摩根大通報告：監管轉變下，USDC 鏈上活動超越 USDT

執行摘要

摩根大通的分析表明，Circle 的 USDC 在鏈上活動中已超越 Tether 的 USDT，這是穩定幣市場的一個重大發展。這一轉變主要受對符合不斷演進的監管標準的穩定幣需求增加的驅動，特別是歐洲的《加密資產市場 (MiCA)》框架。USDC 的市值今年飆升 72% 至 740 億美元，而 USDT 在同期市值增長 32%。

事件詳情

根據摩根大通的一份報告，Circle 的 USDC 在鏈上活動方面已明顯超越 Tether 的 USDT。這種分歧歸因於對提供監管明確性和合規性的穩定幣日益增長的偏好。USDC 的市值今年從 480 億美元增長到 740 億美元，增長了 72%。相比之下，USDT 的市值增長了 32%。

監管環境，特別是歐洲 MiCA 框架於 2024 年年中實施，一直是一個關鍵因素。USDC 對這些法規的遵守，加上其透明的儲備和定期審計，增強了其對機構投資者的吸引力。相反，USDT 缺乏 MiCA 授權導致其從多個歐洲交易所下架。例如，Crypto.com 宣布將於 1 月 31 日停止對歐洲用戶支持 Tether 的 USDT，最終轉換截止日期為 3 月 31 日。此前，Coinbase 也因類似的 MiCA 合規要求而在歐洲下架了 USDT。在美國，特朗普支持的 GENIUS 法案也被認為是增強 Circle 監管優勢的因素，優先考慮受美國監管的穩定幣發行方。

市場影響

這一轉變標誌著穩定幣市場的成熟，監管合規成為市場領導地位的關鍵區別因素。對符合 MiCA 標準的穩定幣需求增加，表明了向能夠駕馭嚴格監管環境的資產的更廣泛趨勢。雖然 USDT 的全球供應量從 2023 年 11 月的 891 億美元飆升至 2025 年 10 月的 1809 億美元，導致其市場主導地位在此期間從 70% 下降到 59.9%（而 USDC 從 20.5% 上升到 25.3%），但一些數據研究人員，如 Dune 的 Filippo Armani 提出，這種主導地位的下降主要是 USDT 整體供應增長的數學結果，而不是全球需求的直接減少。儘管如此，歐盟等特定地區的監管壓力顯然影響了主要交易所的可用性和採用率。

專家評論

摩根大通的調查結果強調了監管框架對穩定幣市場動態日益增長的影響。數據研究員 Filippo Armani 提供了另一種觀點，他認為雖然 MiCA 的穩定幣規則促使主要平台在歐洲限制或下架 USDT，但觀察到的 USDT 市場份額下降可能與其整體供應量大幅增加在數學上相關，而不是全球需求萎縮。

更廣闊的背景

USDC 相對於 USDT 的增長軌跡凸顯了 Web3 生態系統的一個關鍵時刻。對監管遵守、透明度和可審計性的強調，很可能成為更廣泛機構參與和數字資產主流採用前的先決條件。這一趨勢可能會加速其他合規穩定幣在全球的開發和採用，影響歐洲以外的未來監管藍圖。穩定幣發行方的持續競爭和戰略定位可能會繼續塑造數字經濟的金融基礎設施，其中合規性在市場可行性和增長中扮演著越來越核心的角色。