Puntos clave:
El vendedor en corto Jim Chanos afirma que la expansión de la infraestructura de IA tiene una "mecánica idéntica" al colapso de las telecomunicaciones de 1999-2000 que borró 5 billones de dólares en valor de mercado.
Jim Chanos, el vendedor en corto que anticipó la caída de Enron, comparó el auge del gasto de capital en inteligencia artificial con la expansión de las telecomunicaciones de 1999-2000, enviando las acciones de infraestructura de IA a una cotización mixta el miércoles.
"Tenemos la misma configuración que el colapso de las puntocom", dijo Chanos, fundador de Kynikos Associates, en una entrevista con iConnections. "Las ganancias de Nvidia son el resultado del auge del CapEx".
Chanos argumentó que las ganancias del S&P 500 aumentaron un 30% en dos años entre 1998 y 2000, y luego cayeron un 40% en 12 meses durante una recesión leve — no por la recesión, sino porque las empresas de telecomunicaciones se dieron cuenta de que habían pedido aproximadamente 10,000 enrutadores cuando necesitaban 2,000. Sostiene que el ciclo de infraestructura de IA tiene una "mecánica idéntica", con el gasto concentrado entre un pequeño número de proveedores.
Si las carteras de pedidos se contraen, el retroceso podría ser rápido. Nvidia presenta resultados el 27 de agosto, y la guía de ingresos por semiconductores de IA de Broadcom para el tercer trimestre de 16 mil millones de dólares — que representa un crecimiento interanual de más del 200% — pondrá a prueba si la demanda puede sostener las valoraciones actuales.
Chanos apunta a los arrendadores de nube de IA y las apuestas energéticas
El vendedor en corto reservó sus críticas más duras para los arrendadores de nube de IA, argumentando que CoreWeave y Nebius Group son esencialmente negocios de alquiler de equipos que generan rendimientos sobre el capital antes de impuestos de un solo dígito medio a alto. CoreWeave cotiza a una relación precio-ventas de 9.35 con un rendimiento sobre el capital de -41% y una pérdida neta de 740 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, según sus presentaciones. Nebius cotiza a una relación precio-ganancias de 100 veces frente a un EBITDA negativo. Chanos dijo que ninguna debería cotizar con múltiplos superiores a los de Nvidia y Taiwan Semiconductor Manufacturing, que controlan la oferta de GPU.
En cuanto a la energía, Chanos argumentó que las acciones de energías alternativas que cotizan entre 50 y 70 veces las ganancias como apuestas energéticas para centros de datos revertirán una vez que se resuelvan los cuellos de botella de permisos en EE. UU. en dos o tres años. La energía representa solo entre el 5% y el 7% de los ingresos de los centros de datos, señaló. Vistra, que cotiza a 26 veces las ganancias, ha firmado acuerdos de compra de energía a largo plazo con Meta Platforms en sitios nucleares de PJM Interconnection.
El caso alcista y qué observar
El contraargumento alcista es sustancial. Nvidia registró un crecimiento de ingresos interanual del 85% con ingresos de centros de datos de 75.25 mil millones de dólares, y el CEO Jensen Huang ha calificado la expansión como "la mayor expansión de infraestructura en la historia de la humanidad". Nvidia también mantiene 119 mil millones de dólares en compromisos relacionados con la oferta, lo que sugiere visibilidad más allá de un solo trimestre.
La cartera de pedidos de CoreWeave se ha disparado a 99.4 mil millones de dólares, y los ingresos por semiconductores de IA de Broadcom están en camino de más que duplicarse este año fiscal. El caso alcista se basa en que las reservas se mantengan; el caso bajista se basa en que no lo hagan.
Chanos extendió su marco de burbuja más allá de los nombres públicos de IA, señalando que SpaceX salió a bolsa con aproximadamente 90 veces los ingresos, con una valoración de aproximadamente 2 billones de dólares, y que el negocio principal de Starlink móvil respalda como máximo un par de cientos de miles de millones en valor. Eso deja aproximadamente 1.5 billones de dólares vinculados a modelos de negocio que aún no existen, argumentó.
Para los inversores, los catalizadores clave son la conferencia de resultados de Nvidia del 27 de agosto, donde cualquier indicio de carteras de pedidos debilitadas presionaría a todo el complejo de IA, y los resultados del tercer trimestre de Broadcom, que pondrán a prueba si las tasas de crecimiento de tres dígitos pueden sostenerse. Las acciones de Nvidia cotizan a aproximadamente 35 veces las ganancias futuras, una prima que deja poco margen para errores de ejecución.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
