Un nuevo informe de Morgan Stanley destaca un cambio crítico en la carrera armamentista de la IA: los enormes gastos de capital requeridos ahora están superando el flujo de caja libre incluso de las empresas tecnológicas más grandes. Esto ha obligado a las empresas de hiperescala como Meta, Alphabet y Amazon a recurrir a los mercados de deuda a una escala sin precedentes, planteando interrogantes sobre una posible burbuja crediticia. El banco de inversión proyecta ahora que las cinco principales empresas de hiperescala gastarán colectivamente 800.000 millones de dólares en infraestructura de IA en 2026, una cifra que es casi el doble del gasto de 2025.El núcleo del problema es que la construcción de la infraestructura para la inteligencia artificial es una empresa increíblemente intensiva en capital. Si bien estas empresas han sido vistas durante mucho tiempo como máquinas generadoras de efectivo "ligeras en activos", el giro hacia la IA requiere la construcción y el equipamiento de una red global de centros de datos masivos. Esta racha de gastos está ocurriendo tan rápido que está superando las ganancias, obligando a depender del dinero prestado para financiar la expansión y mantener los rendimientos de los accionistas a través de recompras y dividendos.El resultado es un flujo de nueva deuda que está comenzando a poner a prueba los límites del mercado crediticio. El sector tecnológico representa ahora un récord del 18% de la oferta de bonos de grado de inversión de EE. UU., el doble de su participación en el mismo período del año pasado. Acuerdos específicos subrayan la escala: Meta aseguró recientemente un paquete de financiamiento de 13.000 millones de dólares para un solo centro de datos en Texas, y Alphabet lanzó una oferta de bonos en euros de varios tramos por valor de al menos 3.000 millones de euros. Sin embargo, se muestran signos de fatiga; la reciente venta de bonos de 25.000 millones de dólares de Meta tuvo pedidos máximos significativamente más bajos que su oferta anterior, lo que sugiere que el apetito de los inversores puede estar disminuyendo.Esta concentración de deuda está creando un "muro de preocupación" para los mercados crediticios y los bancos que suscriben estos acuerdos. Según un informe del Financial Times, grandes bancos como JPMorgan están teniendo dificultades para sindicar los préstamos masivos, y un paquete de 38.000 millones de dólares para un centro de datos de Oracle tardó más de seis meses en venderse. Los bancos están alcanzando ahora los límites de riesgo internos y se ven obligados a utilizar herramientas de "transferencia de riesgo significativa" (SRT) para descargar la exposición a prestamistas no bancarios y fondos de crédito privados. El mercado está señalando su preocupación de otras maneras; incluso cuando las acciones de Meta se han disparado, el costo de asegurar su deuda contra el incumplimiento ha subido a un máximo histórico.El contraargumento alcista es que este auge impulsado por la deuda es una inversión necesaria en una tecnología que desbloqueará billones en valor económico, justificando fácilmente el gasto actual. La adopción generalizada de tecnologías habilitadoras de IA, como se ve en el espacio de los semiconductores con empresas como AMD, sugiere un impulsor de demanda fundamental y sostenible. Los defensores sostienen que las ganancias de productividad de la IA generarán ingresos más que suficientes para pagar la deuda, lo que hace que las evaluaciones de riesgo actuales sean demasiado pesimistas.Mirando hacia el futuro, Morgan Stanley ha esbozado cuatro señales clave que podrían indicar que el ciclo crediticio de la IA se está agriando: el crecimiento de la deuda superando el crecimiento de las ganancias, un fuerte aumento en la actividad de fusiones y adquisiciones, un crecimiento más rápido en el mercado de préstamos apalancados y una disminución en la parte de capital de los acuerdos de capital privado. Por ahora, los mercados crediticios continúan financiando el despliegue de la IA. La pregunta crítica es por cuánto tiempo más y a qué precio.
