El ascenso del oro a aproximadamente 4600 $ la onza está justificado y podría tener más recorrido, según un informe de JPMorgan del 7 de mayo que apunta a una nueva clase de compradores y a un cambio estructural en la asignación global de activos. El análisis del banco sugiere que, si bien los modelos de valoración tradicionales muestran que el oro es caro, su precio actual refleja una prima racional por actuar como seguro contra la creciente inestabilidad fiscal y geopolítica.
"El oro es caro según cualquier modelo cuantitativo, pero eso no significa que sea erróneo", afirmó el equipo de investigación de JPMorgan Asia Pacífico en el informe, tras una reunión con el estratega jefe de mercado del Consejo Mundial del Oro, John Reade. Si los modelos históricos que vinculan el oro a factores como los rendimientos reales de EE. UU. siguieran siendo válidos, el precio estaría más cerca de los 1000-1900 $ la onza, no de los 4683 $ a los que cotizaba el 6 de mayo.
El informe sostiene que el repunte, que supuso una rentabilidad del 188% en cinco años, ha sido impulsado casi en su totalidad por la demanda física de Asia y las compras agresivas de los bancos centrales de los mercados emergentes. Esto ha ocurrido incluso cuando los inversores institucionales occidentales, que fueron los principales motores de los mercados alcistas del pasado, fueron vendedores netos de ETF respaldados por oro entre 2021 y 2024.
La idea clave, según JPMorgan, es que la próxima gran oleada de demanda ni siquiera ha comenzado. La reasignación estructural de las carteras tradicionales 60/40 de acciones y bonos hacia el oro por parte de los fondos de pensiones y seguros occidentales —un movimiento que el banco denomina el "gran reajuste del siglo"— está todavía en el horizonte. Este cambio potencial podría eclipsar los actuales impulsores de la demanda.
Los bancos centrales y los compradores ocultos construyen un nuevo suelo
La base del precio actual del oro se ha construido lejos de Wall Street. Los bancos centrales compraron un neto de 244 toneladas de oro en el primer trimestre de 2026, un aumento del 17% respecto al trimestre anterior y muy por encima de la media de cinco años, según datos del Consejo Mundial del Oro. Esta demanda soberana crea un suelo de precios elevado, independiente del sentimiento de inversión occidental.
El informe de JPMorgan destaca que las cifras oficiales probablemente subestiman la escala real de las compras. También identifica a dos compradores emergentes no tradicionales que actualmente están ocultos en los modelos estándar de oferta y demanda. El primero son las compañías de seguros chinas, que en 2025 recibieron autorización para asignar hasta el 1% de sus activos bajo gestión —el equivalente a un potencial de 200 toneladas de oro— al metal físico.
El segundo es Tether, el emisor de la mayor moneda estable del mundo. En 2025, Tether compró aproximadamente 100 toneladas de oro para respaldar sus reservas, citando preocupaciones sobre la estabilidad estructural del dólar estadounidense. Solo estas dos entidades representan una nueva e importante fuente de demanda que aún no es plenamente visible para el mercado.
La 'gran reasignación' de Occidente es el próximo catalizador
Mientras que la demanda asiática ha establecido un nuevo suelo de precios, JPMorgan sostiene que el próximo techo lo determinará Occidente. El banco estima que los fondos globales de pensiones y seguros poseen un total de 80 billones de dólares en activos, con una asignación media al oro de solo el 2%. El Consejo Mundial del Oro lleva tiempo argumentando que la asignación óptima ajustada al riesgo se sitúa entre el 5% y el 10%.
Un simple cambio de 1 punto porcentual en la asignación, del 2% al 3%, desencadenaría una demanda de aproximadamente 800 000 millones de dólares, lo que equivale a unas 5000 toneladas de oro. Este único movimiento superaría la totalidad del suministro minero anual global, que es de unas 4500 toneladas. Este cambio estructural, impulsado por la ruptura de las propiedades de cobertura de la cartera tradicional 60/40 en un entorno estanflacionario, aún no ha comenzado a gran escala.
Con los objetivos de precios institucionales de firmas como Goldman Sachs (5400 $) y el propio JPMorgan (hasta 6300 $) apuntando a un alza significativa desde el precio al contado actual, el mercado está descontando esta rotación final. El precio actual de 4600 $, concluye JPMorgan, puede ser una prima de seguro cara, pero es una prima sobre riesgos que son cada vez más evidentes.
Este artículo tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento de inversión.
