La histórica doble salida a bolsa de 5.000 millones de dólares de Bill Ackman, en la que GFH Financial Group participó como inversor ancla, tropezó en su debut en el mercado al cotizar las acciones del nuevo fondo cerrado muy por debajo de su precio de oferta. Pershing Square USA (PSUS), que salió a un precio de 50 dólares, cerró su primer día de cotización a 40,90 dólares, un descuento del 18,2 por ciento respecto a su valor liquidativo (NAV).
"Ayer hubo un montón de gente que se deshizo de esas acciones por razones técnicas", dijo Ackman, sugiriendo que los inversores minoristas que suscribieron en exceso la oferta se vieron obligados a vender al no poder financiar sus asignaciones. "Mirando hacia atrás, cometí un error. Favorecí las asignaciones minoristas sobre las institucionales, algo que casi nunca se hace".
Sin embargo, las cifras de asignación de la oferta presentan un panorama más complejo. Según los informes, los inversores institucionales representaron más del 80 por ciento del capital recaudado, y algunos informes sitúan la cifra en el 85 por ciento. Ackman y sus empleados también se habían comprometido con aproximadamente 500 millones de dólares, y se aseguraron otros 2.700 millones de dólares de instituciones antes de la comercialización general, lo que dejó una parte relativamente pequeña del acuerdo de 5.000 millones de dólares para los inversores individuales.
El accidentado comienzo pone de relieve un desafío estructural para el fondo, que está organizado como un fondo cerrado (CEF) domiciliado en EE. UU. Los CEF emiten un número fijo de acciones que cotizan en bolsa, y su precio de mercado puede divergir significativamente del valor subyacente de sus activos. La mayoría de los CEF, casi el 90 por ciento según Matisse Capital, cotizan con descuento respecto a su NAV, y el descuento medio en 20 años se sitúa en el 4,9 por ciento, según datos de Morningstar.
Una conveniencia costosa
El nuevo fondo pretende que la estrategia de inversión de Ackman —normalmente una cartera concentrada de 12 a 15 acciones norteamericanas de gran capitalización— sea accesible a un público más amplio. Se espera que la cartera se despliegue en un plazo de 60 días y probablemente reflejará su fondo europeo, Pershing Square Holdings (LSE: PSH), que tiene participaciones en empresas como Alphabet, Amazon y Meta Platforms.
Sin embargo, este acceso tiene un coste. Además de la posibilidad de que las acciones coticen con un descuento persistente respecto a su valor subyacente, el fondo cobra una comisión de gestión del 2 por ciento. En comparación, el PSH, que cotiza en Europa, ha cotizado históricamente con un descuento de casi el 30 por ciento respecto a su NAV, lo que ha provocado que el rendimiento de sus acciones se quede atrás respecto al crecimiento del valor de los activos del fondo a lo largo del tiempo.
¿Presión técnica o demanda tibia?
Aunque Ackman señaló las ventas técnicas de los inversores minoristas, el hecho de que la OPI se fijara en el extremo inferior de su rango objetivo inicial de 5.000 a 10.000 millones de dólares puede sugerir una demanda tibia desde el principio. Dado que los inversores institucionales forman la gran mayoría de la base de accionistas, surgen dudas sobre cómo un pequeño contingente de vendedores minoristas pudo hacer bajar el precio de forma tan significativa, lo que sugiere que algunos grandes inversores también pueden haber salido rápidamente de sus posiciones.
Para que PSUS cierre la brecha y cotice a su NAV de 50 dólares o por encima, como predice Ackman, necesitará generar una demanda sustancial y sostenida de los inversores en el mercado secundario. Dado que la mayoría de los CEF no lo consiguen, los inversores estarán muy atentos para ver si la reputación y el historial de Ackman son suficientes para que Pershing Square USA sea una excepción.
Este artículo tiene únicamente fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
