Una fuerte liquidación en los fondos públicos que invierten en crédito privado está alimentando la preocupación de que el floreciente mercado de 3,5 billones de dólares se enfrente a una oleada de impagos y retiradas de inversores, y algunos analistas advierten de que las consecuencias podrían extenderse a las aseguradoras y los fondos de pensiones. El ETF VanEck BDC Income, un seguidor clave de las sociedades de desarrollo empresarial (BDC) que cotizan en bolsa, ha caído un 15 % desde principios de año, lo que refleja la creciente ansiedad por la exposición del sector a empresas de software de alto riesgo y la posibilidad de un aumento en las pérdidas de préstamos.
"Tienes esta caja con 100 empresas, pero sabes que 10 de ellas son gatos muertos. Hasta que no abres la caja, siguen vivas. Eso es básicamente lo que han creado", dijo Alberto Gallo, director de inversiones de Andromeda Capital Management, en una entrevista reciente con Reuters, describiendo la opacidad de las carteras de BDC.
La desaceleración sigue a un periodo de crecimiento explosivo, en el que el mercado de préstamos NAV (una forma popular de financiación a nivel de fondo) ha crecido hasta alcanzar una cifra estimada de 100.000 millones de dólares y se prevé que llegue a los 600.000 millones de dólares en 2030, según un informe de Partners Group. Esta rápida expansión se ha visto contrarrestada este año por un aumento de las solicitudes de reembolso de los inversores en grandes firmas como Blue Owl Capital, Ares Management y Blackstone, lo que las ha obligado a limitar las retiradas. Las BDC que cotizan en bolsa cotizan ahora con un descuento medio del 20 % respecto a sus valores liquidativos, según Reuters.
Lo que está en juego es la estabilidad de un mercado que se ha convertido en una fuente primaria de financiación para las medianas empresas. Steffen Meister, presidente de la firma suiza de capital privado Partners Group, dijo el mes pasado que las tasas de impago en el crédito privado podrían duplicarse en los próximos años, impulsadas en gran medida por la disrupción económica de la inteligencia artificial que podría dejar obsoletos muchos modelos de negocio de empresas de software.
Una crisis de confianza
La presión sobre las BDC se debe a una confluencia de factores que golpean a la vez. Tras años de buenos resultados, los rendimientos empiezan a reducirse justo cuando la competencia se intensifica. Sin embargo, el principal motor del temor reciente es la gran concentración del sector en empresas de software y servicios tecnológicos, muchas de las cuales se consideran ahora vulnerables a la disrupción de la IA generativa. "Todavía estamos al principio del descubrimiento de los problemas y puede que no ocurra mañana, puede que ocurra en tres o seis meses", dijo Gallo.
Esto ha provocado una crisis de confianza entre los inversores, que exigen cada vez más que se les devuelva su dinero. La oleada de solicitudes de reembolso ha obligado a algunos de los principales operadores a imponer límites a las retiradas, una medida diseñada para evitar una venta desordenada de activos pero que ha amplificado la preocupación de los inversores.
"Vas a tener ciclos de crédito, vas a tener pérdidas, vas a tener algunas rebajas de valoración. Quiero decir, no están prestando al 5 % por una razón, ¿verdad?", dijo John Giordano, director gerente de Seaport Global Holdings, sugiriendo que un recalibrado era inevitable.
Las aseguradoras y el nuevo canal de contagio
Mientras que algunos analistas ven las tensiones actuales como una desaceleración cíclica contenida, otros apuntan a un riesgo más sistémico con un canal de contagio diferente al de la crisis financiera de 2008. La preocupación se centra en las aseguradoras de vida y rentas vitalicias de EE. UU., cuyas tenencias de crédito privado se han más que duplicado en la última década.
Según una nota de Oxford Economics, el crédito privado representa actualmente alrededor del 35 % de las inversiones totales de las aseguradoras estadounidenses. Javier Corominas, director de estrategia macro global de la firma, advirtió que si las pérdidas del crédito privado erosionaran la solvencia de las aseguradoras, el contagio no sería una repentina retirada masiva de depósitos bancarios, sino una "erosión lenta y persistente de la seguridad de la jubilación, más difícil de detectar en tiempo real y significativamente más difícil de revertir".
Esto crea un tipo de amenaza sistémica diferente a la crisis de 2008 liderada por los bancos. La exposición se concentra en los fondos de pensiones y los productos de ahorro minorista, mientras que la valoración de los activos subyacentes sigue siendo en gran medida opaca. "Los reguladores siempre luchan contra la última crisis, y aquí se tiene lo contrario, la imagen especular de la última crisis", afirmó Gallo, de Andromeda.
Este artículo tiene fines meramente informativos y no constituye asesoramiento en materia de inversión.
