Puntos Clave:
Un auge de gasto de capital de 760 mil millones de dólares por parte de cinco hiperescaladores está impulsando las ganancias del S&P 500 hoy, pero la factura de depreciación que le sigue podría reconfigurar la valoración del mercado.
Las empresas del S&P 500 están registrando un crecimiento de ganancias superior al 20% por segundo trimestre consecutivo, impulsado por el aumento de las ganancias de los proveedores de infraestructura de IA. El problema: gran parte de ese crecimiento proviene de un rezago contable en el que los fabricantes de equipos registran ingresos de inmediato mientras que sus clientes hiperescaladores difieren los costos como depreciación a lo largo de varios años.
"Esta es una ventana dorada donde todos se ven bien", dijo Todd Castagno, analista contable de Morgan Stanley. Los ingresos y márgenes parecen sólidos en todo el ecosistema de la IA, desde los proveedores de chips hasta los constructores de centros de datos.
Los cinco hiperescaladores más grandes (Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle) gastaron 412 mil millones de dólares en gastos de capital en el año calendario 2025, según S&P Global Market Intelligence. Los analistas estiman que esa cifra se disparará hasta aproximadamente 760 mil millones de dólares en 2026, mientras que sus gastos combinados de depreciación y amortización ascienden a unos 211 mil millones de dólares, según datos de Visible Alpha. La brecha significa que se proyecta que el flujo de caja libre de las cinco empresas se desplome un 91% hasta unos 16 mil millones de dólares el próximo año, incluso cuando los ingresos netos aumenten un 25% hasta los 506 mil millones de dólares.
La divergencia en las estimaciones de los analistas para la depreciación futura pone de relieve un punto ciego que deja vulnerables las proyecciones de ganancias. Para los datos de Meta de 2028, la desviación estándar de las estimaciones de D&A es del 24% del promedio, en comparación con apenas un 4% para las previsiones de ingresos, según Visible Alpha. Con el S&P 500 cotizando a aproximadamente 22 veces las ganancias futuras (por encima de los promedios históricos), las apuestas son altas para los inversores que confían en que los titanes de la IA puedan generar suficientes ingresos para justificar el gasto.
David Zion, fundador de Zion Research Group, afirmó que las estimaciones consensuadas de D&A para los hiperescaladores "podrían estar sistemáticamente subestimadas". La amplia dispersión refleja una transparencia limitada: la mayoría de los hiperescaladores cambiaron a modelos de negocio intensivos en capital solo recientemente, y no revelan cuánta depreciación se asigna a cada línea de gasto. Las empresas también tienen una amplia discreción para establecer la vida útil de los activos fijos, lo que cambia directamente los cargos anuales de depreciación.
La brecha de 549 mil millones de dólares entre las estimaciones de capex para 2026 (760 mil millones de dólares) y las estimaciones de D&A (211 mil millones de dólares) representa costos que ya se han incurrido pero que aún no han impactado los estados de resultados. Una parte significativa de la construcción de centros de datos se está financiando fuera del balance, lo que añade mayor complejidad.
Los pronósticos de consenso actuales proyectan que las ganancias de los cinco hiperescaladores se capitalicen a una tasa anual de aproximadamente el 20% hasta 2029, con un flujo de caja libre que se recuperaría bruscamente hasta los 185 mil millones de dólares en 2028 y luego se dispararía hasta los 387 mil millones de dólares en 2029. La recuperación en forma de V asume que el crecimiento del gasto de capital disminuirá después del próximo año mientras los ingresos continúan disparándose.
Pero nadie sabe cómo se desarrollará esto. Se espera que Amazon y Oracle registren un flujo de caja libre negativo en 2026, mientras que el de Meta será solo ligeramente positivo. Si el auge del capex persiste más de lo esperado, la ola de depreciación podría comprimir los márgenes durante años, desafiando el crecimiento de ganancias que ha sostenido la valoración del S&P 500.
Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
