Un aumento del 16% en los beneficios industriales de China parece alcista, pero los analistas advierten que es el preludio de una compresión de márgenes, ya que toda la fuerza del choque petrolero mundial aún no ha impactado.
Los beneficios industriales de China registraron una sólida ganancia interanual del 16 por ciento en marzo, una aceleración respecto al crecimiento del 15,2 por ciento de los dos primeros meses, pero la fortaleza del titular oculta una tormenta que se avecina para los márgenes de las empresas. El aumento fue impulsado abrumadoramente por un pico temporal de rentabilidad en el sector petroquímico, una ilusión creada por el aumento de los precios del petróleo que probablemente se convertirá en un viento en contra significativo en los próximos meses.
"El impacto de la escalada de los precios del petróleo en los beneficios es escalonado", escribieron los analistas de Shenwan Hongyuan Securities en una nota. "En el periodo inicial, el aumento de los precios al productor impulsa los ingresos mientras las empresas siguen utilizando inventarios de menor coste, lo que crea una expansión temporal de los márgenes. La verdadera presión llega después".
La dinámica quedó clara en los datos de marzo de la Oficina Nacional de Estadística. Mientras que los beneficios industriales generales aumentaron, la cadena petroquímica vio cómo sus beneficios se disparaban un 55,2 por ciento. Esto se debió a que los ingresos crecieron más rápido de lo que se contabilizaron los costes, en gran medida debido a la contabilidad de inventarios de primero en entrar, primero en salir (FIFO). Sin embargo, las empresas estaban agotando rápidamente esas existencias más baratas, y el crecimiento del inventario de productos terminados se ralentizó al 5,2 por ciento desde el 6,6 por ciento, lo que indica que el colchón se está agotando.
La presión subyacente del choque petrolero, que ya se está sintiendo con fuerza en otros lugares, sugiere que una compresión de los beneficios es inminente para los productores chinos a partir del segundo trimestre. El retraso en la transmisión de costes significa que el sector industrial de China se enfrenta a un escenario del "gato de Schrödinger", en el que los beneficios parecen saludables por ahora, pero la realidad negativa de los mayores costes de los insumos ya está asegurada y pronto se reflejará en los informes de ganancias.
El dolor ya es evidente en otras partes de la cadena de suministro mundial. En el Reino Unido, las empresas de logística informan que el aumento de los costes del combustible está creando una presión severa. "El incremento está añadiendo ahora aproximadamente entre 9.500 y 10.000 libras esterlinas en costes adicionales cada semana", dijo John Joseph Donovan, director gerente de JJX Logistics, en una entrevista reciente. "En última instancia, son los consumidores quienes sienten el impacto, ya que los precios suben sin que los salarios sigan el ritmo". Este impacto directo en los costes operativos es lo que les espera a las empresas chinas a medida que se agote su colchón de inventarios.
El impacto de este ciclo puede verse amplificado por los mayores costes fijos dentro de la base industrial de China. "En los últimos años, la alta inversión en el sector petroquímico intermedio y descendente ha llevado a una expansión de los activos fijos", señaló el informe de Shenwan. La baja utilización de la capacidad desde 2023 significa que estos mayores costes fijos (depreciación, amortización) se reparten entre una menor producción, lo que hace que los márgenes sean particularmente vulnerables a un aumento de los costes variables como la energía.
Perspectivas futuras: una compresión de márgenes en el segundo trimestre
Los datos de alta frecuencia de abril ya sugieren que el giro ha comenzado. Los índices propios que siguen las tasas de operación de productos petroquímicos clave como el PTA, el filamento de poliéster y el asfalto han mostrado un descenso marcado desde el comienzo del segundo trimestre. Esto indica que los productores ya están recortando la actividad ante los insostenibles costes de los insumos, una tendencia que se traducirá directamente en menores beneficios en el periodo abril-junio. El Índice de Calor Industrial Shenwan, un seguidor de alta frecuencia de la actividad industrial, también se ha debilitado, corroborando la visión de que los datos positivos de marzo son un indicador retardado. Para los inversores, el crecimiento de los beneficios del titular es un espejo retrovisor, con el camino por delante apuntando hacia un periodo de compresión significativa de los márgenes para el sector industrial de China.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
