Una feroz batalla por la financiación de acuerdos está desmantelando la última protección significativa para los prestamistas en el mercado de préstamos basura. Un análisis de Moody's revela que los gatillos de apalancamiento han sido empujados a máximos históricos, debilitando severamente las salvaguardas de los inversores.
"Una vez que se incumplen umbrales de apalancamiento tan altos, es probable que los inversores se enfrenten al 'último hurra' del prestatario; para entonces, la situación financiera de la empresa puede haberse deteriorado tanto que a los prestamistas les resultará difícil recuperar sus pérdidas de manera oportuna", afirmó un equipo de analistas de Moody's liderado por Derek Gluckman en el informe.
El análisis de más de 100 préstamos apalancados ejecutados entre 2024 y 2025 encontró que casi la mitad de los acuerdos con convenios de mantenimiento (maintenance covenants) establecieron gatillos de apalancamiento en más de ocho veces el EBITDA. El 26% de ellos estaban por encima de nueve veces, y el 11% en 10 veces o más. Esto contrasta fuertemente con el periodo prepandémico (2019-2020), cuando los gatillos se fijaban habitualmente entre 4 y 7,35 veces el EBITDA. El cambio permite efectivamente a los prestatarios acumular significativamente más deuda antes de que se dispare un incumplimiento, lo que hace que el mecanismo de protección sea casi inútil.
La función principal de estos convenios de mantenimiento es permitir que los prestamistas intervengan ante los primeros signos de estrés financiero. Sin embargo, estos umbrales históricamente altos significan que para cuando se activa un convenio, la condición financiera del prestatario probablemente ya es desesperada. El informe también señala que los convenios "emergentes" (springing covenants), que solo se activan cuando un prestatario utiliza un cierto porcentaje de su línea de crédito, también se han relajado. El gatillo ahora se establece comúnmente en el 40%, frente al 30-35% histórico, lo que permite a los prestatarios retirar más efectivo sin enfrentar un escrutinio financiero.
Esta tendencia se está acelerando debido a la agresiva competencia del mercado de crédito privado, donde los términos son aún más laxos. Moody's observó que algunos acuerdos de crédito privado presentan estructuras de convenios ligeros (covenant-lite) con umbrales de apalancamiento de hasta 15 veces el EBITDA y gatillos emergentes al 50%. "Esta competencia continuará impulsando el mercado de préstamos sindicados hacia controles de convenios de mantenimiento más laxos", afirma el informe.
Estos umbrales de apalancamiento de dos dígitos son más frecuentes en la financiación de adquisiciones por apalancamiento (LBO) y acuerdos de recapitalización de dividendos. A medida que el mercado de LBO muestra signos de recuperación, Moody's espera que las transacciones con estas estructuras de convenios débiles se vuelvan más comunes, erosionando aún más las protecciones de los acreedores desde lo que ya son mínimos históricos y aumentando el riesgo sistémico para los inversores.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
