Los inversores están vendiendo erróneamente bonos de alto rendimiento junto con préstamos apalancados más riesgosos, pasando por alto las diferencias fundamentales en la exposición sectorial y las previsiones de tasas de impago que favorecen a los bonos.
Un retroceso general del riesgo en el mercado está provocando que los inversores se deshagan tanto de los bonos de alto rendimiento como de los préstamos apalancados; sin embargo, ambos mercados poseen perfiles de riesgo fundamentalmente diferentes. Un análisis de su composición subyacente y del riesgo de impago prospectivo sugiere que los bonos de alto rendimiento son significativamente más resistentes que sus homólogos de préstamos apalancados, una distinción que el mercado está ignorando actualmente.
"El mercado de bonos está mucho más sesgado hacia industrias de activos pesados", afirma Lotfi Karoui, estratega de crédito multiactivos de Pimco. "Fundamentalmente, se encuentra en una mejor posición".
La divergencia es clara en la composición de los índices. La energía constituye el sector más importante en el índice ICE BofA US High Yield con un 11%, seguido de las industrias básicas con un 9%. En contraste, el software y los servicios dominan el índice Morningstar LSTA US Leveraged Loan con una ponderación del 15%. Esto deja al mercado de préstamos más expuesto a las disrupciones de la inteligencia artificial y otros riesgos del sector tecnológico. A pesar de esto, los inversores retiraron más de 6.000 millones de dólares de los fondos de bonos de alto rendimiento en marzo, mientras que los fondos de grado de inversión registraron entradas de casi 19.000 millones de dólares.
Las consecuencias de esta valoración errónea son significativas, ya que se prevé que las tasas de impago diverjan bruscamente. Los estrategas de JPMorgan Chase pronostican que la tasa de impago de los bonos de alto rendimiento alcanzará el 2,25% en 2027, mientras que se espera que los préstamos apalancados vean una tasa del 4,5%, el doble que la de los bonos. "El mercado de alto rendimiento debería ser mucho más resistente, similar al de alta calidad", afirma Nelson Jantzen, jefe de estrategia de bonos de alto rendimiento y préstamos apalancados de EE. UU. en JPMorgan.
Este pronóstico se basa en las vulnerabilidades sectoriales concentradas en el mercado de préstamos. Más allá del riesgo de la IA para el software, sectores como la salud, los servicios empresariales y los corredores de seguros, que son componentes más grandes del mercado de préstamos apalancados, también enfrentan preocupaciones de disrupción. La naturaleza de activos pesados del mercado de bonos de alto rendimiento, con su significativa ponderación en energía, puede incluso actuar como una cobertura indirecta contra choques geopolíticos que causen un aumento en los precios de la energía.
Incluso con la pausa de la Reserva Federal en los recortes de tasas de interés, los rendimientos absolutos siguen siendo atractivos. El índice ICE BofA US High Yield ofrece un rendimiento efectivo del 7,1%, una prima sustancial sobre el 5,1% de los bonos de grado de inversión y el aproximadamente 4,3% de los bonos del Tesoro a 10 años libres de riesgo. Esto proporciona un alto grado de "soporte de rendimiento", ofreciendo un colchón contra el creciente riesgo de impago. Si bien algunos inversores pueden temer que los diferenciales sobre los bonos del Tesoro no se hayan ampliado lo suficiente como para justificar el riesgo, la fortaleza subyacente y el mayor rendimiento absoluto sugieren que lo que parece basura (junk) podría resultar ser un tesoro.
Este artículo tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento de inversión.
