciones tecnológicas en general.
El crecimiento estructural de los ETF apalancados introduce una dinámica de autorrefuerzo que, según los estrategas de mercado, está reconfigurando el comportamiento de la renta variable estadounidense. Estos fondos poseen una propiedad inherente de "gamma corto": compran mecánicamente durante los repuntes para mantener el apalancamiento objetivo y venden durante las caídas para reducir el riesgo, amplificando los movimientos de precios en ambas direcciones. Las operaciones de rebalanceo se ejecutan típicamente en los minutos finales de cada sesión de negociación, concentrando la presión de venta o compra al cierre.
El Mecanismo del Gamma Corto
Simon White, macroestratega de Bloomberg, señaló que el rebalanceo mecánico ayuda a explicar por qué la gamma del mercado ha estado cayendo a territorio negativo con mayor frecuencia y profundidad este año. Los ETF apalancados se comportan estructuralmente como si mantuvieran una posición de gamma corto, obligando a los fondos a perseguir al mercado en lugar de estabilizarlo. Cuando el S&P 500 sube, estos fondos deben comprar más; cuando baja, deben vender.
La concentración del apalancamiento en una franja estrecha del mercado agrava el riesgo. Solo uno de los 11 sectores del S&P 500 —Tecnologías de la Información— ha superado al índice general en los últimos tres meses, según Morgan Stanley. Dentro de ese sector, los semiconductores y los equipos de semiconductores representan aproximadamente la mitad del peso. Las acciones de Micron Technology se han más que triplicado solo este año.
"El financiamiento de renta variable es el canario en la mina para un reajuste de la percepción de los inversores sobre las condiciones financieras", dijo Martin Tobias, estratega de Morgan Stanley. Señaló que el riesgo es que los altos costos de financiamiento podrían encarecer demasiado algunas operaciones que utilizan dinero prestado, estrechando aún más los mercados.
El Costo de Financiamiento Aumenta
Barclays estima que el mercado de financiamiento de renta variable asciende a aproximadamente $10 billones. Un aumento del 10% en las acciones puede generar alrededor de $1 billón en demanda adicional de financiamiento, lo que potencialmente agregaría entre $150 mil millones y $200 mil millones en activos ponderados por riesgo para los bancos que intermediarían esas operaciones. Si bien el mercado de repos del Tesoro se ha mantenido acomodaticio después de que los cambios en el Coeficiente de Apalancamiento Suplementario dieran a los grandes bancos estadounidenses más margen para manejar las operaciones de bonos gubernamentales, el financiamiento de renta variable sigue siendo más intensivo en capital según las normas bancarias.
El índice compuesto Nasdaq ha registrado 20 cierres récord este año, impulsado por el gasto en IA en chips que genera un crecimiento explosivo de las ganancias. Pero el S&P 500 ha tenido dificultades para superar su máximo de 7,621 puntos del 2 de junio, y Tobias, de Morgan Stanley, dijo que los picos en las acciones históricamente han coincidido con máximos en los costos de financiamiento de renta variable.
"Las propias ganancias del mercado de valores y el aumento de las emisiones de renta variable también están tensando la capacidad", afirmó Pascale. La consecuencia, agregó, recae principalmente en las operaciones que dependen en gran medida del financiamiento barato, donde el aumento de los costos podría obligar a algunos inversores apalancados a retirarse.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
[1] Los ETF apalancados explotan en crecimiento, su impacto en las acciones estadounidenses ya no puede ignorarse[2] Detrás del repunte del mercado bursátil de EE. UU.: ahorros familiares agotados, inversores minoristas acudiendo en masa—¿de dónde proviene la afluencia de capital de un billón de dólares? - Futu Bull[3] Los ETF apalancados de Samsung y SK Hynix se convierten en focos de trading intradía, amplificando la volatilidad tras un mes - BigGo Finanzas[4] Flujos récord de inversores minoristas: ¿De dónde viene todo el dinero? - Real Investment Advice[5] El dinero prestado que alimenta el repunte bursátil estadounidense se está encareciendo - marketscreener.com
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