El Servicio de Impuestos Internos de EE. UU. está analizando la novedosa estructura fiscal del popular ETF BOXX, una medida que podría borrar su principal ventaja para los inversores de altos ingresos.
El ETF Alpha Architect 1-3 Month Box (NYSEARCA: BOXX), de 11,4 mil millones de dólares, un fondo diseñado para ofrecer rendimientos similares a los del Tesoro con una carga fiscal significativamente menor, se enfrenta a preguntas del IRS sobre la validez de su estrategia principal. El escrutinio de la agencia amenaza con deshacer los beneficios fiscales que han atraído miles de millones de inversores en estados con altos impuestos.
"Toda la propuesta de valor se basa en el arbitraje fiscal", escribió ETF.com en un análisis de noviembre de 2025, señalando que la "viabilidad a largo plazo del fondo depende de si los reguladores abordarán su estrategia de clasificación fiscal". La estructura nunca ha sido aprobada formalmente por el IRS.
BOXX ha obtenido un rendimiento del 4 % durante el último año mediante el uso de complejos contratos de opciones conocidos como "box spreads" para replicar el rendimiento de las letras del Tesoro de EE. UU. a corto plazo. En lugar de pagar intereses como ingresos imponibles, las ganancias se acumulan como apreciación del precio en las acciones del ETF. Para una persona de altos ingresos en California, esto podría traducirse en un ahorro fiscal de 7.000 dólares anuales en una inversión de 500.000 dólares mantenida durante un año, en comparación con un fondo tradicional del mercado monetario.
Un fallo negativo del IRS podría obligar a una reclasificación retroactiva de todas las ganancias como ingresos ordinarios. Tal medida no solo eliminaría el principal atractivo del fondo, sino que también podría dejar a los accionistas actuales y anteriores con responsabilidades inesperadas por impuestos atrasados y posibles multas, alterando fundamentalmente el perfil de riesgo de lo que se comercializa como una alternativa al efectivo.
Cómo BOXX convierte el rendimiento en ganancias de capital
El motor del fondo es el box spread, una combinación de cuatro opciones sobre el S&P 500 que crea un rendimiento fijo y de bajo riesgo equivalente a la tasa libre de riesgo. A diferencia de un ETF del Tesoro que recibe intereses y los distribuye como ingresos ordinarios, BOXX utiliza el mecanismo de reembolso en especie común a los ETF para eliminar las ganancias integradas sin activar un evento imponible para los accionistas restantes.
Esta estructura es lo que permite la conversión de lo que serían ingresos en ganancias de capital a largo plazo, gravadas a una tasa federal del 20 % más un impuesto sobre la renta neta de inversiones del 3,8 %, frente a las tasas de ingresos ordinarios que pueden superar el 50 % cuando se combinan con los impuestos estatales. Sin embargo, este complejo proceso tiene un coste. El ratio de gastos del 0,19 % del fondo es más del doble de la comisión del 0,09 % del iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF (NYSEARCA: SGOV), una alternativa sencilla para la exposición al Tesoro exenta de impuestos estatales.
Un historial de advertencias
El riesgo regulatorio no es nuevo. Los comentaristas financieros han estado señalando el problema durante años. En diciembre de 2024, Jim Dahle del popular blog White Coat Investor aconsejó a los lectores "esperar de dos a tres años para ver cómo el IRS aborda su estrategia fiscal".
Estas preocupaciones se amplificaron en agosto de 2024 cuando el fondo, que ya tenía casi 4.000 millones de dólares en activos, realizó una pequeña pero "involuntaria" distribución imponible. Aunque la cantidad fue menor, el evento demostró que la compleja estructura podía fallar bajo ciertas condiciones, socavando su promesa principal de cero distribuciones.
Para los inversores, la investigación del IRS transforma lo que se percibía como un vacío legal fiscal en un riesgo financiero tangible. Si bien alternativas como el Janus Henderson AAA CLO ETF (NYSEARCA: JAAA) ofrecen rendimientos más altos gravados como ingresos ordinarios, y los fondos municipales del mercado monetario proporcionan ingresos exentos de impuestos federales, ninguno ofrece la conversión específica a ganancias de capital que ofrece BOXX. La pregunta ahora es si el IRS permitirá que esa conversión continúe.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
