El dólar sintético de Ethena, USDe, vio cómo su oferta se contraía en más de 1.600 millones de dólares a finales de abril de 2026, lo que redujo su circulación total a niveles no vistos desde noviembre de 2024, en medio de una huida generalizada hacia activos de calidad en las finanzas descentralizadas.
"Las salidas masivas reflejan una clara pérdida de fe entre algunos inversores, lo que los impulsa a trasladarse a opciones establecidas como USDT y USDC", señalaron los analistas de JPMorgan en un informe reciente sobre las vulnerabilidades de DeFi. "El contagio de KelpDAO desencadenó un efecto dominó en todo el ecosistema DeFi".
La ola de reembolsos redujo la oferta total de USDe a aproximadamente 4.278 millones de dólares al 24 de abril de 2026, según datos de DefiLlama. La estrategia delta-neutral del protocolo, que se basa en el equilibrio de posiciones al contado y de futuros, se ha enfrentado a presiones a medida que los rendimientos se comprimieron hasta alrededor del 3,5%, disminuyendo su atractivo en comparación con los activos libres de riesgo. La prueba de reservas de Ethena muestra aproximadamente 5.600 millones de dólares en garantías, lo que implica un coeficiente de colateralización superior al 101%.
La contracción de la oferta sirve como una prueba de resistencia crítica para el modelo de dólar sintético de Ethena y para la resiliencia del ecosistema DeFi ante el contagio. Los participantes del mercado observan ahora de cerca si el giro estratégico de Ethena hacia los préstamos institucionales y los activos del mundo real tokenizados (RWA) puede estabilizar sus fuentes de rendimiento y restaurar la confianza tras el evento de desapalancamiento global.
La compresión de rendimientos y el temor al contagio impulsan las salidas
La fuerte reducción de las tenencias de USDe no fue causada por una vulnerabilidad directa en el protocolo de Ethena, sino por un cambio de sentimiento en todo el mercado. Un "tramo hostil" en las tres primeras semanas de abril vio más de 600 millones de dólares perdidos en varios exploits, culminando en el incidente de KelpDAO de aproximadamente 293 millones de dólares el 18 de abril. Aunque Ethena no tuvo exposición directa, el evento desencadenó una "huida hacia la calidad" generalizada, con el capital moviéndose de activos sintéticos y complejos con rendimiento hacia stablecoins tradicionales como USDC y USDT.
Esto se vio agravado por la compresión de los rendimientos. El atractivo de USDe y su versión depositada (staked), sUSDe, depende en gran medida de los altos rendimientos de las tasas de financiación de criptomonedas. Con la caída de esas tasas, el incentivo para mantener USDe disminuyó para muchos grandes tenedores, o "ballenas", quienes luego rotaron el capital hacia activos más seguros, aunque de menor rendimiento. Las salidas ejercieron una presión significativa sobre otros protocolos DeFi; se informó que Aave registró más de 6.000 millones de dólares en retiros en solo dos días mientras los usuarios deshacían posiciones apalancadas.
Ethena gira su estrategia ante el escrutinio del mercado
En respuesta a la cambiante dinámica del mercado, Ethena está ajustando su estrategia de garantías para reducir su dependencia de los volátiles rendimientos nativos de las criptomonedas. El protocolo modificó recientemente su estructura de reservas, reduciendo su asignación a futuros y swaps perpetuos a solo el 11%, mientras aumenta sus tenencias en letras del Tesoro de EE. UU. y préstamos sobrecolateralizados.
Este movimiento tiene como objetivo crear un respaldo más estable y diversificado para USDe. El protocolo también busca activamente asociaciones institucionales, incluida una integración reciente con Singapore Gulf Bank para la liquidación institucional y soluciones de marca blanca de "Stablecoin-as-a-Service". El éxito de este giro será un factor clave para determinar la viabilidad a largo plazo de USDe y si puede recuperar la confianza del capital que recientemente ha huido del sistema.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
