Un fondo de BlackRock Inc. de 6.500 millones de dólares ha incrementado significativamente su apuesta contra los bonos del gobierno alemán, posicionándose para un resurgimiento de la inflación europea que cree que llevará los costes de endeudamiento por encima de los recientes máximos de 15 años.
"Europa verá 'un repunte bastante brusco' de la inflación", dijo Tom Becker, gestor del fondo Tactical Opportunities de BlackRock, en una entrevista con Bloomberg. Argumentó que los mercados están subestimando la respuesta fiscal de los gobiernos europeos a la seguridad energética y las necesidades militares.
El rendimiento del bund alemán a 10 años, que alcanzó un máximo del 3,13% la semana pasada, ha retrocedido desde entonces hasta cerca del 3%. Becker ve esto como un respiro temporal, esperando que los rendimientos reanuden su ascenso y superen ese pico. Su fondo se ha beneficiado de apuestas contrarias similares, con un rendimiento de casi el 3% en el último mes, mientras que sus homólogos perdieron una media de alrededor del 4%, según datos de Bloomberg.
El núcleo de la tesis bajista es que el aumento del gasto público para contrarrestar los choques de los precios de la energía y reforzar la preparación militar conducirá a un aumento significativo de la oferta de bonos, lo que deprimirá los precios y elevará los rendimientos. Esta visión va en contra de la valoración del mercado que había anticipado recortes de tipos por parte del Banco Central Europeo.
Becker sostiene que Europa se enfrenta a una mayor presión inflacionista por el reciente choque energético que otras regiones, citando su mayor dependencia de la energía que transita por el Estrecho de Ormuz y unas condiciones comerciales más frágiles. El conflicto en Oriente Medio ya ha impulsado los precios del petróleo por encima de los 100 dólares por barril, presionando a los bonos de la eurozona. La situación hace temer que se repita el periodo 2022-2024, cuando los masivos subsidios energéticos durante el conflicto de Ucrania provocaron una fuerte expansión de los déficits fiscales.
"La tendencia de los gobiernos a 'responder a cada crisis fiscalmente y emitir más deuda' es una razón clave por la que he considerado la inflación como un riesgo importante durante mucho tiempo", dijo Becker. Señaló que con el rendimiento alemán a 10 años al 3%, muy por debajo del equivalente del Tesoro estadounidense del 4,4%, hay un margen significativo para que suba a medida que los inversores exijan una mayor prima por mantener deuda a largo plazo.
A principios de este año, Becker estableció posiciones cortas en bonos del gobierno de EE.UU. y el Reino Unido cuando los mercados descontaban al menos dos recortes de tipos por parte de la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra. Después de que el conflicto en Oriente Medio trastocara esas expectativas, sus posiciones cortas en bonos británicos resultaron especialmente rentables, y desde entonces ha tomado beneficios en algunas de esas posiciones para centrarse en Alemania.
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